非银金融行业：让利，权益公募基金降费落地

证券研究报告 行业研究 2023年07月12日 本期内容提要: 投资评级看好上次评级看好 冉兆邦非银金融行业分析师执业编号：S1500523040001联系电话：18966729660邮箱：ranzhaobang@cindasc.com ➢【现状】2020年来，财富管理长逻辑驱动下，权益基金规模显著增长，管理费水平持续提升。“股+混”基金规模明显增长，基金净值从2019年末的3.19万亿增长至2022年末的7.48万亿，三年CAGR为32.9%，远超其长期平均增长水平。基金规模高增带动下，“股+混”基金管理费收入亦从2019年的296.7亿元增长至2021年最高时的951.4亿元，两年规模增长2.21倍。 ➢【费率】但2022年市场波动影响下，权益基金管理费率已明显下降。从股混基金管理费水平来看，过去五年间，管理费率整体在1.10%-1.30%之间，平均值为1.16%。受市场下行影响，公募权益基金已主动降低了管理费收取水平。截至2022年末，佣金率水平已至1.10%，低于近年平均。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢我们测算，若后续权益类费率调降至1.2%，则我们预计对2023年权益基金管理费直接影响为-6.6%。 ➢从美国经验来看，共同基金收费主要包括管理费率和销售费率。管理费率及销售费率的演变可大致总结经验如下：1）权益共同基金管理费率经历了长期温和下滑，而销售费率在降费过程中首先经历大幅调整；2）免佣基金崛起是基金销售费率下行的重要影响因素，免佣基金带动了买方投顾、个人养老金的发展；3）随着机构化和市场有效性提升，权益基金费率成为投资者关注的重点。 ➢直接影响方面，我们认为，权益基金降费的本质是优化基金投资环境和提升基民投资体验，或推动机构化和财富管理向买方模式转型。费率下调短期或对公募基金管理费收入带来一定压力。长期来看，降费或将改善居民投资体验，并且我们预计利好FOF、投顾组合类产品的收益提升，有望更好与个人养老金政策相对应，提升公募基金养老产 品的投资者参与度。同时，基于资产收费的买方投顾模式或为渠道端带来收入补偿，供给水平有望加速提升。 ➢产业链影响方面，如政策表明，当前国内公募基金收费中的渠道分润在整体基金服务费规模中占比较高，或首先受到降费影响，具体表现为基金申赎收费和基金客户维护费或将下降，此外，交易佣金率水平亦有一定下降空间。但从研究角度看，我国证券市场机构化程度和有效性仍较低，权益公募基金仍具备超额收益或成为基金管理费率的支撑因素。对券商影响方面，我们预计降费影响包括一是管理费下降导致券商从旗下基金公司的利润分配减少，部分公募基金净利润贡献较大的券商公司业绩或承压；二是后续交易佣金或下降或对过往具有机构佣金特色的中小券商带来业绩压力。我们预计2023年公募基金管理费收入下滑58.6亿元，净利润下滑27.5亿元，同比-3.9%/-5.9%。券商持股公募基金利润分配方面，我们预计2023年，权益公募基金管理费下滑对券商利润表的影响在0-5.6%区间，西南证券、长城证券、东北证券或受影响较大。从交易佣金方面看，天风证券、长江证券2022年交易单元席位租赁收入占营业收入比较高，业绩或面临降佣金压力。假设佣金降幅20%，则我们预计对上市券商收入影响为30.4亿元，营收占比0.6%。 ➢风险提示：若降费力度超预期，则或对基金行业管理费收入影响较大；海内外市场存在差异；测算具备主观性。 目录 一、公募基金规模增长带来管理费高增.............................................................................................................5二、海外经验表明基金综合费率下行首先冲击渠道费率............................................................................6三、降费旨在更好服务人民财富管理需求，头部机构或受益...................................................................8四、对券商行业和具体标的影响测算.................................................................................................................9五、风险提示.............................................................................................................................................................11 表目录 表1：权益基金费率调降对基金管理费影响...................................................................................................6表2：401（K）基金资产按管理费率分类（%）............................................................................................8表3：券商持股基金公司的利润变动影响........................................................................................................9表4：2022年上市券商单元席位租赁收入及占比.....................................................................................10 图目录 图1：权益公募基金净值.........................................................................................................................................5图2：管理费用及同比增长率.............................................................................................................................5图3：权益公募基金管理费率...............................................................................................................................5图4：美国共同基金管理费率...............................................................................................................................6图5：股票基金综合费率下行主要受销售费率下行驱动............................................................................6图6：美国401（K）共同基金各类销售服务费下基金资产比例............................................................7图7：美国长期共同基金中无销售费免12b-1基金占比...........................................................................7图8：美国401（K）计划中共同基金资产占比.............................................................................................7图9：美国低费率股票型基金规模在同类中占比..........................................................................................7图10：美国共同基金家庭投资者考虑因素统计............................................................................................7图11：权益基金算数平均超越基准年化收益率............................................................................................8图12：国内投资者投资公募基金时考虑的因素............................................................................................8图13：权益基金股票交易额及同比增长率.....................................................................................................9图14：总佣金及佣金率...........................................................................................................................................9 一、公募基金规模增长带来管理费高增 2020年来，权益基金规模显著增长，带动基金行业管理费增加。财富管理长逻辑驱动下“股+混”基金规模明显增长，基金净值从2019年末的3.19万亿增长至2022年末的7.48万亿，三年CAGR为32.9%，远超其长期平均增长水平。基金规模高增带动下，“股+混”基金管理费收入亦从2019年的296.7亿元增长至2021年的951.4亿元，两年增长2.21倍。 资料来源:wind，信达证券研发中心 资料来源: wind，信达证券研发中心 但2022年基金管理费率明显下降，低于近年平均。从股混基金管理费水平来看，过去五年间，管理费率整体在1.10%-1.30%之间，平均值为1.16%，基金市场下行影响下，截至2022年末，管理费率水平已至1.10%，低于近年平均。 公募基金费率改革将近，费率下调为核心关注点。据中国基金报报道，近日，证监会制定了公募基金费率改革方案，主要包括：1）降低主动权益类基金费率水平。新注册产品管理费率、托管费率分别不超过1.2%、0.2%；其余存量产品管理费率、托管费率将争取于2023年底前分别降至1.2%、0.2%；2）推出更多浮动费率产品，包括与基金规模挂钩、与业绩挂钩两类；3）降低公募基金证券交易佣金率，拟逐步规范公募基金证券交易佣金费率，相关改革措施涉及修改相关法规，预计将于2023年底前完成；4）规范基金销售环节收费，通过法规修改，统筹让利投资者和调动销售机构积极性，进一步规范公募基金销售环节收费。预计于2024年底前完成。5）完善公募基金行业费率披露机制。另外，监管层还发布了公募基金行业费率改革的配套措施：包括大力引