2025年中报点评：收入稳健增长，新能源加速渗透与数字化增效共振，生态协同效应凸显

商贸零售2025年09月25日 推荐（维持）目标价：23.62港元当前价：19.30港元 途虎-W（09690.HK）2025年中报点评 收入稳健增长，新能源加速渗透与数字化增效共振，生态协同效应凸显 7事项： 华创证券研究所 ❖途虎养车25年上半年实现收入78.77亿元，yoy+10.5%，毛利19.82亿元，yoy+7.4%，毛利率25.2%，较24年同期-0.7%；实现经调整净利润4.1亿元，yoy+14.6%。 证券分析师：饶临风邮箱：raolinfeng@hcyjs.com执业编号：S0360525080002 评论： ❖营收稳健增长，盈利能力持续提升。2025年上半年，公司实现营业收入79亿元，同比增长10.5%，保持稳健增长。经调整净利润达4.1亿元，同比增长14.6%，增长亮眼。收入增长主要受益于门店网络扩张及新能源、快修等高增长业务贡献提升。分业务看，轮胎及底盘零部件、汽车保养等核心业务均实现约11%的同比增长，表现稳健；快修业务收入同比大幅增长超60%，成为重要增长引擎。费用端，公司运营效率显著优化，经调整总运营费用率同比下降，AI技术赋能推动客服人力成本同比下降18%，推动净利润率改善。 公司基本数据 总股本(亿股)8.24已上市流通股(亿股)7.56总市值(亿港元)157.27流通市值(亿港元)144.31资产负债率(%)60.1%每股净资产(元)6.1012个月内最高/最低价25.00/14.36 ❖新能源与下沉市场协同发力，生态优势持续巩固。公司新能源服务生态快速扩张，平台新能源汽车用户达340万，同比+83.5%，渗透率超12%，并推出新能源专属轮胎等差异化产品。门店网络持续下沉，总数达7,205家，对乘用车保有量在2万以上的县域覆盖率70%。用户运营持续强化，交易用户2,650万，复购率64%，生态协同效应显著。 ❖供应链与技术双轮驱动效率提升。公司通过供应链智能化升级与AI技术全面赋能运营，显著提升整体效率：广州自动化仓效率提升2.5倍+无人配送车落地；基于DeepSeek大模型改造的智能客服系统推动售前转化率提升2个百分点，人力成本下降18%。同时，公司积极承接"以旧换新"政策红利，618单日销售额突破1.5亿元。 ❖投资建议：考虑到在当前国内汽车后市场“散、乱、小”的竞争环境中，途虎养车通过数字化能力、标准化服务及供应链优势持续强化行业龙头地位。我们预计，公司25-27年的经调整净利润为8.09/9.92/12.03亿元。参考可比公司估值，给予25年经调整净利润22xPE，对应目标价为23.62港元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 ❖风险提示：行业竞争超预期加剧，宏观经济与汽车销量波动，新业务拓展不及预期，政策与监管变化。 《途虎-W（09690.HK）2024年中报点评：利润率提升，客单价下降，公司不断提升竞争优势》2024-08-28《途虎-W（09690.HK）深度研究报告：汽车后市场龙头公司，规模效应驱动盈利能力持续提升》2024-06-12 附录：财务预测表 社服组团队介绍 社服组长、首席研究员：饶临风 南京大学本科，伦敦政治经济学院硕士。曾于东北证券、民生证券、复星集团等机构任职。所在团队获得2023年批零社服行业新财富入围、2022/2023年水晶球社会服务行业第五/第四名、2023年金麒麟社会服务行业第五名等奖项。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所