美国经济：就业明显走弱，美联储降息在即

就业明显走弱，美联储降息在即 刘泽晖(852) 3761 8957frankliu@cmbi.com.hk 美国8月新增非农就业大幅放缓，同时6月数据下修至负增长，过去3月 移动平均降至2.9万人，劳动力需求明显走弱。商品生产与政府就业继续成为主 要拖累，服务业维持稳健，但疫情后的主要追赶项如医疗服务开始放缓。薪 资 增速与每周工时同比增速下降，显示劳动力需求下降的影响超出供给下降的 影响 。8月失业率升至4.3%，因劳动参与率小幅抬升。美联储的双重政策目标下， 就业市场恶化风险已明显超过通胀失控风险，我们预计美联储将在9月开 始降 息。但因通胀可能会在未来数月加速反弹，核心通胀保持高位，美联储可能会在10月暂停一次，12月继续降息，年末联邦基金利率可能在3.83%左右。明年 随着经济增速走平和通胀回落，美联储可能进一步降息两次。 叶丙南, Ph.D(852) 3761 8967yebingnan@cmbi.com.hk 新增非农大幅低于预期，劳动力需求明显走弱。8月新增非农就业人数2.2万，低于市场预期的7.5万人。6月数据从1.4万人下修至-1.3万人，结束此前连续53个月的增长纪录。7月数据上修6千人至7.9万人。过 去3月移动平均降至2.9万人，为疫情以来最低，远低于2018-19年的每月 平均18万人，显示劳动力需求的明显走弱。私人部门新增就业从7.7万人 降至8月的3.8万人。商品生产减少2.5万人，其中制造业就业连续4月负增 长，耐用品制造减少1.9万人。服务业就业从8.5万人降至6. 3万人，仍在 健康水平。其中批发和专业商业服务分别减少1. 1和1. 7万人，此前作为主 要增长源的医疗服务也从7.2万人放缓至4.7万人，创近3年新低。零售和 休闲酒店业小幅反弹。政府部门新增就业下降1.6万人，其中联邦政府继续 减少1.5万人。薪资环比增速保持在0.3%，同比增速从3. 9%降至3.7%， 同时每周工作时间下调0.1小时至34.2，显示劳动力需求下降的影响超出供 给下降的影响。 资料来源：Wind,招银国际环球市场 失业率上升，劳动参与率回升。8月失业率从4.25%升至4.32%，创2021年以来新高。主要原因是劳动参与率从62.2%升至63.3%，家庭 调查 口径下就业人数和失业人数各增加28.8万人和14.8万人。8月份全职工作下降35.7万，兼职工作增加59.7万，从侧面反映劳动力市场正在降温。 劳动力需求明显降温，美联储降息在即。美联储的双重政策目标下， 就业市场恶化风险已明显超过通胀失控风险，我们预计美联储将在9月开 始降息。但因通胀可能会在未来数月加速反弹，核心通胀保持高位，美 联 储可能会在10月暂停一次，12月继续降息，年末联邦基金利率可能在3. 8 3%左右。明年随着经济增速走平和通胀回落，美联储可能进一步降息两次。 资料来源：Wind,招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司)重要披露 本报告内所提及的任何投资都 可能 涉及相 当大 的风 险。报 告所 载数据 可能 不适 合所有 投资 者。招 银国 际环 球市场 不提 供任何 针对 个人 的投资 建议 。本报 告没 有把 任 何 人 的投资目标、财务状况和特殊需 求考 虑进去 。而 过去 的表现 亦不 代表未 来的 表现 ，实际 情况 可能和 报告 中所 载的大 不相 同。本 报告 中所 提及的 投资 价值或 回报 存在 不 确 定 性及难以保证，并可能会受目标 资产 表现以 及其 他市 场因素 影响 。招银 国际 环球 市场建 议投 资者应 该独 立评 估投资 和策 略，并 鼓励 投资 者咨询 专业 财务顾 问以 便作 出 投 资 决定。 本报告包含的任何信息由招银 国际 环球市 场编 写， 仅为本 公司 及其关 联机 构的 特定客 户和 其他专 业人 士提 供的参 考数 据。报 告中 的信 息或所 表达 的意见 皆不 可作 为 或 被 视为证券出售要约或证券买卖的 邀请 ，亦不 构成 任何 投资、 法律 、会计 或税 务方 面的最 终操 作建议 ，本 公司 及其雇 员不 就报告 中的 内容 对最终 操作 建议作 出任 何担 保 。 我 们不对因依赖本报告所载资料采 取任 何行动 而引 致之 任何直 接或 间接的 错误 、疏 忽、违 约、 不谨慎 或各 类损 失或损 害承 担任何 的法 律责 任。