公司动态点评：营收业绩恢复双增，经营现金流持续改善

海格通信（002465）公司动态点评 2020年10月29日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年10月29日 目前股价 11.15 总市值（亿元） 256.95 流通市值（亿元） 251.24 总股本（万股） 230,445 流通股本（万股） 225,324 12个月最高/最低 15.96/9.29 分析师：吴彤 S1070520030004 ☎ 0755-83667984  wutong@cgws.com 分析师：胡浩淼 S1070520080001 ☎ 0755-83516207  huhaomiao@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩整体符合预期，四大业务领域“多点开花”>> 2020-08-23 <<四大业务领域“多点开花”，业绩整体稳定增长>> 2020-03-27 <<业绩稳中有升，费用控制有所成效>> 2019-10-31 营收业绩恢复双增，经营现金流持续改善 ——海格通信（002465）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4070 4607 5357 6523 7946 (+/-%) 21.4% 13.2% 16.3% 21.8% 21.8% 净利润（百万元） 430 519 582 694 836 (+/-%) 46.7% 20.8% 12.0% 19.3% 20.6% 摊薄EPS（元/股） 0.19 0.23 0.25 0.30 0.36 PE 60 50 45 37 31 资料来源：长城证券研究所  事件：公司发布2020年度三季报，前三季度公司营业收入31.02亿元，同比增长9.03%；归母净利润3.31亿元，同比增长6.3%；扣非后归母净利润1.96亿元，同比增长36.14%。  Q3贡献可观利润，公司前三季度营收净利双双增长：公司2020年Q3实现营收9.99亿元，同比增长14.81%；归母净利润1.17亿元，同比增长32.74%；扣非后归母净利润8679.38万元，同比增长198.05%。三季度公司业绩有所回暖，使前三季度营收和净利润双双增长。公司前三季度营收达到31.02亿元，同比增长9.03%；归母净利润3.31亿元，同比增长6.3%；扣非后归母净利润1.96亿元，同比增长36.14%，表现亮眼。  利润率环比上扬：公司前三季度毛利率34.37%，净利率10.78%，较去年同期分别下降1.86pct和0.50pct。然而，利润率环比今年上半年已有较大改善。2020H1因产品结构变化影响，营业成本上升，北斗导航业务毛利率同比下降7.91pct。Q3营业效率提升致使利润率上扬，前三季度毛利率和净利率环比2020H1分别上升2.03pct和0.67pct。  2020年前三季度公司各项费用较上年持平：其中因疫情影响，销售费用1.16亿元，与去年同期相比下降18.97%；管理费用1.88亿元，同比上升0.63%；研发费用达到4.84亿元，较去年同期增加0.90% ；财务费用-246.3万元，虽然同比增加37.77%，但对公司业绩影响较小。  回款增加改善现金流：因货款回笼同比增加、支付的材料款同比减少，公司Q3经营活动现金流净额达到2.23亿元，较上年同期增加2943.83%，前三季度达到1.96亿元，较上年同期增加146.63%。同时应收账款及票据占资产比例下降4.66pct，现金流改善较为明显。  公司聚焦主业，四大业务领域“多点开花”：公司围绕战略目标和战略发展方向，逐步剥离与主业相关性不高的业务。另一方面聚焦核心主业，四大业务领域“多点开花”：在无线通信领域，公司存量增量业务齐发展。-20%0%20%40%60%80%19-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-09沪深300海格通信通信核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 通信 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 在积极巩固短波、超短波、二代卫星的存量业务同时，公司拓展多模智能终端、卫星移动通信等产品的增量市场，目前已有多项订单在手。在北斗导航领域，公司已形成全产业链布局，占据北斗导航军品市场龙头地位，具备一定技术优势。航空航天业务方面，公司在军用模拟器的技术和市场方面有领先优势，并积极拓展民用飞行模拟器业务市场，未来发展可期。在软件与信息服务领域，全资子公司海格怡创进行有效整合，形成了跨技术专业、多网络制式、多厂家设备的全业务服务模式。  投资建议：公司业绩整体符合预期，聚焦核心主业，四大业务领域“多点开花”。预计公司2020-2022营业收入分别为53.57、65.23和79.46亿元，实现归母净利润分别为5.82、6.94和8.36亿元，EPS分别为0.25、0.30和0.36元，市盈率分别为45X、37X和31X，持续覆盖，维持“推荐”的投资评级。  风险提示：订单释放不达预期；疫情恶化风险；国内全要素生产率低迷，长期潜在增长率有放缓趋势；海外经济下行，外需疲弱；行业资金回笼周期较长，企业资金周转效率下降；市场格局变化加快，行业竞争加剧。