有色金属行业周报：就业数据疲软提升降息预期，贵金属震荡上行

就业数据疲软提升降息预期，贵金属震荡上行 贵金属：就业数据疲软提升降息预期，贵金属震荡上行。周内市场担心彭博商品指数（BCOM）和标普高盛商品指数（S&P GSCI）的权重调整，贵金属价格承压，但周五非农披露后再次迎来反弹。12月美国制造业PMI47.9%，前值48.2%，预期值48.3%；12月ADP就业人数4.1万人，前值-2.9万人，预期值4.7万人；12月季调后非农就业人口5万人，前值5.6万人，预期值6万人。周内美国制造业PMI、非农均低于预期，尽管市场仍在等待美联储信号，且市场定价1月不降息概率高达95.6%，但制造业与就业增长乏力均指向美联储2026年仍有降息必要性，我们认为贵金属受益于流动性宽松的逻辑目前并没有发生变化。建议关注：兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 增持（维持） 铜：矿端扰动与非美地区库存紧张格局不改。①宏观方面：周内美国经济数据低于预期，为流动性宽松创造条件；②库存端：本周全球铜库存环比增加8.2万吨，其中中国库存增加7.2万吨，LME铜库存减少0.6万吨，COMEX铜库存增加1.7万吨；全球铜库存继续向美国聚集，引发市场对非美地区铜供应紧张的担忧；③供给端：2026年开年铜矿扰动再起，1月5日，铜陵有色公告米拉多铜矿二期工程由于《采矿合同》签订受阻，原计划2026年初投产目前面临延期，《采矿合同》签订主要受厄瓜多尔政治局势波动、相关部门人事变动频繁等因素导致，该矿山一期已有9.6万吨产能，二期产能10.4万吨。另据SMM了解，智利CapstoneCopper旗下Mantoverde铜矿工人未能达成集体谈判协议，上周五罢工开始，并且本周罢工继续进行，预计罢工将持续很长时间，矿山几乎完全停工。由于矿区铜矿库存将在几天内耗尽，目前选矿厂的产能只有30%。该矿预计2025年将生产2.9万吨至3.2万吨阴极铜；④需求端：目前虽然终端消费受到一定高铜价抑制，但低库存与矿端干扰下，向下空间有限。建议关注：藏格矿业、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 铝：国际局势严峻&宏观情绪向好，短期铝价偏强震荡。①供给：本周内蒙古地区电解铝释放新投产产能，该企业计划分两期释放共35万吨产能，行业理论开工产能小幅增加。截至目前，本周电解铝行业理论开工产能维持在4426.5万吨，较上周增加2万吨。②需求：本周铝棒行业增减产互现，减产体现在甘肃、广西、河南、内蒙古、山东、山西及云南地区，主要受到铝水供应减少、订单不足以及生产计划调整影响，增产体现在新疆、云南两地，主要是电解铝企业配套设施增产影响。总结看，国际局势保持紧张，叠加宏观情绪将持续推动市场情绪向好，预计短期价格偏强震荡。中远期看，全球宏观利好情绪催化叠加新能源汽车、光伏、电力三大板块用铝需求向好，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性。建议关注：创新实业、百通能源、中国铝业、中国宏桥（宏创控股）、南山铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份等。 分析师初金娜执业证书编号：S0680525050001邮箱：chujinna@gszq.com 分析师王瀚晨执业证书编号：S0680525070012邮箱：wanghanchen@gszq.com 镍：印尼RKAB政策反复，镍价宽幅震荡。①价格：周内SHFE镍涨5.9%至13.29万元/吨，硫酸镍持平于2.73万元/吨，高镍铁持平于925元/镍，硫酸镍较镍铁价差涨持平于2.97万元/吨；硫酸镍相较金属镍价差跌0.59万元至-1.09万元/吨。本周镍价宽幅运行。受印尼2026年镍矿配额扰动，叠加流动性宽松预期，镍价上半周延续强势上涨；后因印尼能矿部 研究助理何承洋执业证书编号：S0680124070005邮箱：hechengyang@gszq.com 长“未披露具体数额，并称仍在核算中，将根据2026年冶炼企业总需求量进行调整”，配额收紧预期有所松动，叠加其他有色商品回落，镍价显著下行。后市看，我们预计短期镍价延续宽幅震荡，关注后续RKAB审批结果。建议关注：力勤资源、华友钴业、格林美、中伟股份等。 相关研究 1、《有色金属：地缘扰动再起，看多金属后市》2026-01-042、《有色金属：2026年度策略：物少天成贵，势来价自高》2026-01-013、《有色金属：反内卷与逼仓情绪升温，铜价创历史新高》2025-12-28 锡：宏观与资金共振，短期锡价偏强震荡。①供给：原料端暂无明显威胁，缅甸佤邦地区复产推进，但受加工费持续处于低位影响，国内冶炼厂生产积极性不高。此外，云南地区部分企业进入检修周期，预计将导致1月精锡产出环比受限；叠加进口矿运输周期等问题，江西部分冶炼企业也计划下调产量。②需求：需求呈现结构性分化，传统消费电子疲软，但光伏、AI服务器等新兴领域需求强劲，构成核心支撑。然而，高价位显著抑制下游采购意愿，市场以刚需和长协交投为主，现货成交清淡。总结看，本周锡价的冲高行情主要由宏观预期与资金情绪主导，技术性突破后加速上涨。目前价格在36.5万元/吨阻力明显，随着经济数据与监管政策调整影响，多头情绪降温，价格自高位理性回落，转入震荡整理。建议关注：华锡有色、兴业银锡、锡业股份、新金路等。 锂：期现完成收敛，淡季不淡支持锂价高位运行。①价格：本周电碳上涨18.1%至14万元/吨，电氢价格涨18.9%至13.6万元/吨；碳酸锂期货主连上涨18.7%至14.3万元/吨。成本端锂辉石涨21.4%至1880美元/吨，锂云母涨22.4%至4240元/吨。②供给：据SMM，本周碳酸锂产量环增1%至2.3万吨，开工率52%。库存方面，本周碳酸锂库存环增337吨至10.99万吨，其中工厂累库715吨，材料厂去库2458吨，电池厂及贸易商累库2080吨。③需求：据乘联会，2025年12月1-31日乘用车/电动车销量为226/134万辆，渗透率59%，乘用车同环比-14%/+2%，电动车同环比+3%/+1%。