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2025/09/05星期五 宏观金融类 股指 消息面： 1、国办：做大做强体育企业扩大规模以上体育企业数量，到2030年体育产业发展水平大幅跃升总规模超过7万亿元; 2、为保持银行体系流动性充裕，2025年9月5日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月； 3、美国10年期国债收益率跌至4.18%，为5月1日以来的最低水平。美国5年期国债收益率跌至3.66%，为4月7日以来的最低水平。美国2年期国债收益率跌至3.60%，为5月1日以来的最低水平； 4、高盛预测，若美联储信誉受损，黄金价格可能涨至每盎司近5000美元；高盛建议长期投资黄金，因其是保值手段且不受机构信任影响。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：-0.36%/-0.53%/-0.97%/-1.45%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.77%/-1.63%/-3.27%/-5.53%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.54%/-1.38%/-3.33%/-5.82%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.37%/-0.37%/-0.39%/-0.33%。 交易逻辑：经过前期持续上涨后，AI等高位热点板块近期出现调整，叠加市场成交量的萎缩，短期指数面临一定的调整压力。但从大方向看，政策支持资本市场的态度未变，中长期仍是逢低做多的思路为主。 国债 行情方面：周四，TL主力合约上涨0.26%，收于117.33；T主力合约上涨0.13%，收于108.260；TF主力合约上涨0.06%，收于105.755；TS主力合约下跌0.01%，收于102.432。 消息方面：1、央行：为保持银行体系流动性充裕，9月5日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。2、国务院办公厅:开展促进体育消费和赛事经济试点，鼓励有条件的地区发放数字人民币体育消费红包;开展低空运动、航空模型运动、模拟飞行等低空赛事活动，促进低空体育消费:利用数字人民币智能化、数字化服务优势助力体育产业和赛事经济高质量发展。 流动性：央行周四进行2126亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有4161亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼2035亿元。 策略：基本面看，8月制造业PMI较上月有所改善但仍处于荣枯线下，数据显示供需两端环比均有所好转，“反内卷”政策下价格水平回升，但后续抢出口效应可能边际弱化，往后出口或有所承压。资金情况而言，央行资金呵护态度维持，总体预计后续资金有望维持宽松。往后看，在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下预计利率有向下空间，但节奏上需关注股债跷跷板作用，债市短期或以震荡格局为主。 贵金属 沪金跌0.33%，报813.44元/克，沪银跌1.14%，报9734.00元/千克；COMEX金跌0.27%，报3597.10美元/盎司，COMEX银跌0.40%，报41.25美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.17%，美元指数报98.29； 市场展望： 昨日公布的美国就业数据偏弱，联储官员表态偏鸽派，金银价格在高位总体而言具备支撑。 就业市场数据偏弱，美国8月ADP就业人数为5.4万人，低于预期的6.5万人和前值的10.6万人。美国至8月30日当周初请失业金人数为23.7万人，高于预期的23万人以及前值的22.9万人。数据显示美国劳动力市场已有所弱化。 新任联储理事米兰在听证会中表示关税将不会引发通胀，且他在美联储任职期间将以不带薪酬留任形式保留总统经济顾问委员会职务。而这也意味着米兰的货币政策观点将显著受到特朗普的影响。美联储“三把手”，纽约联储主席威廉姆斯表示，就业市场面临的风险正在上升，预计随着时间推移，降息将变得合适。 