港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：美降息期望大升，关注今晚“非农”数据 今日重点 1.国证视点 周四港股三大指数集体收跌，恒生指数跌1.12%，国企指数跌1.25%，恒生科技指数跌1.85%。大市成交上升至3,022.329亿元，主板总卖空金额为401.03亿元，占可卖空股票总成交额比率上升至14.605%。 美降息期望大升，关注今晚“非农”数据 2.公司点评 赤子城科技（9911.HK）：社交与创新业务增速亮眼，AI赋能成效显著 南向资金流（北水）周四持续流入但强度减弱，港股通净流入金额7.06亿港元。港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是优必选9880.HK、小米集团-W1810.HK、阿里巴巴9988.HK、美团3690.HK；净卖出最多的是中芯国际981.HK、华虹半导体1347.HK、腾讯控股700.HK。北向资金方面，9月4日北向资金共成交3808.72亿元，占两市总成交额的14.97%。贵州茅台600519.SH、工业富联601138.SH、寒武纪688256.SH位列沪股通成交前三，成交额分别为37.71亿、37.23亿、36.28亿；中际旭创300308.SZ、新易盛300502、宁德时代300476.SZ位列深股通成交前三，成交额分别为58.01亿、50.27亿、47.62亿。 板块方面，芯片板块延续下跌势头，板块内地平线机器人-W9660.HK跌6.65%，上海复旦1385.HK跌6.21%，中芯国际981.HK跌6.67%，晶门半导体2878.HK跌7.29%，华虹半导体1347.HK跌5.42%。 医药以及相关概念板块也集体承压回调，其中，嘉和生物-B6998.HK跌11.05%，歌礼制药-B1672.HK跌10.71%，再鼎医药9688.HK跌11.99%，康龙化成3759.HK跌7.09%，药明康德2359.HK跌7.31%，凯莱英6821.HK跌6.68%，泰格医药3347.HK跌5.76%。 受到金价创下新高并出现技术性回调的影响下，黄金有色票集体回落。近期由于黄金价格七连涨，黄金股集体大涨，导致估值等指标处于历史高位，短期会有回调风险。板块内，潼关黄金340.HK跌8.93%，灵宝黄金3330.HK跌7.19%，中国黄金国际2099.HK跌7.43%，赤峰黄金6693.HK跌4.84%，紫金矿业2899.HK跌3.33%，招金矿业1818.HK跌3.08。 另一方面，电力板块逆市上扬，其中福莱特玻璃6865.HK涨5.67%,龙源电力916.HK涨3.55%，瑞风新能源527.HK涨6.78%，中国高速传动658.HK涨3.76%。大消费板块也表现不俗其中，亚洲果业73.HK涨10.12%，香港中旅308.HK涨10.27%，现代牧业1117.HK涨1.64%，华住集团-S1179.HK、华润啤酒291.HK跟涨。 周四，美股三大指数集体收涨，纳斯达克涨0.98%，标普500涨0.83%，道琼斯涨0.77%。ISM 8月服务业PMI，整体指数回升至52.0，高于前值与市场预期，活动整体加速扩张。其中，新订单指数升至56.0，创下自去年10月以来最快增速，部分原因来自房地产和数据中心建设的需求支撑，但亦有受访者指出，部分订单受益于8月互征关税生效前的前置下单。值得留意的是，就业指数持续处于萎缩区间，显示劳动力需求不足仍是挑战（日前公布的制造业PMI情况类似）。同时，支付价格指数维持在高位，受访者普遍反映关税成本压力持续累积。与此相呼应，ADP公布的8月「小非农」数据显示，美国私营部门仅新增54,000人，显著低于市场预期的75,000，并远不及7月的10万以上增幅。贸易战引发的不确定性削弱了动能，消费者信心转弱对企业增聘造成压力。然而，薪资增速则保持稳定，留任员工同比上涨4.4%，转职员工涨幅7.1%。 另一方面，Challenger, Gray & Christmas的最新报告进一步凸显市场承压。8月美企招聘计划仅1,494人，为2009年有纪录以来最低水平，而裁员计划则攀升至85,980人，创2020年以来同期新高，若不计疫情影响，更是自2008年金融危机以来最严重的8月裁员潮。