不断深耕垂类功能，AI持续提升产品力，付费用户发展顺利

美图公司（01357.HK）不断深耕垂类功能，AI持续提升产品力，付费用户发展顺利。国信互联网观点认为，美图视频创作平台MOKI营销视频功能全新上线，提供海量热点模板库，降低操作门槛，生产效率提升200%，适用于电商广告、品牌IP打造和社媒运营等场景。25Q1 AIGC赛道用户数增长势头良好，美图持续在垂类“know-how”方面深耕，以生活场景为基础，向生产力场景延伸，构建“工具+服务”生态，并通过长期用户行为数据积累，精准捕捉细分需求。产品力提升推动付费用户增长，预计24Q1付费用户数增长良好，24年付费用户数增长1261万，季度增长约292万，预计25Q1付费用户数增长可达300万+，全年订阅收入增长可达45%，主要由付费渗透率提升驱动，预计25年付费渗透率可达6%，同比增长1.3pct。付费用户增长主要来自美图秀秀、美图设计室、开拍等，驱动力主要系产品力提升。投资建议维持“优于大市”评级，未来催化包括产品力提升不断推动付费用户增长，生产力场景特别是海外生产力业务增长。上调盈利预期，预计25-27年公司调整后净利润分别为8.9/11.9/14.3亿元，同比增长51%/35%/32%。风险提示包括宏观经济波动、下游需求不及预期、AI伦理风险等。