收购落地，跃升全球珠光颜料行业龙头

核心观点与关键数据

环球新材国际公布2025年中期业绩，上半年收入同比增长17.7%至9.1亿元，归母净利润同比下降41.9%至6220万元，但扣非净利润同比增长54.4%至2.6亿元。毛利率同比改善1.9ppt至52.0%，经营利润率同比改善2.8ppt至32.1%。主要得益于产能稳步爬坡、成本下降及产品组合优化。

业务亮点

1. 天然云母基珠光颜料放量：上半年销量同比增加3944吨（+34.5%）至1.5万吨，收入同比增长45.6%至4.0亿元。
2. 中国业务量利齐增：中国业务收入同比增长23.8%至7.6亿元，经营利润同比增长45.8%至2.5亿元，经营利润率同比+4.9ppt至32.7%。CQV业务整合显效，平均价格同比增长7.5%，供应链协同效应及产品结构升级推动利润率提升。
3. 收购SUSONITY落地：2025年7月31日完成收购德国默克全球表面解决方案业务，对价为6.65亿欧元，8月起并表。SUSONITY将保持独立品牌运营，推动公司全球化布局及产品矩阵丰富。

未来展望

公司已跃升为全球珠光颜料行业隐形冠军，未来三年将通过产能爬坡和外延式并购驱动规模快速扩张。整合协同将围绕全球管道整合、全产品矩阵覆盖、产能与供应链优化、技术融合与创新升级、全球人才建设和品牌溢价提升等方面展开。预计2025/26/27年归母净利润分别为1.89/4.03/5.00亿元，同比分别-22.0%/+113.1%/+24.1%，“买入”评级。

风险提示

产能扩张进度不及预期、协同进度不及预期、原材料成本上升。