运营提效在路上，扩大回购额度

核心观点与关键数据

2025Q2业绩表现

• 总GTV同比增长4.7%至8787亿元，其中二手房GTV增长2.2%至5835亿元，新房GTV增长8.5%至2554亿元。
• 营收同比增长11.3%至260亿元，经调整归母净利润同比下滑32.4%至18.2亿元，符合预期。
• Non-GAAP运营费用率同比下滑0.3个百分点至16.2%，其中销售费用率下滑0.7个百分点，显示费用管控成效初显。

新房业务

• 新房take rate为3.37%，同比持平，环比下降0.1个百分点，仍处高位。新规产品影响有限，因其占比较低且佣金率较低。

存量房业务

• 收入同比下滑8.4%至67.2亿元，贡献利润率下降7.5个百分点至39.9%，主要因经纪人待遇提升及人数增加导致固定成本上升。

其他业务

• 家装家居收入45.65亿元，同比增长13.0%，贡献利润率提升0.8个百分点至32.1%。
• 房屋租赁服务收入56.75亿元，同比增长78.0%，贡献利润率提升2.5个百分点至8.4%。

回购计划

• 2025上半年累计回购3.94亿美元，占2024年末总股本的1.7%。8月26日宣布扩大回购额度至50亿美元，期限延长至2028年8月31日。

研究结论与评级

• 考虑到房地产行业量价承压，公司费用管控效果可能需1-2个季度显现，下调盈利预测：2025/2026/2027年经调整归母净利润分别为62/74/86亿元，同比-13.9%/+18.6%/+16.4%。
• 给予“买入”评级，公司作为行业龙头具备α属性，且有望受益于行业止跌回稳的β弹性。当前PE为26/22/19倍（2025/2026/2027年）。

风险提示

• 市场份额提升不及预期、GTV表现不及预期、地产行业止跌回稳不及预期、费用端提质增效不及预期。