面临收入与毛利率的压力测试-2025年中报点评

核心观点与关键数据

• 公司业绩表现：2025年中期，片仔癀实现收入53.8亿元（同比-4.8%），归母净利润14.4亿元（同比-16.2%），扣非后归母净利润14.5亿元（同比-17.0%）。其中，第二季度营收22.4亿元（同比-9.8%），归母净利润4.4亿元（同比-40.8%），扣非后归母净利润4.5亿元（同比-41.3%）。
• 收入下降主因：消费压力及新店开设节奏影响，尤其是肝病用药2Q收入环比下降6.4%。
• 利润下滑主因：成本压力，毛利率61.5%（同比-10.9pct），1Q/2Q分别为63.4%/58.3%，主因低价牛黄耗尽、高价牛黄导入。
• 毛利率改善预期：预计后续毛利率下降空间有限，进口牛黄试点政策持续推进或带来边际改善。

业务板块表现

• 肝病系列：1H25收入29.0亿元（同比+9.7%），1Q/2Q增速分别为+21.8%/-6.4%。
• 其他业务：心脑血管用药收入0.6亿元（同比-71.0%），化妆品收入3.2亿元（同比-17.0%），医药流通收入19.8亿元（同比-12.8%）。
• 子公司表现：片仔癀化妆品净利润0.6亿元（-25.5%），宏仁医药净利润-0.1亿元。

财务数据

• 毛利率与净利率：1H25综合毛利率40.4%（同比-4.3pct），净利率26.9%（同比-4.0pct），扣非净利率27.0%（同比-4.0pct）。
• 费用率：销售费用率4.1%（同比-0.3pct），管理费用率2.9%（同比+0.4pct）。
• 现金流与负债：经营活动净现金流3.8亿元（同比持平），应收款项合计10.5亿元（同比+22.6%），存货57.2亿元（同比+26.1%）。
• 投资建议：预计25-27年归母净利润分别为29.8/34.3/39.5亿元，同比增速+0%/15%/15%，目标PE45x，对应目标价222.1元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 终端动销低于预期、原材料价格波动、消费环境变化。

附录

• 财务预测表及分析师团队介绍。