积极完善产业布局，降本增效盘活资源

公司2025年上半年实现营业收入7.12亿元，同比增长7.07%，归母净利润4106.26万元，同比减少31.97%。二季度单季营收3.50亿元，同比增长15.64%，归母净利润2834.96万元，同比增长82.07%，环比增长123.00%。

• 毛利率下降，费用管控较好：整体毛利率为53.74%，同比下降7.19pct，主要受原材料价格上涨及产品结构调整影响。日化业务毛利率38.96%（下降1.81pct），游戏业务毛利率58.22%（下降13.46pct）。费用率方面，销售费用率37.57%（提升0.52pct），管理费用率6.58%（下降1.70pct），研发费用率3.91%（下降1.82pct），财务费用率0.02%（下降0.02pct）。

• 设立子公司完善布局，降本增效盘活资源：公司设立多家子公司（名臣日化、杭州雷焰、海南华多、星炫时空、喀什奥术），完善产业布局。子公司净利润表现不一（名臣日化亏损，杭州雷焰、海南华多、星炫时空盈利）。公司加强APP端大型手游研发，布局小游戏及其他品类，缩减研发及推广费用，盘活资源。

• 游戏市场向好，探索新产品业态：中国游戏市场2024年收入3257.83亿元（增长7.53%），用户规模6.74亿（增长0.94%）；自研出海市场收入185.57亿元（增长13.39%），连续五年超千亿。未来游戏市场空间大，AI、可穿戴设备或重塑形态，跨领域IP合作是核心驱动力。公司持续降本增效，小程序游戏表现良好，产品储备充足，有望受益于游戏市场增长。

• 投资建议：维持“增持”评级。预计2025-2027年营收分别为16.24/18.67/20.86亿元，归母净利润1.27/1.44/1.60亿元，EPS 0.40/0.45/0.50元，对应2025年9月3日收盘价PE分别为39、35、31倍。认为公司游戏业务亮点突出，未来增长空间大，当前估值合理。

• 风险提示：日化市场竞争风险、行业监管政策变化风险、新游戏市场表现不及预期风险。