运营提效在路上，扩大回购额度

公司评级买入（首次） 运营提效在路上，扩大回购额度 报告日期2025年09月05日 投资要点： ⚫2025Q2公司业绩符合预期：2025Q2公司实现总GTV同比增长4.7%至8787亿元，其中二手房GTV同比增长2.2%至5835亿元、新房GTV同比增长8.5%至2554亿元，在房地产市场仍然承压的环境下，公司α能力持续得到验证。基于稳健的GTV增长，2025Q2公司营收同比增长11.3%至260亿元；经调整归母净利润同比下滑32.4%至18.2亿元，业绩表现符合预期。 相关研究 ⚫Non-GAAP运营费用率同环比下滑：2025Q2公司Non-GAAP运营费用率为16.2%，同比下滑0.3个百分点，环比下滑0.1个百分点；其中Non-GAAP销售费用率同比下滑0.7个百分点，环比下滑0.2个百分点。随着公司更加科学、精细的管理举措和技术应用落地，我们预计公司的Non-GAAP运营费用率仍有望下滑。 分析师：孙钟涟S0190521080001请注意:孙钟涟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。sunzhonglian@xyzq.com.cn ⚫新房新规产品影响有限，新房take rate维持高位：2025Q2公司新房take rate为3.37%，同比持平，环比下降0.1个百分点，仍维持高位区间。虽然新房新规产品的开渠比例和佣金率低于旧规产品，但新规产品在多数城市占比较低，目前对渠道市场影响较小。 分析师：宋健S0190518010002BMV912songjian@xyzq.com.cn ⚫存量房贡献利润率因固定成本增加有所下滑：2025Q2公司存量房业务收入同比下滑8.4%至67.2亿元，对应贡献利润率同比下降7.5个百分点至39.9%，主要因公司于去年提升经纪人待遇的影响延续，以及目前链家经纪人数较去年同期增长令存量房业务的固定成本提升。 ⚫扩大回购额度：2025上半年公司累计回购金额为3.94亿美元，回购股数约占2024年末已发行总股本的1.7%。此外，8月26日，公司宣布扩大现有回购计划额度，从30亿美元增加至50亿美元，回购计划期限延长至2028年8月31日。 ⚫给予“买入入评级：：考虑到房地产行业量价承压，公司费用管控措施或需一到两个季度的调整才能看见成效，我们下调公司盈利预测，预计2025/2026/2027年经调整归母净利润分别为62/74/86亿元，分别同比-13.9%/+18.6%/+16.4%。我们认为公司作为行业龙头，自身α属性强，同时有望受益于地产行业止跌回稳带来的β弹性，给予买入入评级：，截至2025年9月4日收盘价对应2025/2026/2027年PE为26/22/19倍。 ⚫风险提示：市场份额提升不及预期、GTV表现不及预期、地产行业止跌回稳不及预期、费用端提质增效不及预期。 点评 ⚫2025Q2公司业绩符合预期：2025Q2公司实现总GTV同比增长4.7%至8787亿元，其中二手房GTV同比增长2.2%至5835亿元、新房GTV同比增长8.5%至2554亿元，在房地产市场仍然承压的环境下，公司α能力持续得到验证。基于稳健的GTV增长，2025Q2公司营收同比增长11.3%至260亿元；经调整归母净利润同比下滑32.4%至18.2亿元，业绩表现符合预期。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫Non-GAAP运营费用率同环比下滑：2025Q2公司Non-GAAP运营费用率为16.2%，同比下滑0.3个百分点，环比下滑0.1个百分点；其中Non-GAAP销售费用率同比下滑0.7个百分点，环比下滑0.2个百分点。随着公司更加科学、精细的管理举措和技术应用落地，我们预计公司的Non-GAAP运营费用率仍有望下滑。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫新房新规产品影响有限，新房take rate维持高位：2025Q2公司新房takerate为3.37%，同比持平，环比下降0.1个百分点，仍维持高位区间。虽然新房新规产品的开渠比例和佣金率低于旧规产品，但新规产品在多数城市占比较低，目前对渠道市场影响较小。 ⚫存量房贡献利润率因固定成本增加有所下滑：2025Q2公司存量房业务收入同比下滑8.4%至67.2亿元，对应贡献利润率同比下降7.5个百分点至39.9%，主要因公司于去年提升经纪人待遇的影响延续，以及目前链家经纪人数较去年同期增长令存量房业务的固定成本提升。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫二赛道贡献利润率提升：1）2025Q2公司实现家装家居收入45.65亿元，同比增长13.0%；家装家居贡献利润率同比提升0.8个百分点至32.1%，主要因材料集采比例提升。2）2025Q2公司实现房屋租赁服务收入56.75亿元，同比增长78.0%，主要因在管房源数量增长；基于规模效应以及以净收入模式入账比例提升，房屋租赁服务的贡献利润率同比提升2.5个百分点至8.4%。 ⚫扩大回购额度：2025上半年公司累计回购金额为3.94亿美元，回购股数约占2024年末已发行总股本的1. 回购计划额度，从30亿美元增加至50亿美元，回购计划期限延长至2028年8月31日。 ⚫估值与级：：考虑到房地产行业量价承压，公司费用管控措施或需一到两个季度的调整才能看见成效，我们下调公司盈利预测，预计2025/2026/2027年经调整归母净利润分别为62/74/86亿元，分别同比-13.9%/+18.6%/+16.4%。