综述
本周合成橡胶市场观点：震荡有支撑。
供应：新疆蓝德顺丁橡胶装置重启运行，部分顺丁橡胶装置负荷略有提升，高顺顺丁橡胶产量及产能利用率延续微增走势。预计下周期山东威特、浩普新材料及台橡宇部顺丁橡胶装置将进入短停检修状态。
需求：刚需方面，主力下游半钢轮胎、全钢轮胎行业样本产能利用率明显回落，预计下周期样本企业产能利用率小幅提升。替代需求方面，NR-BR主力合约价差维持在800-1000元/吨区间，替代需求仍维持在高位，顺丁橡胶整体需求端维持同比高增速。
库存：截至2025年9月3日，中国高顺顺丁橡胶样本企业库存量在3.19万吨，较上周期增长0.02万吨，环比+0.60%。本周期国内顺丁橡胶总体供应充足，但近期山东及华东部分民营预计检修，叠加原料端行情总体偏强，部分贸易商及下游采购有所跟进，但合成橡胶期货盘面持续震荡走势仍影响交投重心上行，样本生产企业库存小幅下降，样本贸易企业库存提升。
估值：目前顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为11300-12300元/吨，动态估值区间由于丁二烯到港量增加，预计震荡运行。上方估值而言，盘面12200-12300元/吨或为基本面上方估值高位。当主力BR2510合约升水山东地区市场价200元/吨左右（单月持仓成本90元/吨附近），盘面产生持现货抛盘面的无风险套利空间，套保头寸将逐渐使盘面上方空间压力增大。下方估值而言，丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑。预计盘面11200元/吨为下方的理论估值底部区间。顺丁的理论完全成本估算主要基于丁二烯价格1.02+（辅剂+人工）=95001.02+2500≈12200。实际完全成本来看，据工厂差异，固定费用从1500至2500元/吨不等，因此最低成本约在11300元/吨附近（9500*1.02+1600）。
观点：市场观点分歧激化，基本面估值区间内宽幅震荡，价格中枢逐步小幅上移。基本面来看，顺丁橡胶以及丁二烯基本面压力有所增加，主要压力来自高供应，基本面呈现供需双增格局下供应增速略高于需求增速，库存压力缓慢增加。但从预期来看，临近美联储议息会议，市场存在美联储预防性降息预期。回溯历史，大多数降息周期橡胶板块价格中枢上移。因此，在议息会议前，市场存在交易强预期的契机。此外，国内反内卷政策虽短期不再激进，但中长期有政策定调，“反内卷”及供给侧优化预期对大宗商品整体估值有一定支撑，大宗商品估值进入合理区间后，投资者追空的风险偏好或明显降低。整体来看，基本面压力大，但预期支撑，盘面在基本面估值区间内宽幅震荡，期货价格震荡有支撑。
策略：单边：价格中枢缓慢震荡上移。可根据基本面静态估值做区间操作。上方压力12200-12300元/吨（跟随顺丁现货走势为主），下方支撑11300-11400元/吨（丁二烯所锚顺丁成本）；跨品种：nr-br价差短期震荡；
风险点：原油价格大幅波动、天然橡胶价格大幅波动、宏观事件冲击、地缘政治风险。
丁二烯观点
丁二烯基本面偏中性，震荡运行。
供应：周内有企业装置提负运行，国内丁二烯产量小幅波动。本期丁二烯产量10.35万吨，较上期增加0.09万吨，涨幅0.88%，产能利用率68.45%，较上期提升0.54%。产量小幅提升的主要原因来自四川石化装置提负运行的影响。下周，预计中国丁二烯样本企业周度产量：10.39万吨左右，较本周期继续提升。部分装置新月排产计划略有变化，影响产量有所提升。
需求：合成橡胶方面，顺丁橡胶及丁苯橡胶开工率维持高位，对丁二烯需求维持同比高位。后续伴随顺丁装置复产，预计合成橡胶对丁二烯刚需采购量有所提升。ABS方面，库存压力偏大，预计对丁二烯需求仅维持常量，增量相对有限。SBS方面，开工率小幅提升，对丁二烯维持刚需采购，变化有限。
库存：本周期（20250828-0903），国内丁二烯样本总库存显著增量，环比上周增幅在11.52%。其中样本企业库存环比上周小幅下降1.74%，样本生产企业暂无库存压力表现，供需延续偏良性平衡状态。样本港口库存环比上周大幅增加28.96%，周内远洋船货集中到港，影响样本港口库存大幅增量，虽下游原料正常消耗，但近期有部分贸易量在售且商家预期9月份进口量相对充裕，仍需谨慎关注货源流向。
观点：短期来看丁二烯港口偏紧格局有所缓解，目前港口库存进入中性格局，丁二烯整体基本面偏中性，驱动中性，预计整体价格短期进入震荡格局，主要根据宏观情绪波动为主。中长期来看，丁二烯供应压力仍是主要矛盾，基本面压力仍偏大，预计在宏观情绪缓和后，重新进入弱势格局。
风险点：原油价格大幅波动、天然橡胶价格大幅波动、宏观事件冲击、地缘政治风险。
国泰君安期货研究所杨鈜汉投资咨询从业资格号：Z0021541日期：2025年09月07日
综述：震荡有支撑
丁二烯基本面
丁二烯目前处于供需定价的阶段，与原料端相关性较低
丁二烯产能
➢为了配套下游ABS，SBS，丁苯以及顺丁的行业扩张，丁二烯也处在持续扩张的状态，并且扩张的速度以及幅度阶段性的小幅快于下游各产业链。
丁二烯—供应端—开工率
丁二烯—需求端—顺丁橡胶及丁苯橡胶开工检修情况
丁二烯—需求端—ABS及SBS基本面
丁二烯—库存端
合成橡胶基本面
顺丁橡胶—供应—产量
顺丁橡胶—供应—成本及利润
顺丁橡胶—供应—进出口
顺丁橡胶—供应—库存
顺丁橡胶—需求—轮胎
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