任 何使 用本报 告信 息所 作 的 投 资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已 经公 开的信息， 我们 力求但 不担 保这些 信息 的准 确性、 有效 性和完 整性 。本 报告中 的资 料、意 见、 预测 均反映 报告 初次公 开发 布时 的 判 断 ，可能会随时调整，且不承诺作出 任何相 关变 更的通 知。 本公司 可发布 其它 与本报 告所载 资料 及/或结论 不一 致的报 告。这 些报 告均反 映报告 编写 时不同 的假 设、观 点 及 分 析方法。客户应该小心注意本报 告中 所提及 的前 瞻性 预测和 实际 情况可 能有 显着 区别， 唯我 们已合 理、 谨慎 地确保 预测 所用的 假设 基础 是公平 、合 理。招 银国 际环 球 市 场 可能采取与报告中建议及/或观点不一致的 立场或 投资决 定。 本公司或其附属关联机构可 能持有 报告 中提 到的公 司所发行 的证券 头寸 并不 时自行 及/或代 表其 客户进 行交 易或 持有该 等证 券的 权益， 还可 能与 这些公 司具 有其 他 投 资 银行相关业务联系。因此， 投资者 应注 意本 报告 可能 存在 的客 观性及 利益 冲突 的情 况， 本公 司将不 会承 担任 何责 任。 本报 告版 权仅为 本公 司所 有， 任何 机构 或个 人 于 未 经本公司书面授权的情况下，不得以任 何形式 翻版、 复制、 转售、 转发及 或向特 定读 者以外 的人士 传阅， 否则有 可能触 犯相关 证券法 规。如需索取更多有关证券的信息，请与 我们联 络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英 国2000年金融 服务 及市场 法令2 005年(金融 推广)令( “金融 服务令”)第1 9(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2)(a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士， 未经招 银国际 环球市 场书面 授权不 得提供 给其他 任何人 。 对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国 的注 册经纪 交易 商。 因此， 招银 国际环 球市 场不 受美国 就有 关研究 报告 准备 和研究 分析 员独立 性的 规则 的约束 。负 责撰写 本报 告的 全 部 或 部 分内容之分析员，未 在 美国 金融 业 监管 局（“FINRA”）注 册或 获 得研 究分 析 师的 资格 。 分析 员不 受 旨在 确保 分 析师 不受 可 能影 响研 究 报告 可靠 性 的潜 在利 益 冲 突 的 相 关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证 券交易 法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他 任何个 人。接 收本报 告之行 为即表 明 同 意 接受协议不得将本报告分发或提 供给 任何其 他人 。接 收本报 告的 美国收 件人 如想 根据本 报告 中提供 的信 息进 行任何 买卖 证券交 易， 都应 仅通过 美国 注册的 经纪 交易 商 来 进 行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI(Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D） 在新加 坡分发 。CMBIS G是在 《财务 顾问法 案》（ 新加坡 法例 第110章）下 所 界 定 ，并由新加坡金融管理局监管的豁免财 务顾问 公司 。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的 安排分 发其各 自的外 国实体 ，附属 机构 或其他 外国研 究机构 篇 制 的 报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期 货法案 》（新 加坡法 例第28 9章 ）所定 义的认 可投资 者，专 家投资 者或机 构投资 者，则C MBIS G仅会 在法律 要求的 范 围 内 对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告 引起或与之相 关的事 宜。