非银金融行业资本市场聚焦（八）：公募费改三阶段启动，销售费率优化助推长期投资和权益类发展

核心观点与关键数据

• 公募费改第三阶段启动：证监会于9月5日就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，标志着公募费改第三阶段正式启动。三阶段降费预计每年将为投资者让利超500亿元，其中第三阶段降费规模约为300亿元，降幅约34%。
• 前两阶段成效：第一阶段管理费率、托管费率统一降至不超过1.2%和0.2%；第二阶段交易佣金上限降至市场平均的两倍，分配比例上限降至15%，2025H1交易佣金同比下滑34%，费率降至万分之3.69。

费用优化细节

1. 认申购费率：统一化并下调上限（股票型0.8%、混合型0.5%、债券型0.3%），但现阶段多数基金费率已低于新规，整体影响有限，可能伴随打折系数调整。
2. 赎回费安排：简化为三档费率（7日1.5%、30日1%、6个月0.5%），且赎回费全额计入基金资产，降低“快进快出”动机，提升基金稳定性。
3. 销售服务费率：大幅降低上限（股票+混合型0.4%/年、指数+债券型0.2%/年、货基0.15%/年），非货基仅首年收取，推动长期投资。
4. 尾佣比例：个人客户上限维持50%，机构投资者权益类基金上限维持30%，非权益类基金降至15%，引导资源倾斜于个人投资者和权益类基金。

支持直销与投顾规范

• 支持直销渠道：公募基金行业机构投资者直销服务平台（FISP）正式启动运行，降低直销成本，支持中长期资金入市。
• 基金投顾规范：明确开展基金投顾业务的销售机构不得收取客户维护费，推动行业从“产品销售导向”向“财富管理导向”转型。

投资建议

公募三阶段费改正式全面落地，对券商业务增长形成正向刺激。建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升的逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商。

风险提示

• 权益市场大幅波动
• 投资者风险偏好降低
• 宏观环境下行
• 政策落地力度不及预期