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2025/09/08星期一 宏观金融类 股指 消息面： 1、深圳出台楼市新政：除福田南山外，深圳8区进一步放松住房限购政策;2、现货黄金一度升至3600美元，再创历史新高。今年至今，现货黄金已累计上涨976美元，涨幅高达37%；3、“深空经济”概念框架出炉全球规模将达到万亿美元；4、美国8月非农就业人数增加2.2万，远远低于市场预估的7.5万。巴克莱上调美联储年内降息押注，现预计年底前降息三次。摩根大通资产管理公司现在也预计美联储将在2025年降息三次。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：-0.08%/-0.17%/-0.59%/-0.92%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.22%/-0.98%/-2.54%/-4.60%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.27%/-0.98%/-2.84%/-5.29%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.05%/-0.01%/-0.06%/0.07%。 交易逻辑：经过前期持续上涨后，AI等高位热点板块近期出现分歧，资金流向固态电池及储能等低位板块，市场风险偏好有所降低。叠加市场成交量的萎缩，短期指数面临一定的调整压力。但从大方向看，政策支持资本市场的态度未变，中长期仍是逢低做多的思路为主。 国债 行情方面：周五，TL主力合约下跌0.89%，收于116.35；T主力合约下跌0.30%，收于107.950；TF主力合约下跌0.15%，收于105.590；TS主力合约下跌0.04%，收于102.394。 消息方面：1、美国8月季调后非农就业人口增2.2万人，预期增7.5万人，前值自增7.3万人修正至增7.9万人；失业率4.3%，预期4.3%，前值4.2%。在最新公布的美国非农就业数据显著弱于预期后，市场几乎笃定美联储将在9月会议启动降息。受宽松预期与避险需求双重推动，现货黄金周五强势突破3600美元/盎司关口，刷新历史纪录。2、9月7日，央行公布数据显示，中国8月外汇储备为33221.54亿美元，环比增长299.19亿美元，前值32922.35亿美元。 流动性：央行周五进行1883亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有7829亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼5946亿元。 策略：基本面看，8月制造业PMI较上月有所改善但仍处于荣枯线下，数据显示供需两端环比均有所好转，“反内卷”政策下价格水平回升，但后续抢出口效应可能边际弱化，往后出口或有所承压。资金情况而言，央行资金呵护态度维持，总体预计后续资金有望维持宽松。往后看，在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下预计利率有向下空间，但节奏上需关注股债跷跷板作用，债市短期或以震荡格局为主。 贵金属 沪金涨1.01%，报822.78元/克，沪银涨0.07%，报9770.00元/千克；COMEX金跌0.56%，报3633.00美元/盎司，COMEX银跌0.57%，报41.32美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.1%，美元指数报97.88； 市场展望： 美国关键就业数据显示其劳动力市场已经显著恶化，增强了市场对于联储后续进一步宽松的货币政策预期：美国8月非农就业数据大幅低于预期，新增非农就业人口数仅为2.2万人，低于预期的7.5万人以及前值的7.9万人。且六月份的非农就业人口变动数被调整为减少1.3万人，是2020年末以来的首次下降。本次非农就业分项中多个行业就业总人数出现下降，商品生产就业分项下降2.5万人，其中采矿业、建筑业以及制造业就业人数均录得减少。服务业分项情况也不容乐观，批发业、信息业、金融服务和专业及商服分项就业人数均出现回落，仅教育和保健就业呈现相当韧性，服务部门总就业人数上升6.3万人。同时，政府就业总人数出现1.6万人的减少。本次的非农报告与鲍威尔及其他联储官员的表态相呼应，即美国劳动力市场已出现明确的恶化迹象。