核心观点
- 基本面驱动有所弱化，但美联储降息预期增强，限制价格回落。全球铜总库存增加，国内库存、COMEX库存增加明显，价格走高抑制下游需求和终端消费，企业补库意愿有所弱化。美联储9月降息预期增强，美元走弱将支撑风险资产价格，后期重点关注美联储降息幅度。
- 供应端紧张，9-10月国内电解铜产量将承压。铜精矿供应持续紧张，现货TC持续弱势，冶炼亏损较大。再生政策存在不稳定性，粗铜加工费承压。铜精矿和废铜等原料供应紧张，叠加9-10月冶炼进入密集检修期。
- 需求端边际转弱。7月铜管开工率处于历史同期低位，铜板带箔开工率处于历史同期中性偏低位置。9月5日当周电线电缆开工率回落。铜杆加工费回落，处于历史同期中性位置。铜管加工费回升，但处于历史同期偏低位置。电线电缆企业原料库存持续低位，成品库存增加。
- 消费端表观消费良好，电网投资是重要支撑。1-7月累计消费量同比增长12.06%；1-7月表观消费量同比增长7.28%。电网投资增速加快，1-7月电网累计投资3315亿元，同比增长12.5%，处于历史偏高位置。
- 空调产量增速微降，新能源汽车产量处于历史同期高位。7月国内空调产量1611.5万台，同比微降0.01%；7月国内新能源汽车产量124.3万辆，同比增长26.32%。
关键数据
- 全球铜总库存：63.88万吨（9月4日），较8月28日增加3.75万吨。
- 国内社会库存：14.06万吨（9月4日），较8月28日增加1.35万吨。
- COMEX库存：30.53万短吨（9月5日），较8月29日增加2.75万短吨。
- LME库存：15.80万吨（9月5日），较8月29日减少0.09万吨。
- 国内精铜产量：8月117.15万吨，同比增长15.59%；1-8月累计产量893.88万吨，同比增长12.30%。
- 精铜进口量：7月29.69万吨，同比增长7.56%。
- 电线电缆企业原料库存：持续低位。
- 电网投资完成额：1-7月3315亿元，同比增长12.5%。
研究结论
- 单边谨慎持有。基本面边际走弱，但美联储降息将支撑风险资产价格。
- 价差交易方面，国内库存回升，期限正套交易逻辑弱化。
- 可关注做多波动率机会。铜波动率较低，但宏观扰动可能增强。
- 风险点：特朗普关税政策，可能导致美国进入衰退周期。
