有色金属行业周报：美联储降息预期快速回温，金属价格震荡上行

有色金属 2025-11-30 华创证券芥末豆

美联储降息预期回温，金属价格震荡上行：美联储官员就12月份是否降息出现分歧，但随后威廉姆斯主席表示有进一步降息空间，市场降息预期快速升温。CME FedWatch模型显示，12月降息25个基点的概率升至86.4%，明年1月累计降息25个基点的概率为67.1%。在此路径下，贵金属和基本金属有望受益震荡上行。
降息预期升温叠加白银低库存支撑，白银价格创历史新高：11月28日，国内期货白银价格收于12727元/千克，创历史新高。金融属性方面，美联储降息预期带动贵金属走强；商品属性方面，2024年全球白银总需求减少，预计2025年保持稳定，供给缺口持续，国内库存接近10年新低，供需缺口对价格敏感性增强。
铜矿供应扰动不断，TC价格持续低位增大冶炼减产预期，LME铜价创历史新高：中国铜原料联合谈判小组（CSPT）达成共识，2026年降低矿铜产能负荷10%以上，维护Benchmark体系，抵制不合理指数计价模式。今年以来铜矿山供应扰动不断，供应增速下降，而铜冶炼产能预计增加超过200万吨，矿冶矛盾突出。TC价格自今年4月持续维持在-40美元/吨以下，2026年TC价格预期也将维持在低位，铜冶炼减产概率大增，CSPT小组提出的降低10%产能负荷或将涉及产能规模近100万吨，进一步支撑铜价走高。

云铝股份22.67亿关联并购归集铝资产，电解铝权益产能增加15.45万吨：云铝股份拟收购云南云铝涌鑫、云铝润鑫、云铝泓鑫股权，完成后云铝股份电解铝权益产能将增加15.45万吨至268.5万吨，铝加工权益产能增加16.2万吨至146.6万吨，主业竞争能力有望提升。
天山铝业140万吨电解铝绿色低碳能效提升改造项目首批电解槽正式开始通电启槽：该项目采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极结构技术，预计明年二季度完成全部电解槽通电并达产，公司电解铝产量将提升至合规批复产能140万吨/年，铝液综合交流电耗将达到行业领先水平，绿电占比也有望进一步提升。
中国宏桥完成配售及认购事项：公司成功以每股29.2港元的价格配售4亿股股份，承配人均独立于宏桥控股及其一致行动人士，预计净额约为114.9亿港元，主要用途包括发展及提升国内外项目、偿还现有债务、运营资金及一般企业用途。配售之前，宏桥控股增持0.08%股份，增持前后宏桥控股持有公司股权从63.94%提升至64.02%，实控人张氏三兄妹合计直接间接持有公司股权从64.11%下降至59.91%，但实控人持续看好未来发展，通过同步认购，合计直接间接持有公司权益回升至61.53%。

看好贵金属、铜铝板块的表现：
- 贵金属：推荐中金黄金、赤峰黄金、山金国际；白银推荐兴业银锡，建议关注盛达资源。
- 铜板块：重点推荐紫金矿业、金诚信、西部矿业，建议关注洛阳钼业、五矿资源、中国有色矿业。
- 铝板块：建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆。
看好小金属板块中长期的表现：
- 刚果金钴出口持续延期，钴价有望支撑，建议关注华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业。