环球新材国际：全球珠光颜料龙头业务升级，内生外延多品牌协同成长

2026年06月15日环球新材国际(06616.HK) 证券研究报告 全球珠光颜料龙头业务升级，内生外延多品牌协同成长 全球珠光颜料龙头成长路径清晰，“内生外延”双轮驱动未来可期 。环 球 新 材 国 际 为 全 球 珠 光 颜 料 龙 头 ， 集 团(GNMI)拥 有Susonity、Chesir、CQV三大品牌协同的全球品牌集群体系，以人工合成云母、珠光材料、化妆品活性物等核心产品为载体，依托全球研发、生产和配送体系，为全球150多个国家和地区的客户提供表面性能材料解决方案，下游覆盖汽车、化妆品、工业涂料等多个行业。Chesir（广西七色）为公司国内经营品牌，受益于下游需求的持续增长，2024年2月，广西七色二期珠光颜料年产能3万吨产线投产，叠加公司持续优化产品结构，广西七色珠光颜料销售量价齐升。2023年至今，公司接连实施外延式并购，分别 并 购 韩 国 珠 光 颜 料 龙 头CQV和 德 国 高 端 珠 光 颜 料 龙 头Susonity，营收规模持续攀升，2025年营收规模增加至29.17亿元（yoy+76.9%），为2022年的3.18倍。受并购带来的短期费用支出影响，2025年净利润为-3.06亿元（2024年3.20亿元），若剔除因收购、资产公允价值调整等一次性因素带来的影响，2025年，经调整净利润2.55亿元（yoy-20.4%），经调整EBITDA为8.44亿元（yoy+37.7%）。2026年起，随Chesir（七色）二期产能持续爬坡、产品提价、Susonity完全并表（2025年仅并表5个月）叠加并购带来的费用影响逐步减弱，公司营收业绩弹性有望释放。 短期：七色珠光销售量价齐升，并购增厚公司业绩。 董文静分析师SAC执业证书编号：S1450522030004dongwj@sdicsc.com.cn ①七色珠光：2018-2024年，公司珠光颜料营收由3.15亿元大幅增长至15.28亿元，受益七色二期珠光颜料产能持续爬坡，销量由0.85万吨增加至2.54万吨（含CQV），预计2025-2028年公司珠光颜料产品产能CAGR约16.61%。此外，公司持续优化产品结构，高端产品产销比例提升，带动销售均价上行，由2018年的3.73万元/吨逐步提升至2024年的6.02万元/吨（含CQV），产能释放+价格优化驱动七色珠光营收业绩增长。 陈依凡分析师SAC执业证书编号：S1450524080001chenyf4@sdicsc.com.cn 相关报告 ②并购：2023年并购韩国高端珠光材料企业CQV，其为东北亚高端汽车涂料颜料核心供应商，目前两者已在产品、市场渠道和供应链管理等方面实现深度协同，2023-2025年CQV盈利能力大幅提升，2025年毛利率43.04%，较2023年提升9.69pct。2025年8月，公司购买德国默克全球表面解决方案业务SUSONITY，其为全球顶奢汽车涂料/高端化妆品颜料供应商,并逐步拓展机器人/精密光学等前沿赛道，2025年并表收入9.92亿元（营收占比34%），公司有望借助CQV整合经验助力Susonity降本增效，提升其盈利能力增厚公司业绩。 长期：交叉销售助力规模增加，供应链协同驱动盈利改善。 公司通过整合Susonity和韩国CQV的全球网络，借助差异化产品和市场渠道交叉销售，导入国际顶尖客户资源，积累高端市场品牌溢价与行业话语权，提升高附加值领域产品渗透，SUSONITY与CHESIR之间的四轮交叉销售计划，目前已完成两轮落地。公司自主掌握合成云母核心专利，是全球唯一实现高性能合成云母全品类产业化的企业，为国家工信部“工业强基工程”战略新兴材料–人工合成云母项目唯一承担单位，年产10万吨全球最大合成云母基地正逐步爬坡，后续可有效替代日益枯竭的天然云母，降低采购成本。随公司销售协同效应和供应链协同效应逐步体现，公司交叉销售规模有望进一步提升，同时合成云母保障集团各子品牌的合成云母珠光材料原材料供应，且助力降低生产成本，提升核心竞争力，扩大高端市场份额。 高端化产品需求增长显著，高壁垒/并购整合催生马太效应。2017-2025年全球整体、汽车级和化妆品级珠光颜料产品市场规模CAGR分别为10.02%、33.90%和16.59%，汽车级和化妆品级产品规模增速高于行业整体，高端产品渗透率提升。预计到2030年，全球珠光颜料市场规模将突破500亿元，2025-2030年CAGR为10.54%。其中，汽车珠光颜料维持稳健增长，CAGR为10.54%；化妆品级珠光颜料市场规模CAGR为18.43%，维持快速增长态势；环保涂层、光伏BIPV、智能交通涂层等新型领域珠光颜料需求高速增长，预计CAGR高达13.53%、14.64%和26.98%。从供给侧来看，全球高端珠光颜料产品技术壁垒和客户认证壁垒高，市场参与者主要为Susonity、CQV和巴斯夫，集团通过外延并购整合，强化规模效应和全球竞争力，行业马太效应显著。考虑到2026年Susonity完全并表，预计2026年集团在全球珠光颜料行业市场份额达16.46%，其中在汽车级和化妆品级珠光颜料市占率分别达32.73%和27.93%。 投资建议：我们预计2026-2028年公司整体营业收入55.96亿元、65.41亿元和76.39亿元，分别同比增长91.81%、16.89%和16.80%；预计2026-2028年公司归母净利润5.11亿元、7.08亿元和9.49亿元，分别同比增长233.96%、38.64%和34.02%。首次覆盖，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为10.35港元（汇率截至2026年6月12日），相当于2026年22倍的动态市盈率。 风险提示：下游需求不及预期、并购协同不及预期、客户拓展不及预期、原材料价格上涨、提价落地不及预期、盈利预测不及预期。 内容目录 1.