AI驱动双轮增长，全球化战略成果显著

买入 赤子城科技（9911.HK） 2025-09-04星期四 【投资要点】 ➢新产品展现显著增长动能，产品结构呈现多元化 目标价：15.30港元现价：12.41港元预计升幅：22.9% 公司2025年上半年实现营收31.81亿元，同比增长40.0%；归母净利润4.89亿元，同比增长117.8%。业务结构上，社交业务实现收入28.34亿元，同比增长37.0%，占总营收的89.1%。其中SUGO和TopTop收入与利润均实现三位数同比增长，TopTop月流水首次突破千万美金，成为公司第三款月流水超千万美元的产品。成熟产品MICO和YOHO贡献稳定现金流，毛利率提升3.8个百分点至54%。创新业务实现收入3.47亿元，同比增长70.5%。 ➢AI技术驱动全生态效能升级，运营指标有望实现系统性优化 公司正在将AI深度融入研发、运营、设计、营销等业务全链条。在社交业务中，AI技术显著提升了用户体验和商业化效率，而在游戏及创新业务中，AI的应用贯穿从研发到发行全过程，降低研发成本以及实现ROI显著优化。除此之外公司还在积极探索AI原生产品的开发，例如推出的基于AI技术的零代码创意内容社区Aippy，为长期发展打开想象空间。 主要股东 SpriverTech16.92%JZZT10.66%BGFG8.93%ParallelWorld5.18%Phoenix Auspicious5.67% ➢出海社交龙头地位稳固，差异化产品矩阵提升公司长期价值 公司为目前中国互联网社交出海主力企业，上半年公司社交业务实现规模化增长以及创新业务高毛利突破，带动营收利润同步高增。作为社交出海领军企业，市场地位持续提升，给予公司对应2025年归母净利润18倍PE，对应目标价15.3港元，有22.9%的上升空间，维持买入评级。 相关报告 赤子城科技（9911.HK）首发报告-20220609赤子城科技（9911.HK）更新报告-20230409、20240718、20250417 研究部 姓名：李承儒SFC：BLN914电话：0755-21519182Email：licr@gyzq.com.hk 【报告正文】 ➢新产品展现显著增长动能，产品结构呈现多元化 公司2025年上半年业绩表现亮眼，实现营收31.81亿元，同比增长40.0%；归母净利润4.89亿元，同比大幅增长117.8%，盈利能力显著提升，主要得益于AI技术赋能社交产品矩阵、核心市场深耕及创新业务突破。业务结构上，社交业务为核心增长引擎，实现收入28.34亿元，同比增长37.0%，占总营收的89.1%。其中，后发产品SUGO和TopTop表现突出，收入与利润均实现三位数同比增长，TopTop月流水首次突破千万美金，成为公司第三款月流水超千万美元的产品。成熟产品MICO和YOHO贡献稳定现金流，毛利率提升3.8个百分点至54%。创新业务快速崛起，收入3.47亿元，同比增长70.5%，占总营收10.9%，主要受《爱丽丝的奇幻探险》等精品游戏增量贡献，毛利率从55%大幅提升至74%，同时社交电商业务利润录得三位数增长。公司上半年业绩高增主要源于三大核心动力：一是AI技术深度赋能，自研多模态算法模型Boomiix提升用户匹配效率与社交体验，推动SUGO人均在线时长、ARPU及付费率稳步增长，TopTop社区生态持续繁荣；二是战略收购效应释放，2024年12月完成对米可世界非控股权益收购后，其财务业绩全数归属公司，叠加成本控制及经营杠杆效应，推动净利润实现显著增长；三是全球化布局深化，中东北非地区作为核心市场贡献65%总收入，同比增长两位数，同时通过“产品复制+国家复制”策略拓展拉美、欧洲及日韩市场，SUGO在拉美和欧洲试水，游戏业务进入北美、日本和韩国，区域多元化成效初显。 ➢深耕LGBTQ蓝海市场，游戏与AI新品打开想象空间 公司上半年在巩固现有优势业务同时，亦积极进行前瞻性布局，尤其是在高价值的细分人群和新业务领域。首先，公司对LGBTQ社交赛道的深度布局是公司多元化战略的关键一步。自2022年控股蓝城兄弟以来，公司正式将全球LGBTQ社交纳入核心业务版图。蓝城兄弟作为全球领先的LGBTQ社区平台，其业务长远发展为公司实现社交收入多元化提供重要支撑。未来公司将持续优化Blued等成熟产品成本及费用端，同时基于现有运营经验推出面向海外市场LGBTQ群体的社区平台HeeSay，加速全球市场的拓展。考虑到全球LGBTQ人群规模预计在2025年达到6.6亿，其市场规模潜力巨大，公司在这一蓝海市场的先发优势和持续投入，有望在未来转化为可观的商业价值。其次，公司游戏业务已从“投入期”步入“收获期”。公司通过AI技术、全球化流量生态与精细化运营能力相结合实现高质量增长，例如通过与移动营销平台AppLovin在AI领域的深度合作，利用其AI广告引擎AXON2.0，极大地提升了游戏买量获 客的精准度和效率，直接推动了《Alice’sDreamMergeGames》等游戏的流水实现了182.5%增长。公司目前已经能通过技术手段高效实现游戏商业化，其游戏业务基本面已发生转变。 ➢AI技术重塑产品核心竞争力，全面赋能业务全链条 公司正在将AI深度融入研发、运营、设计、营销等业务全链条。在社交业务中，AI技术显著提升了用户体验和商业化效率，公司自研的多模态算法模型Boomiix持续升级，通过深度学习用户的社交偏好和行为模式，能够实现更高维度的智能推荐和匹配。在SUGO等产品中的应用实践表明，Boomiix模型不仅提升了用户的匹配成功率和在线时长，更直接驱动了ARPU值实现了超过20%的同比增长。另一自研AI引擎SoloAware则通过实时分析用户行为，动态优化产品交互和内容呈现，有效改善用户体验，提升留存率。而在游戏及创新业务中，AI的应用贯穿从研发到发行全过程，使用AI技术辅助美术设计和内容生成，极大地缩短了开发周期，降低了研发成本。利用AI驱动的精准买量实现ROI显著优化。除此之外公司还在积极探索AI原生产品的开发，例如推出的基于AI技术的零代码创意内容社区Aippy（https://aippy.ai/）。AI赋能提升了公司的整体运营效率和决策智能，公司将持续构建以AI为核心的技术中台，为前端业务巩固核心竞争力，尝试创造由AI驱动的产品形态和商业模式，为长期发展打开想象空间。 ➢打造多元社交娱乐生态，维持买入评级 公司为目前中国互联网社交出海主力企业，上半年公司社交业务实现规模化增长以及创新业务高毛利突破，带动营收利润同步高增。目前公司社交产品矩阵中，新产品快速上量与成熟产品稳定现金流形成互补，创新业务毛利率大幅提升优化整体盈利结构。未来公司社交业务与创新业务将协同发力，上半年Sugo、TopTop等产品的成功，验证了其“产品复制+国家复制”模式在全球市场的有效性。同时，公司战略性地聚焦中东北非等高价值新兴市场和LGBTQ+等高消费潜力人群，实现了精准的市场卡位，游戏业务通过技术手段高效提升商业化水平。伴随着AI技术在产品、运营和市场拓展方面持续发力，将构筑公司技术壁垒和生态护城河。作为社交出海领军企业，市场地位持续提升，给予公司对应2025年归母净利润18倍PE，对应目标价15.3港元，有22.9%的上升空间，维持买入评级。 【风险提示】 1.全球宏观经济增长不及预期；2.市场竞争超出预期；3.中东地区局势复杂化；4.销售费用增长超出预期； 【财务报表摘要】 投资评级定义及免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk