影像产品矩阵精细化打造，解决多元垂类需求

美图公司(1357)[Table_Industry]传播文化业 “AI合照”破圈欧洲，“生产力和全球化”加速推进 本报告导读： AI赋能玩法创新，持续影像产品矩阵精细化打造。 投资要点： 持续深耕影像领域，打造全方位产品矩阵，解决多元化垂直场景需求。2025H1，公司总营收同比增长12.3%至18亿元，毛利率73.6%，同比增长8.7pct，归母净利同比增长30.8%至3.97亿元，经调整归母净利同比增长71.3%至4.67%。2025年6月，公司整体MAU达2.8亿人，同比增长8.5%，其中中国内地以外市场MAU同比增长15.3%至9800万人，生产力工具场景MAU同比增长21.1%至2300万人；订阅用户同比增长超42%至约1540万人，订阅渗透率5.5%。AI助力，影像与设计业务持续围绕“生产力和全球化”加速发展。2025H1，公司影像与设计产品业务收入同比增长45.2%至13.51亿元，占总营收比重提升至74.2%。根据QuestMobile数据，公司生活类场景旗舰产品美图秀秀和美颜相机在截至2025H1六个月期间分别持续蝉联中国手机图片美化和牌照摄影赛道MAU榜单第一名。2025年上半年，美图秀秀凭借“AI闪光灯”功能6月拿下柬埔寨、老挝、文莱App Store总榜第一，并斩获意大利、土耳其等12个国家的App Store与Google Play分类榜冠军，10月初凭借AI合照功能，荣获欧洲14个国家App Store总榜第一；美颜相机以“AI换装”功能，2月拿下泰国、越南、日本等12国的App Store总榜第一。生产力场景，电商设计产品美图设计室专注于电商设计AI工作流，口播视频产品开拍专注于视频制作AI工作流，2025年7月，推出多模态AI智能助手RoboNeo,帮助用户生成多样化视觉内容。2025H1，中国内地以外市场生产力工具MAU实现超90%同比增长。风险提示：影像行业产品竞争加剧风险。 AI赋能，影像产品业务持续呈现高增长2025.07.29美图公司：业绩高增长定位AI，战略发展生产力全球化2024.04.12美学潮流引领者，AIGC策略打开付费空间2023.12.31 财务预测表 2025H1，公司广告业务收入同比增长5%至4.34亿元，主要系中国内地以外市场程序化广告收入增长。公司持续优化程序化广告运营，包括升级广告形式以增强互动性和拓展广告商资源以满足不同用户的兴趣，提升广告点击率，带动广告收入增长。美业解决方案收入0.3亿元，公司未来聚焦影像与产品核心业务，优化资源配置。 盈利预测与估值。我们上调公司2025-2027年EPS分别至0.21元、0.30元和0.39元。采用PE估值法，参考可比公司2025年平均185倍PE估值，考虑公司AI驱动持续产品力提升，我们给予公司2025年50倍PE估值，按1元人民币=1.0949港元计算，对应每股合理估值11.50港元。采用PS估值法，参考可比公司2025年平均12倍PS估值，我们给予公司2025年12倍PS估值，按1元人民币=1.0949港元计算，对应每股合理估值11.69港元。审慎考虑我们采用合理估值平均值，对应目标价11.59港元，维持“增持”评级。 风险提示：影像行业产品竞争加剧风险。 本公司是本报告所述虹软科技(688088)的做市券商。本报告系本公司分析师根据虹软科技(688088)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号