今晚八点半美国劳工统计局将会公布8月非农就业人口变动数和失业率数据。我们认为，由于当前劳工统计局局长已是由特朗普亲自提名的人员，新增非农就业人口数将小幅超过预期的7.5万人。贵金属价格短期仍需等待经济数据和货币政策表态的进一步驱动，形态上将维持高位横移，但总体而言在 降 息 周 期 中 金 银 价 格 仍 将 录 得 显 著 上 涨 ， 策 略 上 建 议 逢 低 做 多 ， 沪 金 主 力 合 约 参 考 运 行 区间801-836元/克，沪银主力合约参考运行区间9526-10300元/千克。 有色金属类 铜 美国新增就业人数弱于预期，但美元指数表现并不弱，铜价跟随贵金属回调，昨日伦铜收跌0.83%至9891美元/吨，沪铜主力合约收至79650元/吨。产业层面，昨日LME铜库存减少200至158375吨，注销仓单比例提高至10.2%，Cash/3M贴水66.7美元/吨。国内方面，电解铜社会库存较周一增加0.85万吨（SMM口径），保税区库存小幅减少，昨日上期所铜仓单微增至2.0万吨，上海地区现货升水期货180元/吨，货源增多基差报价小幅下滑，下游采购情绪仍弱。广东地区库存减少，现货升水期货下滑至35元/吨，盘面回落下游补货积极性提升。进出口方面，昨日沪铜现货进口维持小幅亏损，洋山铜溢价下滑。废铜方面，昨日精废价差1580元/吨，再生铜供需继续受政策调整影响。价格层面，美国经济数据未超预期，美联储降息概率仍大，国内权益市场风险有所释放。产业上看铜原料供应维持紧张，当前废料供应偏紧和冶炼检修预期缓解了国内供应过剩压力，加之旺季临近，价格支撑强。关注美国非农对美联储货币政策的指引。今日沪铜主力运行区间参考：79200-80500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9800-10000美元/吨。 铝 原油价格继续偏弱，贸易局势有所反复，铝价下探，昨日伦铝收跌0.92%至2590美元/吨，沪铝主力合约收至20625元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量减少1.2至54.6万手，期货仓单微增至6.0万吨。根据SMM统计，国内主要消费地铝锭库存录得62.6万吨，较周一上涨0.3万吨，较上周四增加0.6万吨，主要消费地铝棒库存录得14.0万吨，较周一减少0.3万吨，较上周四增加0.6万吨，昨日铝棒加工费抬升，下游采买积极性仍欠佳。现货方面，昨日华东现货贴水期货20元/吨，环比上调10元/吨，下游逢低刚需采买。外盘方面，昨日LME铝库存48.0万吨，环比持平，注销仓单比例维持低位，Cash/3M维持升水。展望后市，美联储主席释放鸽派信号，市场对9月降息预期增强，不过贸易局势仍较反复。产业上看国内电解铝库存维持相对偏低，当前需求端旺季特征尚不明显但需求边际继续改善，价格支撑仍强。短期铝价或偏震荡。今日国内主力合约运行区间参考：20560-20820元/吨；伦铝3M运行区间参考：2570-2620美元/吨。 锌 周四沪锌指数收跌0.73%至22121元/吨，单边交易总持仓23.24万手。截至周四下午15：00，伦锌3S较前日同期跌8至2856美元/吨，总持仓19.6万手。SMM0#锌锭均价21970元/吨，上海基差-65元/吨，天津基差-75元/吨，广东基差-65元/吨，沪粤价差平水。上期所锌锭期货库存录得4.09万吨，内盘上海地区基差-65元/吨，连续合约-连一合约价差-20元/吨。LME锌锭库存录得5.52万吨，LME锌锭注销仓单录得1.28万吨。外盘cash-3S合约基差18.78美元/吨，3-15价差24.24美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.088，锌锭进口盈亏为-2594.3元/吨。据上海有色数据，国内社会库存累库至14.89万吨。总体来看：锌精矿港口库存及工厂库存均有抬升，锌矿再度进入季节性累库阶段，锌精矿进口TC延续抬升。冶炼端亦持续放量，锌锭社会库存持续快速累库。下游企业开工率仍无较大起色，产业端延续过剩现状。当前联储降息预期较高，当前有色金属板块氛围积极，宏观背景与产业现状出现分歧，从资金席位来看，部分外资席位及产业席位将锌品种作为有色空配品种，品种看空一致性高，预计短期下跌空 间有限，呈现低位震荡格局。 铅 周四沪铅指数收跌0.03%至16861元/吨，单边交易总持仓8.32万手。