非银金融周报：公募基金销售费用改革落地；险企资本保证金迎新规

评级及分析师信息 本 周（2025. 8.31-2025. 9.6）A股日均交易额26,03 2亿元 ， 环比减少12.7 %，同比增加345.2 %。2025年第三季度至今 日 均成交额20,2 06亿元,较2024年第三季度日均交易额增加1 9 9 .5%。2 025年至今日均成交额15 ,751亿元,较20 24年日 均 交易额增加81.3%。投行：本周发行新股1家，募集资金6 . 0亿 元；本周上市新股1家，募集资金8.1亿元。2 025年至 今 ，A股IPO上市68家，募集金额664.3亿元。2024年，A股I P O上市1 00家，募集金额673 .5亿元。两融：截至2 0 2 5年9月4日，两市两融余额22,7 95.25亿元，环比增加1 . 5 9 %，较20 24年日均水平增加45 .46%。两市融券余额1 5 3 . 27亿元，占两融比例为0.6 7%。 本 周 （2025. 8.31-2025. 9.6）非银金融申万指数下跌4 . 9 6 %，跑输沪深300指数4. 15个百分点，位列所有一级行业 第2 9名。细分板块来看，证券板块下跌5.31%、保险板块下 跌4 . 03%、多元金融下跌5.55 %、互联网金融下跌4. 85%、金 融 科技下跌7.65 %。太平洋（+6. 80%）、*ST熊猫（+ 1 .4 3%）、华林证券（+0 .18%）涨幅靠前；中油资本（-1 4 . 8 3%）、湘财股份（-11.21 %）、南华期货（-8.9 5%）、拉卡 拉 （-8.37 %）、华西证券（-8. 04%）跌幅靠前。 ►券商：公募基金销售费用改革落地 9月5日 ，为落实《推动公募基金高质量发展行动方案》，进 一 步降低基金投资者成本，规范公募基金销售市场秩序，保护基 金 投资者合法权益，推动公募基金行业高质量发展，中国证监会 对 《开放式证券投资基金销售费用管理规定》进行了修订，并更 名 为《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（以下简称《 规 定》），现向社会公开征求意见。 整 体 来看，《规定》的发布，有利于公募基金行业持续优化行 业 产品结构，从价格内卷转向专业服务能力和投资者陪伴质量提 升 ，推动行业整体向更加规范、健康和以投资者利益为核心的高 质 量发展方向迈进。对于投资者而言，其投资成本将显著降低 ， 长期持有获益更大；对于代销机构而言，短期内代销机构的收 入 或大幅降低，长期有助于代销机构将服务重心从“销售导向 ” 到“保有导向”转型，通过投顾服务提升用户粘性；对于基金 公 司而言，此次改革将倒逼其摆脱对传统的渠道驱动模式的依赖 ， 通过长期的业绩、稳健的风控、真正满足客户需求的产品以及 精 准高效的服务来赢得市场。 ►保险：险企资本保证金迎新规 为改进保险公司资本保证金监管，推动保险公司提高资本保证金管理水平，金融监管总局修订发布了《保险公司资本保证金管理办法》（下称《办法》）。《办法》主要修订内容如下：一是取消资本保证金存放银行类型限制，各类型商业银行均可作为存放银行。二是优化存放银行条件，包括提高了存放银行净资产规模要求，补充完善了存放银行审慎监管指标要求等。三是完善资本保证金存放形式，增加“大额存单”存放形式，将“大额协议存款”调整为“协议存款”。四是完善资本保 证 金管理要求，增加了资本保证金到期后的续存或转存要求，提高单笔资本保证金存款金额要求。五是将资本保证金处置 行 为事后备案制调整为事后报告制。 《办法》的实施将对保险行业产生深远影响，在提升整体风险抵御能力的同时，也可能加剧行业分化。大型保险公司凭借资本实力雄厚、银行合作资源丰富等优势，适应新规难度相对较小；而中小保险公司则面临合作银行选择受限、合规成本上升等挑战。《办法》的出台，是金融监管总局适应保险市场发展新形势、落实金融开放新要求的重要举措。通过构建更严格、更科学、更高效的资本保证金监管体系，新规不仅强化了保 险 行业的风险"安 全垫"，更彰显了监管部门守护投保人利益 、 维护市场稳定的决心。 风险提示 政 策效果不及预期；宏观经济下行风险；资本市场剧烈波动； 自然灾害风险。 正文目录 1.非银金融周观点..............................................................................41.1.市场及板块行情............................................................................41.2.券商：公募基金销售费用改革落地.............................................................41.3.保险：险企资本保证金迎新规.................................................................52.市场指标....................................................................................53.行业资讯....................................................................................94.