豆类周报：中美贸易前景影响供应预期 豆类陷入震荡

豆类 中美贸易前景影响供应预期豆类陷入震荡 核心观点 大豆： 美豆期价的核心矛盾在于中国采购缺位与全球贸易格局重构的双重冲击。中国对美豆新作零采购导致市场情绪悲观，而巴西1.6亿吨产能的替代压力进一步削弱美豆定价权。尽管旧作出口因其他市场填补增长11.6%，但新作销售同比下滑28.8%，仅完成年度目标的16%，暴露需求结构性脆弱。短期物流红利部分缓解出口压力，但中美谈判僵局下，中国转向南美采购的趋势强化，叠加美国国内压榨需求能否对冲出口缺口尚存疑，美豆期价或持续承压于供应宽松与贸易政策不确定性短期美豆期价震荡运行。现阶段大豆阶段性供应无忧，市场等待中美谈判进展给国内远期供应带来的进一步影响，这也将决定市场对远期的风险定价。短期大豆市场情绪谨慎，豆类内外盘价差存在的修复预期，令豆类期价反弹承压。未来供应缺口预期受到中美贸易前景的影响，存在被证伪的可能。短期豆二期价反弹空间受限，仍将以宽幅震荡为主。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266邮箱：bihui@bcqhgs.com 豆粕： 现阶段国内大豆供应无忧，远期大豆供应成本攀升预期对远期豆粕价格构成支撑。油厂开工率持续位于高位，虽然豆粕需求因生猪存栏回升而好转，但并未阻止油厂豆粕库存累积趋势。国内市场仍处于弱现实和强预期的博弈之中，中美关系变化对进口大豆采购节奏和南美大豆升贴水的影响，持续向豆粕市场传导，交易逻辑将向产业链弱现实回归。随着市场预期向弱现实回归，豆粕期价承压下行。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 菜粕： 本周菜粕期价自高位延续回落走势，但国内市场较ICE市场表现仍相对抗跌。目前ICE油菜籽一方面受到中国需求缺失的拖累，另一方面受到加拿大统计局上调2025/26年度油菜籽产量预估的压力影响。国内市场情绪有所转弱，尤其是在中澳贸易壁垒取消之后，盘面累计的风险升水持续回吐。考虑到国内水产旺季刚需支撑，菜粕价格回落空间较为有限，短期高位调整行情持续。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................41.1大豆现货价格整体持平.....................................................41.2豆类期价整体下跌........................................................42美豆丰产预期渐强南美大豆即将开播...........................................62.1美豆生长进入末期关注早霜风险..........................................62.2巴西大豆进入播种准备阶段新季产量预估维持创纪录高位.....................72.3南美大豆出口同比增长美国对华出口大幅下降................................82.4大豆到港压力仍在油厂豆粕胀库压力体现...................................93结论.......................................................................13 图表目录 图1进口大豆港口现货价格走势........................................................4图2国产大豆现货价格走势............................................................4图3豆二活跃合约期现基差............................................................5图4豆一活跃合约期现基差............................................................5图5豆粕活跃合约期现价差............................................................5图6菜粕活跃合约期现价差............................................................5图7大豆港口库存...................................................................12图8大豆压榨利润...................................................................12图9生猪养殖利润...................................................................12 