铜产业链周度报告

国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2025年09月07日 铜：需求端边际转弱，但美联储降息预期增强，限制价格回落 强弱分析：中性，价格区间：78000-81000元/吨 ◆铜基本面驱动有所弱化，价格偏高限制下游企业补库，但美联储9月降息预期增强，美元走弱将支撑风险资产价格，后期重点关注美联储降息幅度。 ◆从基本面看，全球铜总库存增加，其中国内库存、COMEX库存增加明显。截至9月4日，全球总库存为63.88万吨，较8月28日增加3.75万吨。其中，国内社会库存增加1.35万吨，现货升水从上周五的250元/吨下降至9月5日的165元/吨。铜价走高后，抑制下游需求和终端消费，企业补库意愿有所弱化。LME库存基本持稳，现货贴水收窄。不过，欧洲和东南亚铜到港升水回落，或表明消费可能不及预期。从供应端看，铜精矿供应持续紧张，现货TC持续弱势，冶炼亏损较大。再生政策存在不稳定性，粗铜加工费承压。铜精矿和废铜等原料供应紧张，叠加9-10月冶炼进入密集检修期，市场预计9-10月国内电解铜产量将承压。 ◆美国9月降息预期增强，但关税政策依然存在不确定性。美国ADP就业增速大幅放缓和首申失业金人数高于预期，共同指向劳动力市场降温。美国8月非农新增就业大幅低于预期，6月数据下修至负，为2020年以来首次萎缩，失业率4.3%创近四年新高。市场预期9月降息几乎确定，美债收益率全线下挫。特朗普威胁要启动301调查，增强关税政策不确定性。 ◆在交易策略方面，基本面边际走弱，但美联储降息将支撑风险资产价格，单边谨慎持有。价差交易方面，国内库存回升，期限正套交易逻辑弱化。铜波动率较低，但宏观扰动可能增强，可关注做多波动率机会。 风险点：特朗普关税政策，可能导致美国进入衰退周期。 资料来源：SMM，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 周度数据：国内库存减少，现货升水扩大 铜周度重点数据 CONTENTS 需求端 供应端 消费端 交易端 铜精矿：进口同比增加，加工费边际回升再生铜：进口量同比下降，国产量同比略有上升再生铜：票点低位，精废价差扩大，进口盈利扩大粗铜：进口增加，加工费低位精铜：产量超预期增加，进口增加，铜现货进口亏损扩大 开工率：7月铜材企业开工率环比弱化利润：铜杆加工费处于历史同期中性位置，铜管加工费处于低位原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存回落，电线电缆成品库存增加 波动率：沪铜、国际铜、COMEX铜波动率回落，LME铜回升期限价差：沪铜期限结构走强，LME铜现货贴水缩窄持仓：COMEX铜、沪铜、国际铜、LME铜持仓增加资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓减少现货升贴水：国内铜现货升水走弱，保税区铜溢价回升库存：全球总库存增加，其中国内社会库存和COMEX库存均增加持仓库存比：伦铜持仓库存比回升，现货紧张逻辑增强 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑消费：空调产量增速微降，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：沪铜、国际铜、COMEX铜波动率回落，LME铜回升 COMEX铜价波动率处于8%附近，较此前大幅回落。 期限价差：沪铜期限结构走强，LME铜现货贴水缩窄 ◆沪铜期限结构走强，沪铜09-10价差从8月29日的升水30元/吨上升至9月5日的升水50元/吨，远端价格偏弱使得期限价差走强； ◆LME铜现货贴水缩窄，9月5日LME0-3贴水68.04美元/吨，较8月29日LME0-3贴水80.26美元/吨有所收窄； ◆COMEX铜C结构收窄，其中9月5日09和5合约价差为-39.68美元/吨，较8月29日的-57.32美元/吨有所收窄。 持仓：COMEX铜、沪铜、国际铜、LME铜持仓增加 四个市场铜持仓均增加，其中沪铜持仓增加2.95万手，至51.57万手。 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓减少 LME商业空头净持仓从4.37万手增加至5.43万手；CFTC非商业多头净持仓从8月26日2.62万手减少至9月2日2.57万手。 现货升贴水：国内铜现货升水走弱，保税区铜溢价回升 ◆国内铜现货升水走弱，从8月29日的升水250元/吨下降至9月5日的升水165元/吨； ◆洋山港铜溢价回升，从8月29日的55美元/吨回升至9月5日的57美元/吨，但处于历史偏低位置； 美国铜溢价持续处于高位水平； 鹿特丹铜溢价回落，从8月29日的152.5美元/吨下降至9月5日的147.5美元/吨；东南亚铜溢价回落，从8月29日的105美元/吨，下降至9月5日的100美元/吨。 