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 4069.80 4607.11 5357.14 6522.67 7946.16 成长能力 营业成本 2539.43 2871.96 3444.12 4131.83 5008.40 营业收入增长 21.4% 13.2% 16.3% 21.8% 21.8% 营业费用 201.20 204.30 214.29 260.91 317.85 营业成本增长 26.3% 13.1% 19.9% 20.0% 21.2% 管理费用 303.79 278.80 321.43 391.36 476.77 营业利润增长 19.5% 31.8% 11.2% 21.1% 21.2% 研发费用 644.00 677.78 750.00 913.17 1112.46 利润总额增长 29.7% 25.1% 12.0% 19.3% 20.6% 财务费用 6.52 -10.43 -20.91 -31.73 -41.07 净利润增长 46.7% 20.8% 12.0% 19.3% 20.6% 其他收益 141.87 131.35 141.56 138.21 138.19 获利能力 投资净收益 126.03 33.79 78.87 56.68 67.66 毛利率(%) 37.6% 37.7% 35.7% 36.7% 37.0% 营业利润 432.21 569.59 633.42 766.77 929.07 销售净利率(%) 11.0% 12.1% 11.7% 11.4% 11.3% 营业外收支 46.72 29.71 37.74 33.62 35.94 ROE(%) 5.0% 5.6% 6.0% 6.9% 7.8% 利润总额 478.93 599.30 671.16 800.39 965.01 ROIC(%) 5.7% 9.8% 11.6% 12.9% 17.1% 所得税 32.31 40.41 45.25 53.97 65.07 营运效率 少数股东损益 16.42 39.42 44.14 52.64 63.47 销售费用/营业收入 4.9% 4.4% 4.0% 4.0% 4.0% 净利润 430.20 519.47 581.76 693.78 836.48 管理费用/营业收入 7.5% 6.1% 6.0% 6.0% 6.0% 资产负债表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 研发费用/营业收入 15.8% 14.7% 14.0% 14.0% 14.0% 流动资产 7586.06 7865.90 9259.93 10255.64 11190.69 财务费用/营业收入 0.2% -0.2% -0.4% -0.5% -0.5% 货币资金 1342.59 1945.51 2545.86 2535.37 2901.73 投资收益/营业利润 29.2% 5.9% 12.5% 7.4% 7.3% 应收票据及账款 2699.01 2826.61 3125.77 3564.15 3827.63 所得税/利润总额 6.7% 6.7% 6.7% 6.7% 6.7% 其他应收款 82.84 153.52 105.97 219.05 171.29 应收账款周转率 1.52 1.67 1.80 1.95 2.15 存货 1593.89 1690.63 1753.49 2002.72 2170.95 存货周转率 1.47 1.75 2.00 2.20 2.40 非流动资产 3936.41 5210.79 4327.19 4379.17 4172.46 流动资产周转率 0.55 0.60 0.63 0.67 0.74 固定资产 1190.27 1310.78 1324.84 1387.91 1474.81 总资产周转率 0.35 0.37 0.40 0.46 0.53 资产总计 11522.46 13076.70 13587.12 14634.81 15363.15 偿债能力 流动负债 2106.39 2265.60 2483.79 3116.52 3274.17 资产负债率(%) 23.2% 23.2% 23.5% 25.8% 25.2% 短期借款 455.00 512.30 250.00 640.00 130.00 流动比率 3.60 3.47 3.73 3.29 3.42 应付账款 884.57 1071.45 1267.74 1542.26 1861.57 速动比率 1.96 2.59 2.89 2.52 2.62 非流动负债 567.87 768.69 711.66 656.84 604.22 每股指标（元） 长期借款 245.00 199.00 141.96 87.15 34.53 EPS 0.19 0.23 0.25 0.30 0.36 负债合计 2674.26 3034.29 3195.45 3773.36 3878.40 每股净资产 3.66 4.16 4.30 4.48 4.72 股东权益 8848.21 10042.40 10391.67 10861.45 11484.75 每股经营现金流 -0.20 0.96 0.33 0.06 0.50 股本 2306.94 2305.32 2305.32 2305.32 2305.32 每股经营现金/EPS -1.05 4.26 1.32 0.19 1.38 留存收益 2265.81 2517.70 2775.56 31