风险提示...................................................................................10 图表目录 图1A股日均成交额（亿元）.................................................................................................................................................................6图2本周A股申万一级子行业涨跌幅（%）........................................................................................................................................6图3本周A股非银金融申万二级子行业及概念板块的涨跌幅（%）...........................................................................................7图4两融月均余额（亿元）和市场平均担保比例（%）..................................................................................................................7图5股票质押概况（时间区间自2023年初至今）..........................................................................................................................7图6近5年证券II指数（申万）的市净率区间（周数据，单位：倍）..................................................................................8图7 10年期国债收益率每日数据及750日移动平均值（%）.......................................................................................................8 表1金融各板块指数及重点指数的本周涨跌幅...................................................................................................................................6表2部分个股涨跌情况（涨跌幅单位：%；市盈率、市净率单位：倍；选取涨跌幅前十）.................................................8 1.非银金融周观点 1.1.市场及板块行情 非银及子板块的指数表现：本周（2025.8.31-2025.9.6）非银金融申万指数下跌4.96%，跑输沪深300指数4.15个百分点，位列所有一级行业第29名。细分板块来看，证券板块下跌5.31%、保险板块下跌4.03%、多元金融下跌5.55%、互联网金融下跌4.85%、金融科技下跌7.65%。太平洋（+6.80%）、*ST熊猫（+1.43%）、华林证券（+0.18%）涨幅靠前；中油资本（-14.83%）、湘财股份（-11.21%）、南华期货（-8.95%）、拉卡拉（-8.37%）、华西证券（-8.04%）跌幅靠前。 1.2.券商：公募基金销售费用改革落地 9月5日，为落实《推动公募基金高质量发展行动方案》，进一步降低基金投资者成本，规范公募基金销售市场秩序，保护基金投资者合法权益，推动公募基金行业高质量发展，中国证监会对《开放式证券投资基金销售费用管理规定》进行了修订，并更名为《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（以下简称《规定》），现向社会公开征求意见。 2023年7月，证监会发布实施《公募基金行业费率改革工作方案》，按照基金管理人、证券公司、基金销售机构的主体顺序，为公募基金降费勾勒了“管理费用-交易费用-销售费用”的三阶段实施路径。《规定》的发布是分阶段推进费率改革的“最后关键一步”，意味着公募基金行业费率改革进入收官阶段。 《规定》明确合理调降公募基金认购费、申购费、销售服务费率水平，降低投资者成本。本次降费，将股票型基金的认购费率、申购费率上限由1.2%、1.5%，调降至0.8%；将混合型基金的认购费率、申购费率上限由1.2%、1.5%，调降至0.5%；将债券型基金的认购费率、申购费率上限由0.6%、0.8%，调降至0.3%。将股票型基金和混合型基金的销售服务费率上限由0.6%/年，调降至0.4%/年；将指数型基金和债券型基金的销售服务费率上限由0.4%/年，调降至0.2%/年；将货币市场基金的销售服务费率上限由0.25%/年，调降至0.15%/年。 此次改革进一步优化赎回安排，明确公募基金赎回费全额计入基金财产，即归属持有人所有。一方面，将现行“赎回费部分归基金资产所有，部分归基金 销售机构所有”的制度安排，优化为“赎回费全部归基金财产所有”，引导基金销售机构通过提供持续性服务，由赚取“流量”收入向赚取“保有”收入转变。另一方面，统一赎回费收取标准，明确除交易型开放式指数基金（ETF）、同业存单基金、货币市场基金以及中国证监会认可的其他基金外，各类基金及其份额均按相同标准收取赎回费，鼓励投资者长期持有。为鼓励长期持有，《规定》明确对投资者持有期限超过一年的股票型基金、混合型基金、债券型基金，不再计提销售服务费。此举对保护投资者利益、鼓励投资者摒弃热衷炒作的“短期行为”具有积极意义。 此次改革坚持权益类基金发展导向，设置差异化的尾随佣金支付比例上限。区分权益类基金和非权益类基金，对于向机构投资者销售权益类基金形成的保有量，继续维持客户维护费占管理费比例不超过30%的上限，对于向机构投资者销售债券型基金、货币基金形成的保有量，将客户维护费占管理费的比例上限由30%调降至15%，鼓励基金销售机构大力发展权益类基金。此次改革将倒逼公募基金行业推动发展模式深刻变革。基金公司不能再依赖传统的渠道驱动模式