非银金融行业跟踪周报：公募基金费改第三阶段启动；上市险企继续增配OCI股票

公募基金费改第三阶段启动；上市险企继续增配OCI股票 2025年09月07日 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn研究助理罗宇康 执业证书：S0600123090002luoyk@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2025年09月01日-2025年09月05日）非银金融板块各子行业均跑输沪深300指数。保险行业下跌4.07%，证券行业下跌5.29%，多元金融行业下跌6.32%，非银金融整体下跌5.05%，沪深300指数下跌0.81%。 ◼证券：交易量同比大幅提升；公募销售费用管理新规明细出台。1）9月交易量同比大幅提升。截至9月5日，9月日均股基交易额为29496亿元，较上年9月上涨223.25%，较上月增长12.55%。截至9月4日，两融余额22795亿元，同比提升63.74%，较年初增长22.25%。截至9月5日，9月IPO发行1家，募集资金8.14亿元。2）公募销售费用管理新规发布。2025年9月5日，证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》并向社会公开征求意见。其中将股票型基金和混合型基金、指数型基金和债券型基金、货币市场基金的销售服务费率上限分别调降至0.4%/年、0.2%/年、0.15%/年。同时，对持有期超过1年的基金份额（货币市场基金除外），不再继续收取销售服务费。以近三年平均数据测算，第三阶段基金销售费用改革每年整体降费约300亿元，降幅约为34%。3）证监会同意公募基金行业机构投资者直销服务平台正式启动运行。FISP平台是证监会授权中国结算建设并运营的行业性服务平台，基金管理人、托管人可借助FISP平台开展直销业务，有利于提高行业直销业务服务水平，支持中长期资金入市。4）9月5日证券行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值1.3x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、同花顺、东方财富等。 相关研究 《权益ETF系列：波动持续加剧，新能源板块异军突起》2025-09-06 《纳斯达克100指数复盘与展望：八月震荡徘徊，九月风向渐明》2025-09-03 ◼保险：上半年净利润小幅增长，分红转型缓解利差压力，增配OCI股票提升投资韧性。1）上市险企披露2025年中报，净利润普遍增长，寿险NBV增长维持高位，产险COR均显者改善。A股五家上市险企共实现归母净利润1782亿元，同比增长3.7%。其中，国寿、平安、太保、新华、人保上半年归母净利润分别同比6.9%、-8.8%、11%、33.5%、16.9%.。寿险NBV持续高增，五家公司分别同比20%、40%、32%、58%、72%。NBV高增长主要归因于预定利率下降所带来的价值率改善，以及银保渠道新单保费的大幅提升。2）金融监管总局修订发布《保险公司资本保证金管理办法》。近年来，我国银行机构资产规模持续增长，原办法存在资本保证金存放银行净资产规模要求偏低问题，此次修订提高了存放银行净资产规模要求，以有效筛选规模适当的银行。《办法》取消了存放银行类型限制，同时为了提高存放银行安全性，优化了审慎监管指标要求，要求存放银行具有完善的内部控制制度和风险管理制度。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025年09月05日保险板块估值0.62-0.93倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 ◼多元金融：1）信托：截至2024年末，全行业信托资产规模29.56万亿元，同比增长23.58%。2024年信托行业利润总额为231亿元，同比降幅为45.5%。2）期货：7月全国期货交易市场成交量为10.59亿手,成交额为71.31万亿元，同比分别增长48.89%和36.03%。2025年7月期货行业净利润13.43亿元，同比增长50.06%，环比2025年6月增长35.66%。 ◼行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺、九方智投控股等。 ◼风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。 内容目录 1.非银行金融子行业近期表现..............................................................................................................42.非银行金融子行业观点......................................................................................................................52.1.证券：交易量同比大幅提升；公募销售费用管理新规明细出台........................................52.2.保险：上半年净利润普遍增长，寿险NBV增长维持高位，产险COR均显者改善.......62.3.多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向............................................................................................92.3.1.信托：2024年信托资产规模持续增长，利润总额大幅下滑......................................92.3.2.期货：2025年7月成交额同比增长............................................................................103.行业排序及重点公司推荐................................................................................................................114.风险提示............................................................................................................................................14 图表目录 图1：最近5个交易日（2025.09.01-2025.09.05）非银金融子行业表现.........................................4图2：2025年以来非银金融各子行业均跑赢沪深300.......................................................................4图3：2023-2025年各月日均股基交易额（亿元）............................................................................5图4：2025H1上市险企财险综合成本率普遍同比改善.....................................................................7图5：2025H1上市险企投资收益率一览.............................................................................................8图6：10年期中债国债到期收益率（%）..........................................................................................9图7：信托行业经营收入和利润...........................................................................................................9图8：信托资产种类分布（%）...........................................................................................................9图9：期货行业市场成交量及增速.....................................................................................................10图10：期货行业市场成交额及增速...................................................................................................10图11：期货公司营业收入及增速.......................................................................................................11图12：期货公司净利润及增速...........................................................................................................11 表1：各指数涨跌情况...........................................................................................................................5表2：上市险企2025年中报核心指标汇汇总.....................................................................................7表3：上市券商估值表（2025年09月05日）................................................................................12表4：上市保险公司估值及盈利预测.................................................................................................13 1.非银行金融子行业近期表现 最近5个交易日（2025年09月01日-2025年09月05日）非银金融板块各子行业均跑输沪深300指数。保险行业下跌4.07%，证券行业下跌5.29%，多元金融行业下跌6.32%，非银金融整体下跌5.05%，沪深300指数下跌0.81%。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2025年以来（截至2025年09月05日），保险行业表现最好，其次为多元金融金融行业。保险行业上涨11.89%，多元金融行业上涨10.60%，券商行业上涨7.63%，非银金融整体上涨9.17%，沪深300指数上涨13.35%。 数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2025年09月05日） 公司层面（剔除S