钴酸锂行业领先地位稳固，固态电池材料加速布局

公司2024年实现归母净利润4.94亿元，同比-6%；2025Q1实现归母净利润1.17亿元，同比+5%、环比-8%。2024年营收132.97亿元，同比-23%；2025Q1营收29.77亿元，同比-10%、环比-13%。毛利率为9.59%、同比+1.99pct、环比-0.45pct；净利率为3.85%、同比+0.50pct、环比+0.22pct。

核心观点与关键数据：

1. 正极销量快速提升，盈利能力稳中向好

   • 2024年正极销量9.86万吨，同比+37%；其中2024Q4销量2.75万吨，同比+13%、环比+4%。
   • 估计2024Q4三元与钴酸锂正极吨扣非净利近0.50万元，环比微降（受资产减值影响）；2025Q1吨扣非净利约0.60万元，环比稳中向好。

2. 钴酸锂领先地位稳固，三元正极销量稳步增长

   • 2024年钴酸锂销量4.62万吨，同比+34%；2025Q1销量1.23万吨，同比+46%、环比+11%。全球市占率44%，稳居行业榜首。
   • 2024年三元正极销量5.14万吨，同比+37%；2025Q1销量1.09万吨，同比-30%、环比-15%。磷酸铁锂销量近1000吨（2024Q4超500吨，2025Q1约0.16万吨）。
   • 高电压三元产品已批量供应，高安全性高镍材料通过针刺试验，无人机用三元材料量产。

3. 前沿技术研发加速布局固态电池材料

   • 氧化物路线固态电池正极材料已批量供货，硫化物路线材料与客户密切交流。
   • 开发出新的硫化锂合成工艺，高稳定性补锂材料已批量供货。
   • 高能量密度NL全新结构正极材料产业化进展顺利。

研究结论与投资建议：

• 维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2025-2027年归母净利润为7.43/8.95/10.45亿元，同比+50%/+21%/+17%，EPS为1.76/2.13/2.48元，动态PE为27.1/22.5/19.3倍。
• 风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；三元需求不及预期。