公募销售费用新规如何影响债基？

证券研究报告/固收事件点评报告 2025年09月07日 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：严伶怡执业证书编号：S0740525070001Email：yanly@zts.com.cn 9月5日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》（以下简称《规定》），主要内容包括：1）调降公募基金认（申）购费、销售服务费率，降低投资人的成本；2）优化7日、30日、6个月持有期限的赎回费安排，引导投资者长期投资；3）优化基金代销机构基金投顾业务费用，减少重复收费。 首先从降低认购费率角度来看，股票型基金上限从1.5%降至0.8%，混合型从1.5%降至0.5%，债券型从0.8%降至0.3%。申购费用主要归销售机构所有，不过当前国内主要基金代销机构，包括银行、券商、第三方基金代销机构，大多数代销机构对于持营基金的申购费均按现行价格的一折收取，因此实际影响可能偏弱。 相关报告 1、《债市传统框架依然有效，只是叙事正在切换》2025-08-282、《经济读数利好债市，但债券已成弱势资产》2025-08-163、《非银存款高增，M1指示资金活化积极》2025-08-14 其次从销售费率角度来看，股票型和混合型从0.6%降至0.4%，债券型和指数型从0.4%降至0.2%，货币基金从0.25%降至0.15%。这直接降低了基民持有成本，同时也降低了基金销售机构的代销收入。目前来看，货币基金受影响的规模较大，在9万亿以上。 最后从赎回费制度安排来看，统一全部计入基金财产，费用档位简化为三档：<7日≥1.5%，7–30日≥1%，30日–6月≥0.5%；ETF/同业存单/货基可另行约定。渠道不再分享赎回费，这对于存续客户的保护提升。短期持有成本显著上升，基于免赎回费而进行的一些基金波段交易可能会面临大规模压缩，抑制“快进快出”。 指数型基金受益，主动债基冲击较大。被动指数型基金仍保留7天免赎回的优势，有利于指数型基金后续的销售，尤其是债券指数基金。由于债券基金今年以来的整体收益并不高，半年内赎回50BP以上的赎回费用将大大降低债基性价比。尤其是对于银行自营机构，债基带来的税收优势主要为资本利得所得税，大概率在20BP以内（假设资本利得为100BP，则债基税收优势为25BP，而今年以来中长债基收益中位数为68BP，短债基金为100BP），若持有期低于半年，考虑到赎回费率50BP、管理费率20-40BP，银行配置债基的成本已经明显高于直投债券。 今年上市银行多在收缩公募基金投资，转而直接投债，一方面在于今年债市业绩承压，另一方面债基资本利得不高的情况下，免税优势也体现较弱。今年上半年，上市股份行、城商行、农商行的公募基金/金市投资占比较2024年末变动了-1.7、-1.3、-1.7个百分点，大行整体比例较低变化不大。 整体来看，本次新规主要针对基金销售公司为投资人让利，并鼓励长期投资。债基受影响较大的部分在于赎回费率的调整，具体影响在于：1）短债基金和长债基金规则一致，这在持有期限上对于本身投资期限偏短的短债基金可能更为不利，偏好短债基金的理财端客户或会进行性价比考量；2）赎回费高于债基税收优势，银行自营类机构也可能会继续压降债基投资比例，如果委外产品回流表内，对20年以上超长债需求会转向10年内。3）同时赎回费的限制也在一定程度上有利于负债端的长期稳定，以往市场调整时理财抛售债基的影响可能在后续也会减弱；4）新规仍在征求意见稿阶段，不排除后续有微调可能。 风险提示：（货币政策超预期收紧、信用风险事件发生、统计口径不准确、研报信息更新不及时） 来源：Ifind，中泰证券研究所 风险提示：1）货币政策超预期收紧；2）理财大规模回表引发市场波动；3）信用风险事件发生；4）统计口径不准确；5）研报信息更新不及时。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。