贵金属日报：ADP就业数据疲软 降息预期再升温

市场分析 经济数据方面，美国8月ADP就业人数近增加5.4万人，远低于市场预期的6.5万人，7月修正后为10.4万；美国上周初请失业金人数增加8000人至23.7万人，创6月以来新高，预期为23万。美国8月ISM服务业PMI指数为52，录得六个月来最快的扩张速度，主要受近一年以来订单的最强劲增长推动；新订单指数跃升5.7点至56，为去年9月以来的最大增幅。疲软的就业数据使得降息预期边际上显著升温，Fedwatch显示9月降息预期高达99.4%，市场基本上完全押注美联储货币政策转向。 期货行情与成交量： 2025-09-04，沪金主力合约开于817.50元/克，收于812.98元/克，较前一交易日收盘变动-0.23%。当日成交量为手，持仓量为129725手。昨日夜盘沪金主力合约开于815.06元/克，收于813.44元/克，较昨日午后收盘上涨0.06%。2025-09-04，沪银主力合约开于9851.00元/千克，收于9773.00元/千克，较前一交易日收盘变动-0.48%。当日成交量为788714手，持仓量为248568手。昨日夜盘沪银主力合约开于9791元/千克，收于9734元/千克，较昨日午后收盘下跌0.40%。 美债收益率与利差监控： 2025-09-04，美国10年期国债利率收于4.159%，较前一交易日变化-0.19BP，10年期与2年期利差为0.571%，较前一交易日-0.81BP。 上期所金银持仓与成交量变化情况： 2025-09-04，Au2508合约上，多头较前一日变化246手，空头则是变化222手。沪金合约上个交易日总成交量为475014手，较前一交易日变化13.86%。在沪银方面，在Ag2508合约上，多头变动2手，空头变动-2手。白银合约上个交易日总成交量1537386手，较前一交易日变化36.19%。 贵金属ETF持仓跟踪： 贵金属ETF方面，昨日黄金ETF持仓为981.97吨，较前一交易日-2.29吨。白银ETF持仓为15230.57吨，较前一交易日-50.83吨。 贵金属套利跟踪： 期现价差：2025-09-04，国内溢价方面，昨日黄金国内溢价为-16.54元/克，白银国内溢价为-913.19元/千克。金银比价：昨日上期所金银主力合约价格比约为83.19，较前一交易日变动0.25%，外盘金银比价为86.56，较上一交易日变化0.85%。 基本面： 上海黄金交易所T+d市场监控上个交易日（2025-09-04）上金所黄金成交量为73492千克，较前一交易日变化4.59%。白银成交量为580972千克，较前一交易日变化55.37%。黄金交收量为18670千克，白银交收量为24270千克。 策略 黄金：谨慎偏多就业数据趋弱宽松预期升温，对金价形成利好驱动，Au2510合约震荡区间或在800元/克-850元/克。白银：谨慎偏多降息预期升温叠加顺周期背景下的工业属性，金银比价有望收窄；Ag2510合约震荡区间或在9600元/千克-10100元/千克。套利：逢高做空金银比价 期权：暂缓 风险海外流动性风险投机头寸持续离场 图表 图1：美利坚合众国：10年国债：收益率................................................................................................................................4图2：10-2年期利差|单位:%.......................................................................................................................................................4图3：上期所黄金成交量(单边)单位:千手................................................................................................................................4图4：上期所白银成交量(单边)|单位:千手................................................................................................................................4图5：黄金国内溢价....................................................................................................................................................................4图6：白银国内溢价....................................................................................................................................................................4图7：上期所黄金库存】单位:干克...........................................................................................................................................5图8：SHFE：上期所白银库存|单位:干克................................................................................................................................5图9：金银比价............................................................................................................................................................................5图10：上海黄金交易所Au（T+D）交收量.............................................................................................................................5 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗，华泰期货研究院 本期分析研究员 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 封帆 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 王育武 从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房