务实发展，蓄势攻坚

核心观点
公司2025年半年报显示，受外部环境和政策影响，收入端承压，中高端产品量增价减，其他酒类量价双降；渠道端通过“百城计划”等策略保障收入平稳；利润端毛利率受产品结构下行影响，促销费提升导致净利率下降。公司下半年将资源向大众主流产品倾斜，积极布局光瓶酒赛道。

关键数据

• 营收：2025H1 164.54亿元（同比-2.67%），2025Q2 71.02亿元（同比-7.97%）。
• 净利润：2025H1 76.63亿元（同比-4.54%），2025Q2 30.70亿元（同比-11.10%）。
• 毛利率：2025H1 87.09%（同比-1.48pp），2025Q2 87.86%（同比-0.95pp）。
• 费用率：2025H1销售/管理/研发/财务费用率分别为9.23%/2.60%/0.51%/-1.60%，2025Q2分别为10.58%/3.31%/0.72%/-1.95%。
• 现金流：2025Q2合同负债35.29亿元（同比/环比+11.88/+4.64亿元）。

研究结论
公司坚持聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略，强化市场深耕，预计2025-2027年收入分别为296.80、314.94、334.50亿元，归母净利润分别为126.69、134.41、142.64亿元。当前股价对应PE为15.8-14.0倍，股息率不低于4.2%，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示
消费需求不及预期、市场竞争加剧、食品安全问题等。