负极出货量高增，固态电池材料布局加速

贝特瑞(835185)[Table_Industry]工业/工业 ——贝特瑞系列之二十：25年半年报点评 本报告导读： 公司25H1负极出货量实现快速增长，海外产能的释放预计将进一步贡献盈利弹性；公司固态电池材料布局全面，有望带来增长新动能。 投资要点： 25Q2业绩企稳回升。2025H1公司实现营业收入78.38亿元，同比+11.36%；归母净利润4.79亿元，同比-2.88%，毛利率22.60%，同比+1.34pct。其中Q2实现营业收入44.46亿元，同比+26.69%，环比+31.09%；归母净利润3.02亿元，同比+10.11%，环比+71.19%；毛利率22.46%，同比+0.93pct，环比-0.32pct。分产品看，25H1公司负极材料实现营收62.79亿元，同比+21.23%，毛利率25.59%，同比-0.58pct；正极材料实现营收14.18亿元，同比-10.68%，毛利率11.70%，同比+5.72pct。 负极出货量高增，海外产能加速释放。得益于下游需求的快速增长，25H1公司实现负极材料出货超26万吨，同比增长32.83%；正极材料出货超1万吨，同比增长4.30%。目前，公司印尼基地年产8万吨负极材料项目一期已实现满产满销，二期产线建设已完成，预计年内将逐步释放产能；摩洛哥年产5万吨正极材料和6万吨负极材料项目也在稳步推进中。我们认为，随着海外产能的持续释放，公司有望进一步提升盈利能力，扩大全球市场份额。 积极布局固态电池材料，研发进度领先。全固态电池材料领域，公司成功研发出行业内首款匹配全固态电池的锂碳复合负极材料，具备低体积膨胀、长循环寿命等优势，已获客户技术认可；硫化物固态电解质产品的粒度已达500nm以下，离子电导率及所制备电芯的循环性能均可满足客户应用需求。半固态电池材料领域，公司氧化物电解质产品主要应用于隔膜涂覆和集流体涂覆，已获得动力、3C等领域新客户的技术认可，订单规模达百吨级，配套电芯装机量超1GWh；聚合物电解质已与两家客户达成战略合作，并获得吨级订单。此外，公司新开发的CVD硅碳用多孔碳材料也已正式进入中试阶段。风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧。 海外需求待复苏，产能出海加速中2024.09.09公司业绩小幅下滑，降本增效提升盈利能力2024.05.31负极龙头地位稳固，经营业绩有望改善2024.03.13负极龙头有望受益北交所金融政策优化2023.11.30硅基需求静待放量，正极业务仍有空间2023.11.13 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号