库存：全球总库存增加，其中国内社会库存和COMEX库存均增加 ◆全球铜总库存增加，从8月28日的60.13万吨 增加 至9月4日 的63.88万吨； ◆国内社会库存增加，从8月28日的12.71万吨 增加 至9月4日 的14.06万吨，但处于偏低位置； 保税区库存减少，从8月28日的7.51万吨下降至9月4日的7.31万吨； ◆COMEX库存增加，处于历史同期高位，从8月29日的27.78万短吨上升至9月5日的30.53万短吨； LME铜库存减少，从8月29日的15.89万 吨 下 降 至9月5日 的15.80万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比回升，现货紧张逻辑增强 沪铜10合约持仓库存比处于历史同期高位；LME铜持仓库存比回升，表明海外现货紧张逻辑开始增强。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比增加，加工费边际回升 ◆铜精矿进口同比增加，海关数据显示，中国2025年7月铜矿砂及其精矿进口量为256.01万吨，环 比 增 长8.96%，同 比 增 长19.45%，其中从秘鲁、蒙古、印尼、俄罗斯、巴西等国家铜精矿进口同比增幅明显。 铜精矿港口库存增加，从8月29日的55万吨上升至9月5日的56万吨； 铜精矿加工费边际回升，8月29日 当 周 铜 精 矿 现 货TC为-40.85美元/吨，冶炼亏损3170元/吨，较上周亏损收窄。 再生铜：进口量同比下降，国产量同比略有上升 再生铜进口下降，7月再生铜进口19万吨，同比下降2.36%；7月国产再生铜产量9.92万吨，同比增长0.81%。 再生铜：票点低位，精废价差扩大，进口盈利扩大 再生铜精废价差扩大，高于盈亏平衡点；再生铜进口盈利扩大。 粗铜：进口增加，加工费低位 粗铜进口增加，7月进口8.42万吨，同比增长19.08%；8月粗铜加工费处于偏低位置，南方加工费850元/吨，进口95美元/吨。 精铜：产量超预期增加，进口增加，铜现货进口亏损扩大 ◆国内精铜产量持续增加，8月产 量117.15万 吨，同 比 增 长15.59%，1-8月累计产量893.88万吨，同比增长12.30%；预计9月 产 量111.9万吨，同 比增 长11.42%； 精 铜 进 口 量 增 加，7月 进 口29.69万吨，同比增长7.56%； 当前精铜进口亏损扩大，现货从8月29日的盈利190.84元/吨下降至9月5日的亏损43.98元/吨。 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：7月铜材企业开工率环比弱化 7月铜管开工率处于历史同期低位，铜板带箔开工率处于历史同期中性偏低位置。9月5日当周电线电缆开工率回落。 利润：铜杆加工费处于历史同期中性位置，铜管加工费处于低位 ◆铜杆加工费回落，处于历史同期中性位置。截至9月5日，华东地区电力行业用铜杆加工费为630元/吨，低于8月29日的725元/吨； ◆铜管加工费回升，但处于历史同 期 偏 低 位 置。9月5日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5078元/吨，高于8月29日的5073元/吨； 铜板带加工费和锂电铜箔加工费均走弱。 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位 7月铜杆企业原料库存处于历史同期高位，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存持续低位。 成品库存：铜杆成品库存回落，电线电缆成品库存增加 7月铜杆成品库存处于历史同期中性偏高位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低；电线电缆周度成品库存增加。 表观消费、电力、空调、房地产、新能源4 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑 ◆国内铜实际消费表现良好，1-7月累计消费量922.36万吨，同比增长12.06%；1-7月表观消费量928.12万吨，同比增长7.28%； 电网投资、家电、新能源等行业是铜消费的重要支撑。 其中电网投资增速加快，1-7月电网累计投资3315亿元，同比增长12.5%，处于历史偏高位置。 消费：空调产量增速微降，新能源汽车产量处于历史同期高位 7月国内空调产量1611.5万台，同比微降0.01%；7月国内新能源汽车产量124.3万辆，同比增长26.32%。 免责申明 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任