全球化与数字化双轮驱动，AI与分级诊疗推动增长

评级及分析师信息 2025H1公司实现营收115.1亿元（yoy+9.12%），归母净利润20.5亿 元 （yoy+0.1%）， 扣 非 归 母 净 利 润20.4亿 元（yoy+14.3%）； 同 期 医 院 总 门 诊 量 达924.8万 人 次（yoy+16.5%），手术量87.9万例（yuy+7.6%）；门诊量增速高于营收增长，规模效应持续释放。 单Q2营收54.8亿元（yoy+2.5%），归母净利润10.0亿元（yoy-13.0%），扣非归母净利润9.8亿元（yoy+4.0%），整体业绩符合我们预期。 盈利能力方面，2025H1公司毛利率48.6%（-0.9pcts），归母净 利 率17.8%（-1.6pcts）,扣 非 归 母 净 利 率17.7%（+0.8pcts）。单Q2毛利率49.2%（-1.4pcts），归母净利率18.3%（-3.2pcts），扣非归母净利率17.9%（-0.3pcts）。 分级连锁模式深化，成本控制优化 医院布局方面，2025H1公司境内医院355家+门诊部240家，海外169家眼科中心及诊所，大陆以外地区2025H1实现营收15.2亿元（yoy+16.5%），占总营收13.2%，主要贡献来自欧洲及东南亚市场。费用率方面，2025H1期间费用率24.5%（-2.1pcts）， 费 用 管 控 成 效 显 著 ： 销 售 费 用 率9.1%（-1.5pcts），系数字化营销替代传统线下推广，获客成本降低；管 理 费 用 率13.5%（+0.0pcts）； 研 发 费 用 率1.3%（-0.1pcts），系重点对数字化转型研究投入增加所致。 分析师：程仲瑶邮箱：chengzy@hx168.com.cnSAC NO：S1120523120001联系电话： 评：2025Q1业绩亮眼，后续经营趋势稳健见好2025.04.292.【华西医药】爱尔眼科(300015)：业绩略承压，外延并购稳步推进 核心业务多点开花，眼科AI与专病数据库建设加速推进 分 业 务 看 ，屈 光 项 目 ：2025H1实 现 营 收46.2亿 元（yoy+11.1%），占总营收40.1%，其中全飞秒Pro等高毛利术式临床应用加快，平均单价同比上升，通过技术迭代升级落实“反内卷”，推动屈光项目毛利率维持56.1%（-1.1pcts）；视光服务项目：2025H1营收27.2亿元（yoy+14.7%），占总营收23.6%；白内障项目：2025H1营收7.8亿元（yoy+2.6%），占总 营 收15.5%；眼 前 段 项 目 ：2025H1营 收10.3亿 元 （yoy+13.1%），占总营收9.0%，毛利率39.6%（-1.0pcts）；眼后段项目：2025H1营收7.9亿元（yoy+9.0%），占总营收6.8%，毛利率30.1%（-0.6pcts）；。 投资建议 公司凭借国内核心业务屈光、视光等的稳健增长及海外业务的高弹性，实现“规模+盈利”双提升；后续随着AI诊断技术的全面落地、下沉市场加密及海外医院产能释放，公司长期增长逻辑仍具确定性。我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为234.3、259.6、286.0亿元，对应增速分别为11.7%、10.8%、10.2%；归母净利润为40.7、46.5、53.6亿元，对应增速分别为14.5%、14.2%、15.2%，EPS为0.44、0.50、0.57元，对应2025年8月26日13.83元/股收盘价，PE分别为32/28/24X；维持“买入”评级。 风险提示 扩张速度低于预期；医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；行业政策风险。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。