这意味着即使美国8月CPI及PPI数据具备韧性，也难以影响联储九月份的降息操作。 行情展望：在美联储货币政策走向宽松的过程中，白银价格相较于黄金而言将具备更强的上涨驱动，当前外盘金银比价为87，仍显著高于1971年以来62.1的历史均值水平。CME利率观测器显示，当前市场已经近乎完全定价美联储将在9月议息会议中进行25个基点的降息操作，同时定价在10月份议息会议中存在55%的概率进行进一步25个基点的降息。我们认为，不论是从ADP就业数据还是周度失业数据来看，当前美国劳动力市场已经显著走弱，叠加联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的定调，美联储在本年度剩余议息会议中将存在超过市场预期的三次降息操作。在这样的背景下，贵金属板块建议维持逢低做多思路，重点关注白银价格的上涨机会，沪金主力合约参考运行区间801-840元/克，沪银主力合约参考运行区间9526-11000元/千克。 有色金属类 铜 上周铜价冲高回落，伦铜周跌0.41%至9865美元/吨，沪铜主力合约收至79440元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比增加2.6万吨，其中上期所库存增加0.2至8.2万吨，LME库存减少0.1至15.8万吨，COMEX库存增加2.5至27.7万吨。上海保税区库存减少0.3万吨。当周铜现货进口小幅盈利，洋山铜溢价抬升。现货方面，周五LME市场Cash/3M贴水至68.0美元/吨，国内上海地区现货对期货升水下滑至165元/吨。废铜方面，周五国内精废价差报1460元/吨，废铜供应维持偏紧，当周再生铜杆企业开工率小幅反弹。据SMM调研数据，上周国内精铜杆企业开工率回升，线缆开工率继续下滑。价格层面，美国就业数据弱于预期，市场在衰退和降息交易之间犹疑，若市场先进行衰退交易，到实际议息会议时，预计态度将偏鸽。国内铜产量下降和消费季节性改善的背景下，预计铜价支撑较强。本周沪铜主力运行区间参考：78200-80800元/吨；伦铜3M运行区间参考：9550-10050美元/吨。 铝 周五铝价冲高回落，伦铝收涨0.48%至2602美元/吨，沪铝主力合约收至20665元/吨。周五沪铝加权合约持仓量减少1.1至53.4万手，期货仓单增加至6.0万吨。根据SMM统计，国内三地铝锭库存录得46.5万吨，环比减少0.4万吨，佛山、无锡两地铝棒库存录得9.1万吨，环比减少0.5万吨，周五铝棒加工费震荡下滑，市场交投一般。现货方面，周五华东现货平水于期货，环比上调20元/吨，下游维持刚需采买。外盘方面，周五LME铝库存48.5万吨，环比增加0.5万吨，增量来自亚洲仓库，注销仓单比例维持低位，Cash/3M小幅升水。展望后市，铝价在宏观预期与基本面现实之间博弈震荡。海外降息预期增强提供支撑，但国内累库延续及终端需求改善偏弱抑制价格上行空间。近期重点关注旺季需求兑现情况及库存走势，若库存出现拐点，铝价有望进一步冲高。今日国内主力合约运行区间参考：20400-20900元/吨；伦铝3M运行区间参考：2550-2650美元/吨。 锌 上周五沪锌指数收涨0.15%至22155元/吨，单边交易总持仓22.61万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期涨7.5至2863.5美元/吨，总持仓19.79万手。SMM0#锌锭均价22020元/吨，上海基差-65元/吨，天津基差-75元/吨，广东基差-85元/吨，沪粤价差20元/吨。上期所锌锭期货库存录得4.08万吨，内盘上海地区基差-65元/吨，连续合约-连一合约价差-40元/吨。LME锌锭库存录得5.48万吨，LME锌锭注销仓单录得1.63万吨。外盘cash-3S合约基差16.21美元/吨，3-15价差21.72美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.087，锌锭进口盈亏为-2535.41元/吨。据上海有色数据，国内社会库存累库至14.89万吨。总体来看：锌矿、锌锭延续过剩态势，矿锭库存均有累库，锌精矿TC上行，沪锌月差弱势运行，国内供应端维持宽松，下游企业开工率仍无较大起色，产业端延续过剩现状。LME市场经过长期去库后，伦锌仓单低位，伦锌月差抬升。内弱外强格局加剧，沪伦比值加速下行。当前联储降息预期较高，有色金属板块氛围积极，且从资金席位来看，部分机构席位及外资席位将锌品种作为有色空配品种，品种看空一致性高，预计短期下跌空间有限，呈现低位震荡格局。 