年报点评：营收业绩双增，基础物管毛利率改善

核心观点 营收业绩双增，基础物管毛利率改善 事件：公司近期发布2024年年报，全年实现营业收入1717亿元，同比99；实现归 母净利润84亿元，同比142；扣非归母净利润80亿元，同比211。 营收稳健增长，业绩提升略超预期。2024年公司营收1717亿元（99），分业务来看，物业管理营收1649亿元（117）、资产管理营收67亿元（40），其中物管营收增长主要得益于公司在管面积提升58至365亿方。物管业务，基础物管平台专业增值收入分别增长10682238。值得强调的是，贡献最大的基础物管毛利率提升近2pct至107，拉动公司综合毛利率增长。资管业务，商业运营持有物业收入同比7323，毛利率分别03pct44pct。2024年公 司归母净利同比提升142，利润端增速高于营收端，主要得益于1）基础物管毛利率改善带动综合毛利率提升04pct至120；2）费用率控制较好，2024年公司管理费用率下降037pct至35，财务费用率因有息负债规模压降而降至02。 市拓成果显著，非住宅业态优势巩固。公司2024年实现新签年度合同额403亿元，基本与2023年持平，其中第三方新签年度合同额369亿元，占比进一步提升 4pct至92。公司在市拓方面巩固非住业态优势的同时，积极发展住宅业态，住宅 非住宅新签合同额分别为30340亿元，同比增长472。一方面，公司激活在管项目价值潜能，带动拓展新签年度合同额56亿元，另一方面继续精耕非住宅业态细分赛道，2024年医疗交通IFM业态分别实现新签合同额181632亿元。 应收账款同比下降，现金流延续良好表现。截至2024年末，公司应收款余额为22 亿元，同比下降44，回款管控良好；经营性现金流净额达到184亿元，同比基本持平，对归母净利润的覆盖比例高达218，现金及现金等价物余额约457亿元，同比增长57。 盈利预测与投资建议 维持买入评级，调整目标价至1404元。根据24年报经营情况，我们调整了对公司在管面积和各项业务收入及毛利率预测值，以及费用率的预测，调整后2527年EPS 为108126144元（原预测2526年为116156元）。可比公司25年PE为12x，公司关联方支持稳定，外拓能力较强，预计26年业绩增速高于可比公司，维持10估值溢价，对应25年13x估值，对应目标价1404元。 风险提示：公司利润率修复低于预期。外拓存在不确定性。 公司研究年报点评招商积余001914SZ 买入（维持） 股价（2025年04月14日） 1226元 目标价格 1404元 52周最高价最低价 1333816元 总股本流通A股（万股） 106035106034 A股市值（百万元） 13000 国家地区 中国 行业 房地产 报告发布日期 2025年04月15日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 888 131 2421 2993 相对表现 415 1928 2582 2178 沪深300 473 618 161 815 赵旭翔zhaoxuxiangorientseccomcn 执业证书编号：S0860521070001 孙怡萱sunyixuanorientseccomcn 业绩稳健，非住业态优势显著20240321 公司主要财务信息 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 15627 17172 19047 21154 23202 同比增长 200 99 109 111 97 营业利润百万元 915 1136 1530 1780 2034 同比增长 110 241 347 163 143 归属母公司净利润百万元 736 840 1145 1333 1522 同比增长 240 142 363 164 141 每股收益（元） 069 079 108 126 144 毛利率 116 120 127 130 133 净利率 47 49 60 63 66 净资产收益率 78 83 104 110 114 市盈率 176 154 113 97 85 市净率 13 12 11 10 09 资料来源：公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值 公司 代码 最新价格元 25414 每股收益（元） 市盈率 26年业绩增 速 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 万物云 02602 2027 167 098 139 163 12 21 15 12 17 保利物业 06049 2903 249 266 286 308 12 11 10 9 8 中海物业 02669 500 041 046 051 056 12 11 10 9 10 新大正 002968 909 071 066 076 088 13 14 12 10 16 华润万象生活 01209 3397 128 159 183 209 26 21 19 16 14 最大值 26 21 19 16 17 最小值 12 11 10 9 8 平均数 15 16 13 11 13 调整后平均 12 15 12 11 13 招商积余 001914 069 079 108 126 16 数据来源：ifind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 单位百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 4348 4669 5731 6640 7777 营业收入 15627 17172 