钴酸锂行业领先地位稳固，固态电池材料加速布局

公司2024年实现归母净利润4.94亿元，同比-6%；2025Q1实现归母净利润1.17亿元，同比+5%、环比-8%。公司2024年实现营收132.97亿元，同比-23%； 实现归母净利润4.94亿元，同比-6%。公司2024Q4实现营收34.14亿元，同比-18%、环比-5%；实现归母净利润1.27亿元，同比+10%、环比-1%。公司2025Q1实现营收29.77亿元，同比-10%、环比-13%；实现归母净利润1.17亿元，同比+5%、环比-8%；毛利率为9.59%、同比+1.99pct、环比-0.45pct； 净利率为3.85%、同比+0.50pct、环比+0.22pct。 公司正极销量快速提升，盈利能力稳中向好。2024年公司正极销量9.86万吨，同比+37%；其中2024Q4正极销量为2.75万吨，同比+13%、环比+4%。 我们估计2024Q4公司三元与钴酸锂正极吨扣非净利近0.50万元，环比微降，主要系2024Q4计提较多资产减值损失等影响。公司2025Q1正极材料出货量2.48万吨，同比+2%、环比-10%。我们估计公司2025Q1三元与钴酸锂正极吨扣非净利约为0.60万元，环比稳中向好。 公司钴酸锂领先地位稳固，三元正极销量稳步增长。2024年公司钴酸锂销量为4.62万吨，同比+34%；2025Q1销量为1.23万吨，同比+46%、环比+11%。 根据鑫椤锂电数据，2024年公司在全球钴酸锂正极市场占有率为44%，稳居行业榜首。2024年公司三元正极销量5.14万吨，同比+37%，磷酸铁锂销量近1000吨。2025Q1公司三元正极出货量1.09万吨，同比-30%、环比-15%； 磷酸铁锂出货量约0.16万吨，环比显著提升。公司已完成多款高电压三元正极产品开发并批量供应；高安全性高镍三元材料通过针刺试验；多款无人机用三元材料转入量产。 公司积极进行前沿技术研发，加速布局固态电池材料产品。固态电池正极领域，公司匹配氧化物路线固态电池的正极材料已批量供货，硫化物路线固态电池正极材料正与下游客户进行密切的技术交流。固态电解质方面，公司依托技术积淀，已开发出新的硫化锂合成工艺。此外，公司积极进行新材料、新技术布局，公司高能量密度的NL全新结构正极材料产业化进展顺利，未来有望实现快速应用。 风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；三元需求不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计公司2025-2027年归母净利润为7.43/8.95/10.45亿元，同比+50%/+21%/+17%，EPS为1.76/2.13/2.48元，动态PE为27.1/22.5/19.3倍。 盈利预测和财务指标 公司2024年实现营收132.97亿元，同比-23%；实现归母净利润4.94亿元，同比-6%；实现扣非归母净利润4.47亿元，同比-4%；毛利率为9.76%、同比+1.77pct； 净利率为3.67%、同比+0.61pct。 公司2024Q4实现营收34.14亿元，同比-18%、环比-5%；实现归母净利润1.27亿元，同比+10%、环比-1%；实现扣非归母净利润1.05亿元，同比+8%、环比-13%； 毛利率为10.04%、同比+1.98pct、环比+0.13pct；净利率为3.63%，同比+0.85pct、环比+0.12pct。 公司2025Q1实现营收29.77亿元，同比-10%、环比-13%；实现归母净利润1.17亿元，同比+5%、环比-8%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比+9%、环比+6%； 毛利率为9.59%、同比+1.99pct、环比-0.45pct；净利率为3.85%、同比+0.50pct、环比+0.22pct。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司2024年期间费用率同比略有增长。