数据显示在经济前景不明之际，企业普遍选择收缩规模、放缓扩张，劳动力市场整体降温趋势显著。在「坏消息即好消息」的市场叙事下，市场憧憬美联储加速降息，带动昨日美股表现强势。罗素2000指数上涨1.3%，标普500指数上扬0.8%，美国10年期国债殖利率回落至4.15%。投资人押注疲弱的就业数据将推动美联储于9月会议上祭出降息，为资产价格提供支撑。 分析师：朱睿泽(frankzhu@sdicsi.com.hk) 2.公司点评 赤子城科技（9911.HK）：社交与创新业务增速亮眼，AI赋能成效显著 事件：赤子城科技发布2025年中期业绩公告，2025H1公司实现收入31.8亿元（人民币，下同），同比增长40.0%，其中社交业务收入同比增长37.0%至28.3亿元，创新业务收入同比增长70.5%至3.5亿元；毛利率由去年同期的50.2%提升至55.8%，盈利能力持续增强，主要得益于组织架构升级带来的效率提升及精品游戏、社交电商等业务的良好表现。期间公司归母净利润4.9亿元，同比大幅增长117.8%，增幅表现亮眼。 报告摘要 社交业务多产品发力，AI赋能显效。社交业务作为公司核心板块，上半年实现收入28.3亿元，同比增长37.0%，占总营收的89.1%。其中，泛人群社交业务表现尤为突出，SUGO和TopTop收入均实现超100%的同比增长，利润增长分别超150%和100%。SensorTower数据显示，SUGO位列中东地区社交网络App收入排行榜第7位，TopTop位列GooglePlay游戏App排行榜第10位，市场竞争力持续凸显。AI技术在社交业务中的应用不断深化，自研多模态算法模型Boomiix提升了社交匹配效率和运营智能化水平，设计中台的AIGC工具则提高了内容制作效率，带动SUGO等产品的人均在线时长、付费率、ARPU等运营指标稳步提升。同时，公司深化本地化战略，在中东北非市场业务规模同比增长超60%，全球布局进一步完善。 创新业务高增速领跑，多元布局见效。创新业务上半年收入3.5亿元，同比增长70.5%，增速显著高于整体营收，成为公司重要的增长引擎。其中，精品游戏业务进入长周期运营，《Alice’sDream:MergeGames》表现稳定，新游戏开发进展顺利；社交电商业务中，荷尔健康利润同比增长超100%，巩固了在健康服务细分赛道的领先地位。此外，公司积极探索“AI+”新领域，上线AI创意内容社区Aippy，切入AIAgent及AI内容社区赛道，为创新业务增添新动能。 深化全球化，技术驱动未来增长。公司持续推进“产品复制+国家复制”战略，在巩固中东北非、东南亚等优势市场的同时，积极拓展新市场。2025年上半年，公司在香港设立全球总部，进一步强化全球化运营能力，组织架构升级后，资源配置效率和响应速度提升，为业务扩张奠定基础。未来，公司将继续深化社交产品组合多元化，打造更多月流水千万美金级产品；创新业务方面，将聚焦精品游戏和社交电商，同时探索“AI+社交娱乐”新机遇。 投资建议：赤子城科技2025年中期业绩表现亮眼，社交主业稳健增长，创新业务高速发力，后续随着新市场拓展、新产品上线及AI技术的进一步应用，公司业绩有望持续向好。我们预计公司2025年归母净利润为9.25亿元（此前预估为9.39亿元），参考同业估值，我们按照2025年20x市盈率，给予公司目标价14.3港元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；AI技术发展不及预期风险；新业务拓展风险。 分析师：汪阳alexwang@sdicsi.com.hk 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司国证国际编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其但不限于此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士根据1933年美国证券法S规则的解释，国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券香港有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010