供给端，本周锂盐产量环比增加，自2025年8月起首次转为累库。多数企业仍维持稳定生产，新投产项目持续爬产带来增量；上游锂盐厂的销售策略正发生转变，散单出货的意愿增强。需求端，下游需求季节性排产下滑，部分磷酸铁锂及六氟磷酸锂生产商计划进行检修，动力电池处于季节性淡季，压制了短期原料采购需求，但存在部分企业因刚需被迫接受高价货源以维持生产。目前看，Q1整体呈现淡季不淡。预计锂价高位运行。建议关注：赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、盛新锂能、雅化集团、大中矿业、国城矿业、华联控股等。 钴：25Q4出口配额延期，钴价偏强运行。①价格端：本周国内电解钴价格涨1.1%至46万元/吨，硫酸钴涨2.5%至9.55万元/吨，钴中间品涨0.3%至25.23美元/磅，折扣系数跌2.26pct至98.8%。②供需：供给端，刚果（金）钴中间品出口通关偏慢、到港延迟，冶炼厂原料库存承压，部分中小厂被迫降负荷生产，市场供应延续偏紧。近期刚果（金）战略矿产监管与控制局出台2025/006号文件，将允许2025年第四季度的钴出口配额延续至3月底。该政策明确今年由于流程问题而未实现出口的配额，最长可以延迟到明年3月底，缓解了市场对于这部分配额直接消失的担忧。但是考虑到未来出口的流程时间，以及刚果（金）与中国之间较长的运输周期，预计Q1钴市场仍将面临原料相对紧张的困境。预计短期钴价延续上行。建议关注：华友钴业、力勤资源、腾远钴业等。风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 内容目录 一、周度数据跟踪..................................................................................................................................61.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块上涨.......................................................................................61.2价格及库存变动：周内有色品种价格普遍上涨................................................................................71.3公司公告跟踪.............................................................................................................................9二、贵金属...........................................................................................................................................10三、工业金属........................................................................................................................................133.1铜：矿端扰动与非美地区库存紧张格局不改..................................................................................133.2铝：国际局势严峻&宏观情绪向好，短期铝价偏强震荡...................................................................153.3镍：印尼RKAB政策反复，镍价宽幅震荡......................................................................................173.4锡：宏观与资金共振，短期锡价偏强震荡.....................................................................................19四、能源金属........................................................................................................................................214.1锂：期现完成收敛，淡季不淡支持锂价高位运行...........................................................................214.2钴：25Q4出口配额延期，钴价偏强运行.......................................................................................24五、稀土&磁材......................................................................................................................................25风险提示.................................................................................................................