公司概况：全球珠光颜料引领者，构建多品牌成长体系...........................61.1.公司概况：全球珠光颜料龙头，推进全球布局和产业链升级..................61.2.经营情况：本部营收/业绩持续增长，外延并购贡献增量.....................81.3.财务分析：并购支出致短期盈利承压，发行低利率可转债减轻财务压力........92.亮点：内生+外延布局中高端产品，品牌升级龙头地位提升.......................102.1.七色产能扩张助力量增，产品结构优化驱动价升..........................102.2.攻克合成云母"卡脖子"技术，产能高增或驱动长期降本.....................122.3.收购CQV补充高端市场，CQV营收增加盈利明显改善.......................142.4.并购SUSONITY整合全球供应链，拓展机器人/精密光学等前沿赛道...........163.珠光颜料行业：需求增长高端化趋势明确，龙头效应凸显地位稳固................193.1.上游：天然云母资源稀缺下游要求提升，合成云母加速替代天然云母.........193.2.下游：消费类下游应用渗透率提升，汽车/化妆品级产品需求快速增长........203.2.1.中高端产品渗透率提升，汽车级/化妆品级产品快速增长..............203.2.2.化妆品级应用场景逐步增加，新能源车渗透率提升驱动需求释放.......213.3.供给端：行业“龙头效应”日益凸显，环球新材国际龙头地位稳固............254.盈利预测和估值分析：全球珠光颜料龙头，内生外延成长可期....................264.1.盈利预测和估值分析：内生外延业绩快速释放，低估值凸显投资价值.........264.2.投资建议：全球珠光颜料龙头，兼具短期业绩弹性与长期成长逻辑...........275.风险提示..................................................................28 图表目录 图1.公司发展历程............................................................6图2.公司股权结构............................................................7图3.公司产品类型和业务模式..................................................7图4.2017-2025年公司营收及增速（亿元，%）....................................8图5.2017-2025年公司归母净利润及增速（亿元，%）..............................8图6.公司各产品营业收入（亿元）..............................................9图7.公司各分部营业收入（亿元）..............................................9图8.2025年公司各产品营业收入占比（%）.......................................9图9.2025年公司各分部营业收入占比（%）.......................................9图10.2017-2025年公司毛利率（%）............................................10图11.2017-2025年公司净利率和ROE（%）......................................10图12.2018-2025年公司期间费用率（%）........................................10图13.2018-2025年公司销售和财务费用率（%）..................................10图14.2018-2025年集团珠光颜料营收及同比（亿元，%）..........................11图15.2018-2025H1集团珠光颜料销量及单价（万吨，万元/吨）....................11图16.2018-2028E公司本部珠光颜料设计年产能（万吨）..........................11图17.公司珠光颜料产品销售均价（万元/吨）...................................12图18.公司珠光颜料产品毛利率（%）...........................................12图19.2018-2025H1公司珠光颜料产品营收（万元）...............................12图20.2018-2025H1公司珠光颜料产品营收占比（%）..............................12图21.《一种基于铁代位致色的人工合成云母粉及其制备方法》发明专利............13图22.2018-2025年公司云母功能颜料产品营收（万元）...........................14图23.2018-2022年公司合成云母年设计年产能（吨）.............................14 图24.CQV销售网络...........................................................14图25.七色珠光和CQV的协同..................................................15图26.2022-2026Q1 CQV珠光颜料业务