博通(AVGO.NASDAQ)：AI项目稳步推进 FY26有望加速

业绩简评 2025年9月公司披露FY25Q3（25.5~25.7）业绩，FY25Q3公司营收为159.52亿美元，同比+22%，GAAP毛利率为67.1%，GAAP净利润为41.40亿美元，同比扭亏；调整后毛利率为78.3%，调整后净利润为84.04亿美元，同比+37.3%。 公司指引FY25Q4收入为174亿美元，同比+24%，其中半导体收入为107亿美元，同比+30%，AI半导体收入为62亿美元，同比+66%。由于XPU与无线业务收入占比增长，公司预计FY25Q4调整后毛利率将下滑0.7pcts。 经营分析 公司XPU业务稳步推进，客户持续导入。公司FY25Q3 XPU收入占AI半导体收入比例为65%，目前XPU客户需求继续增长，公司在已有客户的份额继续提升。除之前宣布的今年量产的三个客户外，公司宣布另有一新客户已经锁定了超过100亿美金的AI订单。公司预计FY26 AI收入有望加速。 公司AI网络产品有望随公司XPU业务共同增长。目前公司XPU客户倾向于采用公司scale up网络解决方案，但非公司XPU客户scaleup网络中公司份额预计将下降。我们认为公司，公司XPU客户数量多，且有望继续拓展更多XPU客户，且scale up外，公司在scale out布局深厚，目前针对跨数据中心的新兴应用scaleacross公司也具备Jericho等系列产品。公司网络业务有望继续增长。 公司FY25Q3软件收入为67.8亿美元，同比+15%，公司预计FY25Q4软件收入为67亿美元。非AI半导体业务当中，宽带业务FY25Q3实现较强环比增长，企业网、存储环比下滑，无线和工业营收环比持平。公司预计FY26年中或FY26下半年非AI半导体业务将迎来较明显复苏。 盈利预测、估值与评级 我们认为公司是ASIC设计服务龙头公司，客户持续拓展，下游云厂商推理需求高速增长，公司有望充分受益。公司网络业务有望随AI需求高景气而持续增长。我们预计公司FY25~FY27营收分别为636、817、997亿美元，调整后净利润分别为325、421、524亿美元，维持“买入”评级。 风险提示 AI推理需求增速不及预期；行业竞争加剧；美国出口限制风险；美国半导体行业关税风险。 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性3.01~4.0=减持 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 【小程序】国金证券研究服务