2025年中报点评：收入稳健增长，新能源加速渗透与数字化增效共振，生态协同效应凸显

核心观点与关键数据

• 收入与盈利稳健增长：2025年上半年，途虎养车实现营业收入78.77亿元，同比增长10.5%；经调整净利润4.1亿元，同比增长14.6%。收入增长主要来自门店扩张及新能源、快修等高增长业务，核心业务（轮胎及底盘零部件、汽车保养）同比增长约11%，快修业务收入同比大幅增长超60%。
• 费用端优化显著：经调整总运营费用率同比下降，AI技术赋能推动客服人力成本同比下降18%，推动净利润率改善。
• 新能源与下沉市场协同：新能源服务生态快速扩张，平台新能源汽车用户达340万，同比增长83.5%，渗透率超12%；门店网络持续下沉，总数达7,205家，对乘用车保有量在2万以上的县域覆盖率70%；用户运营持续强化，交易用户2,650万，复购率64%。
• 供应链与技术双轮驱动：广州自动化仓效率提升2.5倍，无人配送车落地；智能客服系统推动售前转化率提升2个百分点，人力成本下降18%；积极承接“以旧换新”政策红利，618单日销售额突破1.5亿元。

投资建议与估值

• 投资建议：考虑到途虎养车通过数字化能力、标准化服务及供应链优势持续强化行业龙头地位，预计2025-2027年经调整净利润为8.09/9.92/12.03亿元。参考可比公司估值，给予2025年经调整净利润22xPE，对应目标价为23.62港元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：行业竞争超预期加剧，宏观经济与汽车销量波动，新业务拓展不及预期，政策与监管变化。