核心观点与关键数据
- 指数大幅震荡，牛市仍未走远：上周A股市场先下跌后反弹，Wind全A下跌1.37%，中证1000下跌2.59%，中证500下跌1.85%，沪深300指数下跌0.81%，上证50下跌1.15%。指数期权隐含波动率位于高位，1000IV收于26.42%，300IV收于20.9%。融资余额达到2.26万亿元，上周增加358亿元。上周期货基差贴水走势明显领先指数涨跌，说明机构在面对指数波动时首选思路是采用股指期货对冲，而非抛售股票。
- 回调符合预期：自6月底指数开始上涨以来，上周首次经历了明显回调。回调有利于资金充分换手，从而凝聚市场共识。短期回调并不意味着牛市的结束，而是体现了前期获利盘的离场和短期交易资金的观望情绪。国内大级别政策周期转换和美联储即将开启的鸽派降息之路均对股指构成支撑。
- A股半年报公布：整体延续了一季度筑底企稳的特点。全市场ROE为6.31%，继续筑底，资产周转率进一步下探至57.9%；营业收入同比-0.23%，仍低于主要资金利率，快速去杠杆仍在进行中；净利润同比0.83%，较一季度明显回落，基本符合市场预期。
近期重点政策及数据
- 化债方案：全国人大常委会批准“6+4+2”化债方案，规模累计12万亿元。
- 货币政策：政治局会议提到“适度宽松的货币政策”。
- GDP增速目标：2025年GDP增速目标5%，财政赤字率4%，赤字规模5.66万亿元。
- 经济数据：二季度实际GDP同比5.2%，名义GDP同比3.9%；PPI同比-3.6%，CPI同比持平；固定资产累计同比1.6%，房地产投资累计同比-12%。
- 金融数据：M2同比8.8%，M1同比5.6%。
- 育儿补贴：中共中央办公厅、国务院办公厅印发《育儿补贴制度实施方案》。
- 个人消费贷款财政贴息政策：落地。
- LPR：1年期3%，5年期3.5%。
指数与板块分析
- 股债“跷跷板”明显，股权风险溢价回落：以Wind全A指数PE_ttm倒数除以10年国债收益率水平作为评价A股股权风险溢价的指标（ERP），截止上周五，10年国债活跃券收益率1.82%，Wind全A估值21.5倍，处于年内中等略偏高位置。
- 大盘指数估值超过+1倍标准差：中证1000、中证500、沪深300、上证50指数估值均超过+1倍标准差。
- 计算机、电子、非银金融回调拖累指数：上周各板块对中证1000、中证500、沪深300、上证50指数均产生负面影响。
- 主力合约基差贴水小幅收敛：各指数主力合约基差均出现小幅收敛。
- IC、IF净空头增加，对冲需求增加：IC和IF合约的净空头头寸增加，显示对冲需求上升。
期权指标与交易滑点
- 中证1000、沪深300、上证50期权指标：各指数期权的历史波动率、波动率锥、持仓PCR、交易PCR等指标均显示市场情绪较为波动。
- IM、IC、IF、IH交易滑点：各指数期货合约的交易滑点数据显示市场流动性尚可。
流动性行情与风格分析
- 流动性行情可以使得大盘指数与基本面的背离：在流动性行情中，大盘指数可能脱离基本面进行运行。
- 流动性行情起步阶段，小盘成长风格占优：小盘指数与微盘指数走势优于大盘指数。
- 2025年一季度全市场（剔除金融）营收同比增速-0.33%：营收同比增速与名义GDP存在较大差距。
- 2025年一季度全市场（剔除金融）净利润同比3.4%：净利润回暖板块主要集中在电子、电力设备、医药生物等。
- 2025年一季度全市场（剔除金融）ROE为6.31%：ROE与PPI指标反映的趋势一致。
- 小盘指数成长性大幅回升：各小盘指数的ROE、净利率、营收同比、净利润同比等指标均表现较好。