我们认为公司作为行业龙头，自身α属性强，同时有望受益于地产行业止跌回稳带来的β弹性，给予买入入评级：，截至2025年9月4日收盘价对应2025/2026/2027年PE为26/22/19倍。 ⚫风险提示：市场份额提升不及预期、GTV表现不及预期、地产行业止跌回稳不及预期、费用端提质增效不及预期。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与土耳其主权基金、正定县国有资产控股运营集团有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、南京浦口经济开发有限公司、博新源国际有限公司、徽商银行、漳州高鑫发展有限公司、漳州圆山发展有限公司、运城发展投资集团有限公司、广州地铁集团有限公司、广州地铁投融资（香港）有限公司、广州地铁投融资（维京）有限公司、郑州建中建设开发集团有限责任公司、滨州智慧城市运营有限公司、沛县城市建设投资发展集团有限公司、历城国际发展有限公司、济南历城控股集团有限公司、郑州城市发展集团有限公司、知识城（广州）投资集团有限公司、宿州市城市建设投资集团（控股）有限公司、河南水利投资集团有限公司、东方资本有限公司、盐城东方投资开发集团有限公司、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、中国飞机租赁、新琪安集团股份有限公司、山东明水国开发展集团有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、江苏正力新能电池技术股份有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、Turkey Wealth Fund、ZHENGDING STATE-OWNED ASSETS HOLDING AND OPERATING GROUP CO.,LTD.、CHONGQING SAN XIA FINANCING GUARANTEE GROUP CO., LTD.、Tongling State-owned Capital Operation Holding Group CompanyLimited、Nanjing Pukou Economic Development Co., Ltd.、Boxinyuan International Co., Ltd.、Huishang Bank Corporation Limited、ZHANGZHOUGAOXIN DEVELOPMENT CO., LTD.、ZHANGZHOU YUANSHAN DEVELOPMENT CO., LTD.、Yuncheng Development Investment Group Co.,Ltd、Guangzhou Metro Group Co., Ltd.、Guangzhou MetroInvestment Finance (HK) Limited、Guangzhou Metro Investment Finance (BVI) Limited、ZHENGZHOU JIANZHONG CONSTRUCTION AND DEVELOPMENT (GROUP) CO., LTD.、BINZHOU SMART CITY OPERATION CO., LTD.、QINGDAOBEI’AN HOLDING GROUP CO.,LTD.、Peixian Urban Construction Investment Development Group Co.,Ltd.、LICHENGINTERNATIONAL DEVELOPMENT CO., LTD.、JINAN LICHENG HOLDING GROUP CO., LTD.、ZHENGZHOU URBAN DEVELOPMENT GROUPCO., LTD.、Knowledge City (Guangzhou) Investment Group Co., Ltd.、Suzhou City Construction Investment Group (Holding) Co., Ltd、HENANWATER CONSERVANCY INVESTMENT GROUP CO., LTD、ORIENTAL CAPITAL COMPANY LIMITED、YANCHENG ORIENTAL INVESTMENT& DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、BEIJING XUNZHONG COMMUNICATION TECHNOLOGY CO., LTD.、ANJOY FOODS GROUP CO., LTD.、Cloudbreak Pharma Inc.、Huangshan Tourism Group Co., Ltd.、Zhou Liu Fu Jewellery Co., Ltd.、CALC、CALC Bonds Limited、NEWTREND GROUPHOLDING CO., LTD.、SHANDONG MINGSHUI GUOKAI DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Wu xing Industry Investment Hu sheng CompanyLimited、Huzhou Wuxing Industrial Investment Development Group Co., Ltd.、Jiangsu Zenergy Battery Technologies Group Co., Ltd.、QingdaoNorth Shore Holding Group Co., Ltd.、QIN