铅 上周五沪铅指数收涨0.21%至16897元/吨，单边交易总持仓8.3万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期跌1.5至1990美元/吨，总持仓15.82万手。SMM1#铅锭均价16725元/吨，再生精铅均价16700元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10050元/吨。上期所铅锭期货库存录得5.41万吨，内盘原生基差-80元/吨，连续合约-连一合约价差-70元/吨。LME铅锭库存录得25.12万吨，LME铅锭注销仓单录得5.59万吨。外盘cash-3S合约基差-44.77美元/吨，3-15价差-69.8美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.191，铅锭进口盈亏为-403.63元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅去库至6.53万吨。总体来看：铅产业整体呈现供需双弱格局，上游铅精矿及废铅酸蓄电池均相对紧缺，原料紧缺限制原再冶炼厂开工空间。此外，再生铅持续亏损推动安徽等地再生铅冶炼厂减产。但下游消费较往年偏弱，部分蓄企放高温假减产。此外，经销商成品库存历史高位，旺季不旺。当前联储降息预期较高，有色金属板块氛围积极，铅锭供应边际收窄，下方仍有一定支持。若后续商品情绪转弱，再生冶炼恢复，铅价仍有较大下行空间。 镍 上周五镍价震荡运行。宏观方面，美国非农就业数据不及预期，美元指数抹去周内涨幅，收跌0.54%，报94.74。镍铁方面，铁厂利润亏损虽有修复，但仍处于较低水平，同时“金九银十”传统消费在即， 不锈钢厂8、9月排产有增加预期，对镍铁需求形成拖底，预计镍铁价格短期预计继续稳中偏强运行。中间品方面，供应端现货库存处于紧缺状态，部分贸易商由于可售货源告罄，已暂停报价，而需求端部分电镍、硫酸镍生产企业仍有采购需求，给予价格一定支撑。整体而言，短期宏观氛围积极，降息预期升温或带动镍在内的有色品种整体走强。从产业来看，虽然精炼镍供应过剩格局不改，但中长期来看，美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成坚实支撑，新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限；同时短期不锈钢“金九银十”传统旺季预期难以证伪，镍铁价格或有支撑，若宏观降息叙事强化，或出现阶段性补库周期带来的镍价走强行情，因此建议后市逢低做多为主。本周沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。 锡 周五锡价震荡走弱。供给方面，缅甸佤邦锡矿复产缓慢，云南地区锡矿短缺依旧严峻，冶炼厂原料库存普遍低于30天，开工率维持在较低水平，部分冶炼企业将于9月计划检修进一步压制产量；江西地区冶炼企业保持正常生产，但由于粗锡供应不足导致精炼锡产量难有增量；根据第三方数据，预计9月精炼锡产量将环比下降29.89%。需求方面，下游处于消费淡季，传统消费领域疲软，光伏组件7月产量下滑明显，家电排产亦出现明显走弱，虽然AI算力增加了部分锡需求，但量级还处于较低水平，对整体需求带动有限；7月国内样本企业锡焊料开工率为69%，终端需求疲软导致锡现货成交偏淡。库存方面，上周国内锡锭社会库存小幅增加，上周五全国主要市场锡锭社会库存10137吨，较上周五增加135吨。综上，需求端淡季消费稍显疲软，但供给短期降幅明显，预计锡价短期震荡为主。 碳酸锂 上周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报73657元，与前日持平，周内-4.44%。MMLC电池级碳酸锂报价72500-75500元，工业级碳酸锂报价71500-72200元。LC2511合约收盘价74260元，较前日收盘价+1.14%，周内跌3.78%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-300元。SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价830-870美元/吨，周内-5.03%。锂电行业进入传统旺季，下游需求释放，国内锂云母产