截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期跌1.5至1991.5美元/吨，总持仓16.02万手。SMM1#铅锭均价16725元/吨，再生精铅均价16700元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10075元/吨。上期所铅锭期货库存录得5.5万吨，内盘原生基差-70元/吨，连续合约-连一合约价差-55元/吨。LME铅锭库存录得25.46万吨，LME铅锭注销仓单录得5.92万吨。外盘cash-3S合约基差-43.09美元/吨，3-15价差-66.9美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.187，铅锭进口盈亏为-469.15元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅去库至6.53万吨。总体来看：铅精矿库存边际下行，铅精矿加工费仍在下行趋势中。原生冶炼厂开工率维持相对高位，原料偏紧，但成品库存延续累库。再生冶炼厂原料维持紧缺，安徽等地再生铅冶炼企业集中停产检修。下游初端企业开工率小幅滑落，铅锭成品库存小幅抬升，呈现供需偏弱格局。联储降息预期较高，当前有色金属板块氛围积极，铅锭供应边际收窄，预计铅价偏强运行。 镍 周四镍价震荡运行。宏观方面，美国ADP就业数据不及预期，但仍处于正常范围内，市场降息预期维持不变，美元指数窄幅震荡。镍铁方面，铁厂利润亏损虽有修复，但仍处于较低水平，同时“金九银十”传统消费在即，不锈钢厂8、9月排产有增加预期，对镍铁需求形成拖底，预计镍铁价格短期预计继续稳中偏强运行。中间品方面，供应端现货库存处于紧缺状态，部分贸易商由于可售货源告罄，已暂停报价，而需求端部分电镍、硫酸镍生产企业仍有采购需求，给予价格一定支撑。整体而言，短期宏观氛围积极，降息预期升温或带动镍在内的有色品种整体走强。从产业来看，虽然精炼镍供应过剩格局不改，但中长期来看，美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成坚实支撑，新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限；同时短期不锈钢“金九银十”传统旺季预期难以证伪，镍铁价格或有支撑，若宏观降息叙事强化，或出现阶段性补库周期带来的镍价走强行情，因此建议后市逢低做多为 主 。 本 周 沪 镍 主 力 合 约 价 格 运 行 区 间 参 考115000-128000元/吨 ， 伦 镍3M合 约 运 行 区 间 参考14500-16500美元/吨。 锡 周四锡价继续窄幅震荡。供给方面，缅甸佤邦锡矿复产缓慢，云南地区锡矿短缺依旧严峻，冶炼厂原料库存普遍低于30天，开工率维持在较低水平，部分冶炼企业将于9月计划检修进一步压制产量；江西地区冶炼企业保持正常生产，但由于粗锡供应不足导致精炼锡产量难有增量；根据第三方数据，预计9月精炼锡产量将环比下降29.89%。需求方面，下游处于消费淡季，传统消费领域疲软，光伏组件7月产量下滑明显，家电排产亦出现明显走弱，虽然AI算力增加了部分锡需求，但量级还处于较低水平，对整体需求带动有限；7月国内样本企业锡焊料开工率为69%，终端需求疲软导致锡现货成交偏淡。库存方面，上周国内锡锭社会库存小幅增加，上周五全国主要市场锡锭社会库存10002吨，较上周五增加257吨。综上，需求端淡季消费稍显疲软，但供给短期降幅明显，预计锡价短期震荡为主。 碳酸锂 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报73,657元，与前日持平，其中MMLC电池级碳酸锂报价72,500-75,500元，工业级碳酸锂报价71,500-72,200元。LC2511合约收盘价73,420元，较前日收盘价+2.14%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-300元。碳酸锂合约弱势调整多日，周四A股锂电板块偏强，悲观情绪修复。锂电材料生产旺季来临，碳酸锂供需格局转好。锂辉石提锂弥补云母采矿减量，国内锂盐产量企稳，本周碳酸锂产量环增2%至19,419吨。国内碳酸锂周度库存报140,092吨，环比上周-1,044吨（-0.7%），其中上游-3,861吨，下游和其他环节+2,817吨。预计