受益于成本管控亏损明显收窄，特许经营收入增长略低预期

2025年9月5日 事件：25年上半年公司实现营收27.55亿元，同比增长2.6%，其中航空性收入13.45亿元，同比增长4.6%，非航收入14.10亿元，同比增长0.8%。公司税后净亏损1.64亿元，较去年同期的亏损3.76亿元明显减亏。 公司简介： 公司主要在北京首都机场经营和管理航空性业务及非航空性业务。公司的航空性业务包括：为中外航空运输企业提供飞机起降及旅客服务设施、地面保障服务和消防救援服务。公司的非航空性业务包括以特许经营方式许可其他方在北京首都机场经营地面代理服务、航班餐食配送服务、经营航站楼内的免税店和其他零售商店，以及自营航站楼内物业出租、提供停车等服务。 业务量逐步恢复，国际旅客占比持续提升：上半年公司旅客吞吐量3417万人次，同比增长4.5%，带动航空性收入增长约4.6%至13.45亿元。其中，国内航线吞吐量（包含港澳台）同比增长0.9%，国际航线旅客吞吐量同比增长21.3%，航线结构继续优化，国际旅客吞吐量占比从去年同期的17.4%提升至20.2%。 航空性收入中，飞机起降相关收入同比增长1.9%，旅客服务收入同比增长7.5%。旅客服务收入增长较快主要系国际航班旅客服务费率高于国内航班，而国际旅客吞吐量同比增幅较大。 资料来源：公司公告、同花顺 特许经营收入增长短期受限：上半年公司非航收入14.10亿元，同比增长0.8%，其中特许经营收入7.49亿元，同比下降4.5%。特许经营业务中最主要的两部是广告和零售收入，其中广告收入3.43亿元，同比下降3.5%，主要系新媒体冲击下，高价值媒体招商金额下降；零售（免税）业务收入2.62亿元，同比增长1.2%，低于国际旅客量增速，我们认为是今年免税销售整体承压导致的。 成本管控持续发力，特许经营管理费同比下调：公司上半年营业成本共计27.79亿元，同比减少4.2%。其中特许经营委托管理费1.38亿元，同比下降24.9%，主要系24年公司持续开展谈判工作，对零售和广告业务的委托管理费比例进行了下调，使得委管费用逆势减少。其余成本项目中，在上半年业务量增长的情况下，修理维护费，水电动力费和运行服务费同比下降都超过5%，成本端的优化展现出较好的效果。 盈利预测与评级：首都机场国际航空枢纽的地位难以动摇，长期看依旧具备优秀的商业价值，后续盈利能力有望逐步释放。短期看，目前公司受限于大兴分流和免税消费增长放缓，非航收入的恢复进度略低于预期。我们调整公司25-27年净利润分别至-1.73亿，0.88亿与3.42亿元，并维持公司“推荐”评级。 风险提示：需求恢复不及预期；免税销售不及预期；成本增长超预期。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050005 相关报告汇总 分析师简介 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，9年投资研究经验，2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008