功能食品行业正重塑：新需求扩容，垂类新机频出

食品饮料2025年9月1日 食品饮料行业深度研究报告 功能食品行业正重塑：新需求扩容，垂类新机频出 推荐 （维持） ❑本文在我们去年功能性食品图谱系列深度报告《食品功能化：老龄化时代的潜力赛道》和《细分掘金，建言献策》基础上，更加聚焦新需求和新渠道在功能食品产业上正发生的重塑和新机，并挖掘二级市场相关投资标的。 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 ❑经济稳增、老龄化与Z世代崛起并行，正催化功能性食品加速渗透。一是经济发展带动人均可支配收入提升，从全球经验看，当前我国人均收入水平已进入催化保健需求加速阶段；二是老龄化趋势，日常主动保健需求提升，功能食品重度消费人群扩容；三是宏观经济从过去高速增长转换到温和增长时代，年轻消费群体“悦己型养生”的消费习惯持续放大，三重因素驱动下，功能性食品全年龄段渗透有望持续增加。中国功能食品行业近五年维持6.3%复合增长率，明显高于同期社零及其他基础消费品类。 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 证券分析师：严晓思邮箱：yanxiaosi@hcyjs.com执业编号：S0360524070015 ❑新需求与新渠道共振，中国功能食品市场在重塑中迎大量新机。行业中观层面，满足新消费需求的产品载体、渠道模式和消费场景正重塑，具体表现为： 1)新需求：保健与悦己结合，消费场景向休闲化拓宽，全年龄段加速渗透。传统保健品消费主要消费人群为中老年，功效多集中于预防疾病或身体不适的基础功能，如鱼油预防心脑血管疫病、蛋白粉用于提升免疫力、氨糖促进关节养护等。与此同时，近年来保健与悦己需求结合，女性/青少年/婴童/宠物等消费群体全面渗透，美丽健康（抗衰）、压力管理（助眠）等细分功效进一步拓展，满足新需求的新产品加速崛起：休闲类新剂型，如功能软糖、口服液及饮料等；产品新风味，包括果味、花香等；定制化便携小包装等微创新拓宽消费场景。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 行业基本数据 占比%股票家数(只)1260.02总市值(亿元)48,392.244.15流通市值(亿元)47,132.075.01 2)新渠道：抖音及跨境等线上增长迅猛，私域模式及新零售跨界入局。保健品C端供给进入门槛较低、且产业链各链条加价率高等特有属性，渠道模式近年已在深刻变革。行业从过去直销主导，到连锁药店崛起，再到当前线上化与多元化变革：一是线上占比过去十年间翻数倍增长，当前占比已过半，其中众多轻资产模式新锐品牌乘势崛起，快速抓住年轻消费者，特别是抖音等内容电商与跨境电商近年发展迅猛，因此，二是私域模式提供个性化服务强化消费者忠诚度，天然契合保健品品类属性，强信任带来高复购，适合拉高客单或孵化新品牌，典型如Lemon Box、麦吉丽、营养工厂等；三是以山姆、盒马为代表的线下新零售业态复用渠道流量推出自有品牌。 %1M6M12M绝对表现6.4%3.8%15.8%相对表现-5.1%-12.5%-20.4% ❑产业机会：新老业态并存，拥抱垂类化细分新机，C端精准定位，B端从高效响应，到建立需求洞察及反向选品能力。保健品行业格局呈现龙头与长尾并存，二元现象明显，C端看，一方面传统产品消费群体固化，长周期稳定性强，但增长潜力有限，因此传统C端龙头企业综合实力突出，但成长性逊色；另一方面，需求垂类化细分趋势突出，细分功效扩容孕育大量新锐品牌快速发展机会，行业呈现长尾化趋势，因此精准定位细分功效、细分客群将是C端品牌崛起关键。同时，B端供应链企业也必然面临客户两分管理改革，传统大B客户要求强研发、高标准供应链及非标定制化服务（CDMO），订单稳定性较强；新锐小B客户依赖新需求趋势，对供应商基础需求在于小单快反、低成本，对应柔性生产和产品快速迭代，更高层面的需求在于前瞻市场认知能力，大型B端企业建立需求洞察和反向选品将占领行业制高点。 相关研究报告 《【华创食饮】重构食品供应链，商业化加速开探——微生物蛋白行业深度研究报告》2025-08-30《食品饮料行业2025年中报前瞻：白酒出清探 底，食品亮点频现》2025-07-22《零食量贩的3.0时代：盈利加速与店型进化之路》2025-07-04 ❑投资建议：掘金行业重塑中的新机，推荐仙乐，重点关注H&H国际。 ➢C端精准定位垂类需求和乘势新渠道的标的值得深挖：重点关注H&H国际，其经营与财务压力高峰已过，当前婴幼儿奶粉行业筑底、Swisse保健品驱动成长，且宠物保健品业务前瞻布局突出；同时关注线上零售若羽臣，其自有保健品品牌斐萃定位抗衰垂类细分，成长性突出；以及汤臣倍健经营调整； ➢B端经营能力全面变革期：推荐全球化布局完善且经营反转、且加码新锐渠道的仙乐健康，关注百合股份等。 ❑风险提示：行业竞争加剧、费效比降低，B端海外因素扰动，成本大幅上行等。 投资主题 报告亮点 1、经济稳增、老龄化与Z世代崛起并行，正催化功能性食品加速渗透。一是老龄化趋势，日常主动保健需求提升，功能食品重度消费人群扩容；二是经济发展带动人均可支配收入提升，从全球经验看，当前我国人均收入水平已进入催化保健需求加速阶段；三是宏观经济从过去高速增长转换到温和增长时代，年轻消费群体“悦己型养生”的消费习惯有望持续放大，功能性食品全年龄段渗透有望持续增加。中国功能食品行业近五年维持6.3%复合增长率，明显高于同期社零及其他基础消费品类。 2、新需求与新渠道共振，中国功能食品市场在重塑中迎大量新机。需求端，人群全年龄段扩容，美丽健康/护眼/抗衰等细分功效进一步拓展，且消费者更加注重自我满足、情绪价值、生活品质的提升，因此剂型（软糖/口服液等）、风味（果味/花香）及包装（定制化便携小包装）创新呈现高景气。