博通(AVGO.NASDAQ)：AI项目稳步推进 FY26有望加速

业绩简评

2025年9月公司披露FY25Q3业绩，营收159.52亿美元，同比+22%；GAAP净利润41.40亿美元，同比扭亏；调整后净利润84.04亿美元，同比+37.3%。公司指引FY25Q4收入174亿美元，同比+24%，其中半导体收入107亿美元，同比+30%，AI半导体收入62亿美元，同比+66%。预计FY25Q4调整后毛利率下滑0.7pcts。

经营分析

1. XPU业务：稳步推进，客户持续导入，FY25Q3 XPU收入占AI半导体收入65%。宣布新客户锁定超过100亿美金的AI订单，预计FY26 AI收入加速。
2. AI网络产品：随XPU业务共同增长，XPU客户倾向采用公司scale up网络解决方案，非XPU客户scaleup网络中公司份额预计下降。公司在scale out和scale across领域布局深厚，网络业务有望持续增长。
3. 软件收入：FY25Q3为67.8亿美元，同比+15%，预计FY25Q4为67亿美元。非AI半导体业务中，宽带业务环比增长，企业网、存储环比下滑，无线和工业营收环比持平。预计FY26年中或下半年非AI半导体业务将明显复苏。

盈利预测、估值与评级

公司是ASIC设计服务龙头，客户持续拓展，下游云厂商推理需求高速增长，有望充分受益。网络业务随AI需求高景气持续增长。预计FY25~FY27营收分别为636、817、997亿美元，调整后净利润分别为325、421、524亿美元，维持“买入”评级。

风险提示

AI推理需求增速不及预期；行业竞争加剧；美国出口限制风险；美国半导体行业关税风险。