19047 21154 23202 应收票据及应收账款 2319 2247 2346 2394 2626 营业成本 13821 15119 16620 18402 20117 预付账款 94 74 82 91 100 销售费用 94 115 114 116 128 存货 1117 1146 1662 1840 2012 管理费用 605 602 609 677 742 其他 837 1075 1180 1299 1414 研发费用 99 78 76 76 84 流动资产合计 8714 9210 11001 12264 13928 财务费用 63 30 6 15 31 长期股权投资 99 106 106 106 106 资产减值损失 44 40 35 37 34 固定资产 627 595 568 540 513 公允价值变动收益 6 1 0 0 0 在建工程 0 0 2 5 6 投资净收益 5 5 5 5 5 无形资产 27 24 21 18 15 其他 3 57 72 85 98 其他 9137 9132 9084 9036 9030 营业利润 915 1136 1530 1780 2034 非流动资产合计 9890 9856 9781 9705 9669 营业外收入 15 10 12 12 12 资产总计 18604 19067 20782 21969 23597 营业外支出 1 7 8 5 7 短期借款 0 149 0 0 0 利润总额 928 1139 1535 1786 2039 应付票据及应付账款 2155 2974 3269 3620 3957 所得税 190 269 384 447 510 其他 5321 3824 4400 4228 4355 净利润 739 869 1151 1340 1529 流动负债合计 7476 6947 7669 7848 8312 少数股东损益 3 29 6 7 8 长期借款 341 663 563 463 362 归属于母公司净利润 736 840 1145 1333 1522 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 069 079 108 126 144 其他 876 886 819 817 819 非流动负债合计 1217 1549 1382 1280 1181 主要财务比率 负债合计 8694 8496 9051 9128 9493 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 少数股东权益 151 151 157 164 171 成长能力 股本 1060 1060 1060 1060 1060 营业收入 200 99 109 111 97 资本公积 3069 3068 3077 3077 3077 营业利润 110 241 347 163 143 留存收益 5630 6290 7435 8540 9795 归属于母公司净利润 240 142 363 164 141 其他 0 1 0 0 0 获利能力 股东权益合计 9910 10570 11730 12841 14104 毛利率 116 120 127 130 133 负债和股东权益总计 18604 19067 20782 21969 23597 净利率 47 49 60 63 66 ROE 78 83 104 110 114 现金流量表 ROIC 66 76 94 100 106 单位百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 偿债能力 净利润 739 869 1151 1340 1529 资产负债率 467 446 436 415 402 折旧摊销 76 75 78 78 37 净负债率 00 00 00 00 00 财务费用 63 30 6 15 31 流动比率 117 133 143 156 168 投资损失 5 5 5 5 5 速动比率 096 116 122 133 143 营运资金变动 17 1224 346 13 97 营运能力 其它 927 357 34 35 36 应收账款周转率 68 77 84 90 92 经营活动现金流 1816 1836 907 1421 1469 存货周转率 88 114 118 105 104 资本支出 9 20 2 2 1 总资产周转率 09 09 10 10 10 长期投资 91 3 0 0 0 每股指标（元） 其他 139 117 5 5 5 每股收益 069 079 108 126 144 投资活动现金流 39 94 3 3 3 每股经营现金流 171 173 086 134 139 债权融资 394 1357 286 300 100 每股净资产 920 983 1091 1196 1314 股权融资 1 1 10 0 0 估值比率 其他 202 137 143 214 236 市盈率 176 154 113 97 85 筹资活动现金流 595 1495 153 514 336 市净率 13 12 11 10 09 汇率变动影响 0 1 0 0 0 EVEBITDA 35 29 23 20 18 现金净增加额 1182 248 1062 909 1136 EVEBIT 37 31 24 21 18 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15以上；增持：相对强于市场基准指数收益率515； 中性：相对于市场基准指数收益率在55之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在5以下。 未评级