业绩稳增，基础物管毛利率持续修复

核心观点
公司2025上半年实现营业收入91.1亿元，同比增长16.2%；归母净利润4.7亿元，同比增长8.9%。物业管理业务收入88.0亿元，同比增长16.8%；资产管理业务收入3.1亿元，同比增长5.9%。基础物管业务毛利率上升至11.56%，整体毛利率基本持平。公司新签年度合同额17.64亿元，在管项目2370个，管理面积3.68亿平方米。招商商管在管商业项目72个，集中商业销售额同比提升10.3%，可出租面积46.9万平方米，出租率93%。

关键数据

• 营业收入：91.1亿元（同比增长16.2%），其中物业管理88.0亿元（同比增长16.8%）、资产管理3.1亿元（同比增长5.9%）。
• 归母净利润：4.7亿元（同比增长8.9%）。
• 物业管理业务毛利率：基础物管11.56%（上升0.61pct）、平台增值服务10.99%（上升1.08pct）、专业增值服务8.03%（下降3.1pct）。
• 新签年度合同额：17.64亿元（第三方项目15.92亿元，千万级项目占比58%）。
• 在管项目：2370个，管理面积3.68亿平方米（母公司管理面积1.30亿平方米）。
• 招商商管：在管商业项目72个（含筹备），自持项目3个、受托管理招商蛇口项目60个、第三方品牌输出项目9个，集中商业销售额同比提升10.3%。
• 持有物业：可出租面积46.9万平方米，出租率93%。

研究结论
公司盈利能力稳定，物业管理业务毛利率持续改善，市场拓展稳定，资产管理业务稳中有升。维持“优于大市”评级，预计2025/26年营业收入190/208亿元，归母净利润9.2/10.2亿元，EPS分别为0.87/0.96元，PE分别为13.9/12.5X。
风险提示：地产开发超预期下行、公司在管面积增长不及预期、毛利率下行超预期。