有色金属行业周报（20251201-20251205）：就业数据强化美联储降息预期，金属价格震荡上行

有色金属2025年12月07日 有色金属行业周报（20251201-20251205） 推荐 （维持） 就业数据强化美联储降息预期，金属价格震荡上行 一、工业金属 华创证券研究所 1、行业观点1：就业数据强化美联储降息预期，基本金属和贵金属震荡上行 证券分析师：刘岗邮箱：liugang@hcyjs.com执业编号：S0360522120002 事件：根据ADP Research周三公布的数据，私营部门就业人数减少3.2万。过去六个月，就业人数已有四次录得下降。接受彭博调查的经济学家的预估中值为增加1万。受一系列疲软的就业数据影响，交易员正加大力度押注美联储将进一步降息。根据CME“美联储观察”，截至12月7日，美联储12月降息25个基点的概率为86.2%，维持利率不变的概率为13.8%。另外，美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为65.4%，维持利率不变的概率为9.8%，累计降息50个基点的概率为24.8%。 证券分析师：李梦娇邮箱：limengjiao@hcyjs.com执业编号：S0360525040002 观点：我们认为当前下一次议息会议时间临近，从一系列疲软的就业数据看12月降息概率较强，在此路径上贵金属和基本金属有望受益震荡上行。其中黄金方面，根据世界黄金协会的数据显示，各国央行10月份购入黄金53吨，环比增长36%，创下2025年以来最大单月净需求，看好央行购金和投资需求下对黄金支撑，白银受供需连续5年存在缺口以及低库存支撑，价格弹性或更强。 行业基本数据 占比%股票家数(只)1260.02总市值(亿元)45,786.073.86流通市值(亿元)39,977.634.19 行业观点2：铝价再创年内新高，向上逻辑持续演绎 事件：12月5日，国内铝期货收盘价22345元/吨，环比上周增加3.4%，环比上一日增加1.3%，铝价再创年内新高。从基本面看，截至12月4日，国内铝锭现货库存59.3万吨，环比上周四增加0.3万吨，环比本周一增加0.2万吨，铝棒库存13.4万吨，环比上周四下降0.95万吨，环比本周一减少0.8万吨。 %1M6M12M绝对表现6.3%65.8%72.5%相对表现7.3%47.6%55.6% 观点：我们认为近期铝价上涨主要来自降息预期提升下，全球供给因电力问题面临减停产，供给收紧难证伪，而需求受储能爆发增长预期强，预计未来全球供需紧平衡。当前看铝基本面基本平稳，低库存支撑涨价：目前从基本面看，LME+国内铝库存总计维持120-130万吨左右，安全库存维持低位，同时海外项目因电力问题减产+印尼增量释放缓慢未来2-3年全球供需或维持紧平衡，未来库存或维持低位，对铝价形成支撑。从金属属性看，降息预期持续强化+铜逼仓创新高带动铝价高涨，期货增仓上行：本周ADP就业数据加剧降息预期，叠加铜逼仓行情，铜铝比回到4以上，而铜铝在电力等需求有替代作用，历史铜铝比多3.3-3.7，意味铝仍有补涨空间，考虑美国当前铝升水接近70%，如果未来缺电逻辑造成美国地区减产，铝上涨弹性可能会更强。当前看，电解铝行业平均利润维持高位，11月利润创年内月度利润新高，预计12月份利润也总体上行，利润走扩来自铝价上涨和成本下降，行业吨铝成本仍有下行空间，电解铝利润有望维持高位。从分红意愿看，因为这几年电解铝企业总体进入现金流持续修复和盈利稳定性提升的阶段，并且由于行业未来资本开支强度较低，上市公司普遍具备提高回馈股东的能力和意愿，红利资产属性逐步凸显，看好电解铝行业弹性和红利属性。 相关研究报告 《有色金属行业周报（20251124-20251128）：美联储降息预期快速回温，金属价格震荡上行》2025-11-30《有色金属行业周报（20251110-20251114）：美政府停摆结束叠加降息预期升温，金属价格震荡上行》2025-11-16《有色金属行业周报（20251103-20251107）：电力存忧供给扰动频现，关注铝弹性&红利》2025-11-09 2、股票观点：看好贵金属、铜铝板块的表现 基本面上，本周五，上期所阴极铜库存8.89万吨，环比上周五减少9025吨，COMEX库存436853吨，环比上周五增加18126吨；LME铜库存16.26万吨，环比上周五增加3125吨；本周四，全球社会显性库存76.3万吨，环比上周四增加16715吨。推荐贵金属板块的中金黄金、赤峰黄金、山金国际；白银推荐兴业银锡，建议关注盛达资源；铜板块重点推荐紫金矿业、金诚信、西部矿业，建议关注洛阳钼业、五矿资源、中国有色矿业，铝板块建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆。 二、新能源金属及小金属 1、行业观点：刚果金钴出口审核缓慢推进，钴价高位平稳 事件：财联社12月6日电，据报道，政府通知显示，根据新的出口规定，刚 果要求钴出口商在48小时内预付10%的特许权使用费，对钴装运（出口）引入强制性配额核查证书。根据百川盈孚数据，12月5日，硫酸钴价格8.70-9.30万元/吨，均价为9.00万元/吨，较上一统计日价格不变；氯化钴价格10.30-11.00万元/吨，均价为10.65万元/吨，较上一统计日价格持平；四氧化三钴价格34.00-36.00万元/吨，均价35.00万元/吨，较上一统计日价格持稳。 观点：我们认为尽管刚果（金）于10月16日宣布解除出口禁令，但刚果（金）出口审批流程仍未完成，中间品实际出口尚未恢复，根据钢联数据，当下大多业者猜测配额量级将于12月发出，在1月左右装船，运输至国内港口要到明年3月左右，预计2026年第一季度前中国钴原料供应仍将维持结构性偏紧局面，伴随库存消耗及下游对当前价格逐步消化并开启新一轮采购后，钴盐价格有望重启上行通道，从而电钴价格坚实上涨。 此外，我们认为刚果金对钴资源价值重视或长期不变：刚果金具有钴价绝对控制权，前期禁令及延期均彰显该国对战略资源价值控制的决心，其未来对钴资源价值的重视或是长期的定位，其对全球供需格局和行业逻辑的改变在中长期也将持续，钴价中枢将维持高位。 2、股票观点：看好小金属板块中长期的表现 刚果金钴出口持续延期，钴价有望支撑，建议关注受益于钴价格弹性的华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业。 风险提示：关税政策的不确定性；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。 目录 一、本周行情回顾.............................................................................................................6 二、铝行业重要数据追踪.................................................................................................6 （一）生产数据.................................................................................................................6（二）库存数据.................................................................................................................8（三）毛利.........................................................................................................................8（四）进出口.....................................................................................................................9（五）表观消费量.............................................................................................................9（六）现货交易...............................................................................................................10（七）下游开工情况.......................................................................................................10（八）上游运行情况.......................................................................................................111、铝土矿情况.............................................................................................................112、氧化铝情况.............................................................................................................12（九）宏观库存周期.......................................................................................................13 三、铜行业重要数据追踪...............................................................................................13 （一）生产数据...............................................................................................................13（二）库存数据...............................................................................................................14（三）下游开工情况.......................................................................................................15（四）进出口...................................................................................................................16（五）实际消费量...........................................................................................................16（六）冶炼数据.....................................................................