表1豆一、豆二活跃合约收盘情况......................................................4表2美西进口大豆完税成本............................................................9表3美西进口大豆盘面压榨利润........................................................9表4美湾进口大豆完税成本...........................................................10表5美湾进口大豆盘面压榨利润.......................................................10表6巴西进口大豆完税成本...........................................................10表7巴西进口大豆盘面压榨利润.......................................................11表8阿根廷进口大豆完税成本.........................................................11表9阿根廷进口大豆盘面压榨利润.....................................................12 1市场回顾 1.1大豆现货价格整体持平 本周大豆现货市场价格平稳运行，张家港进口二等大豆的现货价至3800元/吨,周比持平。黑龙江大豆产区嫩江地区的国产三等大豆现货价格3960元/吨，周比持平。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2豆类期价整体下跌 2025年第36周，豆类期价震荡偏强，豆一和豆二期价涨幅均在1%以内。资金来看，豆一和豆二的成交量出现明显放量，豆一持仓量有所萎缩。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆丰产预期渐强南美大豆即将开播 2.1美豆生长进入末期关注早霜风险 美国农业部作物进展周报显示，截至8月31日，美国大豆结荚率为94%，上周89%，去年同期93%，历史均值94%。大豆落叶率数据为11%，上周4%，低于去年同期的12%，但是高于五年均值10%。大豆优良率为65%，一周前69%，去年同期65%。报告发布前分析师预期为68%。 北美中北部和南加拿大地区近期迎来多日低温天气，农业气象专家警告部分地区玉米与大豆可能面临霜冻威胁。BAMWX气象师布莱特·沃尔兹表示，多地最低温可能连续数日徘徊在30至40华氏度（约-1至4摄氏度），北达科他州、明尼苏达州北部、威斯康星州中部以及南达科他州和南明尼苏达州部分地区尤为危险。本轮低温的形成主要受太平洋北部低压系统推动冷锋影响，伴随阿拉斯加高压脊形成，使北极冷空气大规模南下进入美国中北部地区。玉米致死霜冻（Corn killing freeze）标准为持续四小时32华氏度（0摄氏度）或短时28华氏度（约-2.2摄氏度），但在低洼无风地区，即便温度略高亦可能对作物造成损伤。此次霜冻威胁预计从9月4日晚至9月7日持续数日，时间窗口内玉米和大豆生长将受低温抑制，潜在产量可能下降。冷湿条件进一步加大风险。部分地区冷锋过境伴随零散降雨，尤其是明尼苏达州和北衣阿华州降水量可能超过半英寸，这种湿冷天气可能对作物叶片及根系造成不利影响。伊利诺伊州、印第安纳州及东密苏里州部分区域降雨分布不均，部分地区可能未受影响，形成局部性差异。农业专家提醒，玉米和大豆正处于生长关键期，低温将减缓淀粉积累，影响产量潜力。若霜冻真正发生，尤其在北达科他州和中北部区域，将是近年来较早的一次霜冻事件，对农业经济和作物市场形成压力。此外，9月10日后气温虽有短暂回升，但预计回暖时间有限，9月中旬另一股冷锋可能再次南下，使低温风险延续。农户应密切关注局地气象预报，采取必要防护措施，包括覆盖作物、调整灌溉或适时收割成熟作物，以减少霜冻和低温对产量的损害。整体来看，本轮冷空气和霜冻威胁呈现区域性差异，但对北美中北部玉米和大豆种植带构成潜在挑战，市场需警惕早霜可能带来的供应风险。 据《华尔街日报》报道，美国农业部预计未来几周美国将开始收获玉米和大豆，收成将创下历史最大规模之一。过去数年的连续高产已经造成供应过剩，价格持续下行，严重压缩农户利润。虽然技术进步推动单产提升，但是出口拓展不及预期，致使国内大量库存积压。几十年来，美国农民一直被鼓励扩大种植面积，提高产量，以满足不断增长的全球需求。业内人士称，人们原本预计会出现新的出口目的地。但是在中国以外市场寻找合作伙伴一直很困难。不断变化的贸易政策和关税使这一局面更加复杂，导致更多作物被困在美国粮库中。全美玉米种植户协会主席小肯尼斯·哈特曼 称，美国农户需要迅速找到新的市场。玉米和大豆主要流向燃料、饲料及出口市场，食品加工所占比例较小。如美国玉米仅约3%用于生产高果糖浆。农户普遍依赖政府的燃料强制掺混项目（玉米乙醇、豆油基生物燃料），但是担心生物燃料行业无法吸收不断扩大的产量。2025年美国玉米种植预计每英亩亏损超过160美元，原因是化肥、种子、农机和农药等投入成本攀升，而作物价格低迷。随着现代化农业技术使单产大幅提高，尽管耕作面积较1924年减少2%，但是产量却增长729%。然而高投入并未带来相应回报。以农场主贝尔特为例，他在北达科他州东部拥有8000英亩的玉米和大豆农田。多年来他一直在扩大农场的规模，试图降低成本并实现盈利，但是仍然无法盈亏持平，去年就亏损了40万美元，只能依赖美国国会12月通过的100亿美元农民救助计划提供的大约20万美元的补贴。今年的情况可能大体如此，因为农作物价格受到特朗普总统贸易战的冲击，其中包括与中国等主要美国农作物进口国的贸易战。迄今为止，中国买家还没有购买任何美国新季大豆。贝尔特称，农户并不喜欢接受救济，但是也不想破产。现在农业正处于艰难时期。 基于美国农业部压榨周报的计算结果显示，截至2025年8月29日当周，美国大豆压榨利润为每蒲3.00美元，比一周前减少11.2%。作为参考，2024年的压榨利润平均为2.44美元/蒲，低于2023年的3.29美元/蒲。伊利诺伊州大豆加工厂的48%蛋白豆粕现货价格为每短吨296.88美元，相当于每蒲6.90美元。伊利