不断深耕垂类功能，AI持续提升产品力，付费用户发展顺利

优于大市1投资评级：优于大市（维持） zhanglunke@guosen.com.cn执证编码：S0980521120004chenshuyuan@guosen.com.cn执证编码：S0980524030003 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2美图视频创作平台MOKI营销视频功能全新上线，一键生成爆款商品视频。美图旗下AI视频创作平台MOKI，作为AI营销视频创作工具全新上线。MOKI提供海量创意视频模板，支持用户通过简单替换模板内的商品图，一键生成个性化营销视频，助力内容传播效率大幅提升。适用场景包括：①电商广告：快速制作商品展示短片，突出卖点与使用场景；②品牌IP打造：为潮玩、手办等IP类产品设计故事化宣传视频；③社媒运营：生成适配抖音、小红书的15s内短视频，精准吸引目标用户。海量热点模板库，降低操作门槛，生产效率提升200%。MOKI营销视频功能亮点包括：①海量热点模板库：整合全平台多种热门视频，一键复用爆款视频的创意框架，生产效率提升200%。②零门槛智能操作：无需专业设计技能，上传商品图即可自动完成主体替换、场景融合，生成AI爆款营销视频。③多模型生成技术：提供美图奇想大模型、VIDU、可灵三种各具特色的视频生成模型，并且能自动匹配最合适的模型。图1：MokiAI视频创作平台示例资料来源：美图公司，国信证券经济研究所整理25Q1AIGC赛道用户数增长势头良好，美图持续在垂类“know-how”方面深耕25Q1AIGC赛道用户数增长势头良好。根据Questmobile，25年3月AI图像、AI创作设计、AI视频赛道月活跃用户环比增长33.1%/24.8%/14.5%，位列AI应用增长榜2/5/6。其中美图Whee位于AI图像处理用户增长TOP1，一季度周活跃用户数复合增长26%。图2：25年3月AI赛道活跃用户规模环比增长T0P10图3：25年3月AI赛道活跃用户规模T0P10资料来源：Questmobile，国信证券经济研究所整理资料来源：Questmobile，国信证券经济研究所整理美图专注垂类深耕，在“know-how”方面发力。美图以生活场景（如美颜相机、美图秀秀）为基础，向生产力场景（电商设计、商业修图）延伸，构建“工具+服务”生态。并且通过长期用户行为数据积累，精 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3准捕捉细分需求。比如美图秀秀3月更新，面部重塑、小头支持背景保护，无痕修图不损画质；视频美容新增3D身材美型；4月更新整形牙齿，新增智能全修、去牙套污渍等。图4：美图秀秀面部重塑、小头支持背景保护图5：美图视频美容新增3D身材美型资料来源：美图公司，国信证券经济研究所整理资料来源：美图公司，国信证券经济研究所整理图6：美图影像与设计产品全家桶资料来源：美图公司，国信证券经济研究所整理产品力提升推动付费用户增长，预计24Q1美图付费用户数增长良好我们预计25Q1美图付费会员数量增长加速。24年付费用户数增长1261万，季度增长约292万，我们预计25Q1付费用户数增长可达300万+。我们预计全年订阅收入增长可达45%，主要由付费渗透率提升驱动，预计25年付费渗透率可达6%，同比增长1.3pct(23/24年增长1.3pct/1.1pct)。付费用户增长良好主要来自美图秀秀、美图设计室、开拍等，驱动力主要系产品力提升。比如老功能AI优化的“AI去下巴”“AI瘦身”是拉新TOP1功能。同样，美图设计室亦持续进行智能抠图的迭代。投资建议：维持“优于大市”评级公司订阅渗透率以及海外进展顺利。公司未来催化包括：①产品力提升不断推动付费用户增长：除了新功能外，公司老业务AI重做亦可成为付费用户数增长主要驱动。②生产力场景特别是海外生产力业务增长：公司未来更大的增长空间来自生产力场景，特别是海外生态更优。公司重整海外团队，预计26年能够看到更明显海外业务增长。当前美图东南亚等地区在销售费用极低情况下，用户数增长顺利。考虑到付费用户增长顺利，上调盈利预期，预计25-27年公司调整后净利润分别为8.9/11.9/14.3亿元，同比增长51%/35%/32%，上调幅度4%/6%/0%。继续维持“优于大市”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容风险提示经营风险第一，宏观经济波动。宏观经济波动，产业变革及新技术的落地节奏将受到影响。第二，下游需求不及预期。若下游数字化需求不及预期，相关的数字化投入增长或慢于预期，致使行业增长不及预期。第三，行业竞争激烈的风险。目前公司聚焦于图像视频编辑类产品，尽管渗透率不断提升，但是随着相关互联网企业不断加大投入进入AI+影像领域，公司可能面临行业竞争加剧的风险。第四，产品发展不及预期。公司发布多款新产品，可能存在产品上线时间延后、功能体验不及预期。公司未来营销、市场拓展方面的表现可能不佳。法律风险AI伦理风险。目前国内对于AI技术的立法较为空白，未来随着法律的进一步完善，AI可能会生产违反道德、常规、法律等内容，从而给公司带来损失。技术风险核心技术水平升级不及预期的风险。AIGC相关产业技术壁垒较高，核心技术难以突破，影响整体进度。相关研究报告：《美图公司（01357.HK）-付费渗透率达4.7%，生产力场景和海外场景拓展进度良好》——2025-04-05《美图公司（01357.HK）-付费渗透率达4.2%，经调整利润同比增长80%》——2024-09-02《美图公司（01357.HK）-23年底付费渗透率达3.7%，生产力场景拓展良好》——2024-03-18《美图公司（01357.HK）-美图收购设计师互动平台站酷，构建AI生态及护城河》——2024-02-07《美图公司（01357.HK）-公司战略明晰，关注AI对付费渗透率的推动》——2023-12-18 4 免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 类别级别说明股票投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数10%以上中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市股价表现弱于市场代表性指数10%以上无评级股价与市场代表性指数相比无明确观点行业投资评级优于大市行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032