公司2024年期间费用率为5.08%，同比+0.59pct；其中销售/管理/研发/财务费率分别为0.31%/1.42%/3.15%/0.20%，同比+0.12/+0.31/+0.47/-0.30pct。 公司2024年末存货共计24.76亿元，较2023年末增加5.12亿元。公司2025Q1末存货为25.42亿元。 公司2024年末固定资产合计35.21亿元，较2023年末增加0.21亿元。公司2025Q1末固定资产为36.10亿元。公司2024年末在建工程合计16.73亿元，较2023年末增加4.95亿元。公司2025Q1在建工程合计15.33亿元。 公司2024年计提资产减值损失1.94亿元，同比多计提0.15亿元；其中2024Q4计提1.06亿元。2025Q1公司计提资产减值损失0.31亿元。 公司2024年冲回信用减值损失0.60亿元，同比少冲回0.17亿元；其中2024Q4冲回0.27亿元。2025Q1公司冲回信用减值损失0.28亿元。 公司2024年其他收益为0.67亿元，同比减少0.16亿元；其中2024Q4为0.44亿元。2025Q1公司其他收益为0.10亿元。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司费用率变化情况 公司正极销量快速提升，盈利能力稳中向好。2024年公司正极销量9.86万吨，同比+37%；其中2024Q4正极销量为2.75万吨，同比+13%、环比+4%。我们估计2024Q4公司三元与钴酸锂正极吨扣非净利近0.50万元，环比微降，主要系受到2024Q4计提较多资产减值损失等影响。公司2025Q1正极材料出货量2.48万吨，同比+2%、环比-10%。我们估计公司2025Q1三元与钴酸锂正极吨扣非净利约为0.60万元，环比稳中向好。 公司钴酸锂销量快速提升，行业领先地位稳固。2024年公司钴酸锂正极实现营收66.91亿元，同比-25%；销量为4.62万吨，同比+34%；毛利率为10.95%，同比+2.50pct。2024Q4公司钴酸锂正极销量约为1.39万吨，环比持平；2025Q1公司钴酸锂正极销量为1.23万吨，同比+46%、环比+11%。根据鑫椤锂电数据，2024年公司在全球钴酸锂正极市场占有率为44%，稳居行业榜首。公司钴酸锂产品持续迭代升级，4.53V产品已经通过多家客户认证，实现小批量供货；4.55V产品开发进度符合客户要求。 公司三元正极业务稳中向好，磷酸铁锂小批量出货。2024年公司三元材料（含磷酸铁锂及其他）业务实现营收61.02亿元，同比-21%；三元正极销量5.14万吨，同比+37%，磷酸铁锂销量近1000吨。2024Q4公司三元正极销量1.29万吨，环比+5%，磷酸铁锂正极出货量超500吨。2025Q1公司三元正极出货量1.09万吨，同比-30%、环比-15%；磷酸铁锂出货量约0.16万吨，环比显著提升。 公司已完成多款高电压三元正极产品开发并批量供应；高安全性高镍三元材料通过针刺试验；多款无人机用三元材料转入量产。公司固液混搭磷酸铁锂产品和纯水热法磷酸铁锂产品均已完成客户审核认证和产线批稳验证工作，具备量产条件并向客户批量供货。 公司积极进行前沿技术研发，加速布局固态电池材料产品。固态电池正极领域，公司匹配氧化物路线固态电池的正极材料已批量供货，硫化物路线固态电池正极材料正与下游客户进行密切的技术交流。固态电解质方面，公司依托技术积淀，已开发出新的硫化锂合成工艺。此外，公司积极进行新材料、新技术布局，公司高稳定性补锂材料已完成开发并实现批量供货。公司高能量密度的NL全新结构正极材料产业化进展顺利，未来有望实现广泛应用。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级 我们预计公司2025-2027年归母净利润为7.43/8.95/10.45亿元 ， 同比+50%/+21%/+17%，EPS为1.76/2.13/2.48元，动态PE为27.1/22.5/19.3倍。 表1：可比公司估值表（2025年4月28日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）