渠道端，进入线上化多元化时代，线上渠道占比已超过55%，其中抖音/跨境景气最优，24年规模分别超过300/550亿元，同增50%+/15%；私域及线下新零售客户亦复用渠道流量积极入局，新品牌崛起机会充足。 3、产业机会：1）C端龙头与长尾并存：一方面，传统C端产品消费群体固化，长周期稳定性强，但增长潜力有限，因此传统C端龙头企业综合实力突出，但成长性逊色；另一方面，需求垂类化细分趋势突出，细分功效扩容孕育大量新锐品牌快速发展机会，行业呈现长尾化趋势，因此精准定位细分功效、细分客群将是C端品牌崛起关键。2)B端供应链企业也必然面临客户两分管理改革:传统大B客户要求强研发、高标准供应链及非标定制化服务（CDMO），订单稳定性较强；新锐小B客户依赖新需求趋势，对供应商基础需求在于小单快反、低成本，要求柔性生产和产品快速迭代。更高层面的需求在于前瞻市场认知能力，大型B端企业建立需求洞察和反向选品将占领行业制高点。 投资逻辑 掘金行业重塑中的新机，推荐仙乐，重点关注H&H国际。1)C端精准定位垂类需求和乘势新渠道的标的值得深挖：重点关注H&H国际，其经营与财务压力高峰已过，当前婴幼儿奶粉行业筑底、Swisse保健品驱动成长，且宠物保健品业务前瞻布局突出；同时关注线上零售若羽臣，其自有保健品品牌斐萃定位抗衰垂类细分，成长性突出；以及汤臣倍健经营调整；2)B端经营能力全面变革期：推荐全球化布局完善且经营反转、且加码新锐渠道的仙乐健康，关注百合股份 目录 一、功能食品：长景气赛道，渗透正在加速.......................................................................6 （一）新需求：保健与悦己结合，功效、场景、人群全面渗透...............................7（二）新渠道：线上化多元化发展，新品牌借势崛起...............................................91、线上占比持续提升，抖音与跨境高速增长.......................................................102、私域及线下新零售，复用客群跨界入局...........................................................12 三、产业机会：C端精准挖掘新机，B端能力全面变革.................................................13 （一）C端：头部长青稳增，新锐精准挖掘新机......................................................13（二）B端：代工化率稳步提升，经营能力全面变革..............................................14 四、投资建议：掘金行业重塑中的新机，推荐仙乐、关注H&H国际..........................15 1、仙乐健康：龙头能力突出，能力变革提速可期...............................................162、H&H国际控股：压力高峰已过，保健品及宠物景气突出..............................183、汤臣倍健：渠道变革带来挑战，深度调整静待修复.......................................214、百合股份：饮品剂型增长亮眼，跨境及宠物有望贡献增量...........................235、若羽臣：代运营基础扎实，自有品牌崛起高增...............................................25 五、风险提示.........................................................................................................................27 图表目录 图表1 VDS属于长景气赛道，中国人均消费金额尚有较大空间....................................6图表2中国内地2021年正式步入老龄化时代，整体进程与韩国相似............................7图表3抖音年轻消费者贡献销售额占比高.........................................................................7图表4 2023年我国功能食品行业规模约2500亿元..........................................................7图表5 19-24年不同年龄段每日服用营养保健品的人数占比变化情况...........................8图表6不同人群典型功效需求梳理.....................................................................................8图表7 2024年线上保健品各细分功效市场规模与增速情况............................................8图表8软糖、口服液、茶饮等新剂型增长较快.................................................................9图表9 2021年消费者选择“零食态保健品”的主要因素.....................................................9图表10 Lemon Box，Wonderlab通过产品设计与营销提供情绪价值.....................