2025年半年报点评：产品结构持续优化，高阶品望快速放量

联瑞新材（688300.SH）非金属材料Ⅱ 2025年09月04日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：聂磊执业证书编号：S0740521120003Email：nielei@zts.com.cn联系人：徐思博Email：xusb@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年半年报。2025H1公司实现营业收入5.2亿元，同比+17.1%；实现归母净利润1.4亿元，同比+18.0%；实现扣非归母净利润1.3亿元，同比+20.7%。其中，2025Q2单季实现营业收入2.8亿元，同比+16.4%，环比+17.5%；实现归母净利润0.8亿元，同比+14.9%，环比+19.9%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比+14.6%，环比+17.6%。 总股本(百万股)241.47流通股本(百万股)241.47市价(元)52.85市值(百万元)12,761.65流通市值(百万元)12,761.65 功能性先进粉体材料市场份额提升，高阶品营收占比上升。在先进封装加速渗透、高性能电子电路基板市场需求快速提高、导热材料持续升级的行业发展趋势下，高性能封装材料需求呈现快速增长趋势。公司紧抓行业发展机遇，持续聚焦功能性先进粉体材料，整体业务收入同比保持增长，市场份额稳步提升。公司持续聚焦高端芯片（AI、5G、HPC等）封装、异构集成先进封装（Chiplet、HBM等）、新一代高频高速覆铜板（M8、M9等）等功能性先进粉体材料的研究开发及应用推广，持续推出多种规格、低CUT点、表面修饰、Lowα微米/亚微米球形二氧化硅、低钠球形氧化铝粉，Lowα球形氧化铝、高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗/极低损耗球形二氧化硅，新能源汽车用高导热微米/亚微米球形氧化铝，高阶产品营收占比呈上升趋势，技术壁垒与品牌价值在客户信赖中持续提升。盈利能力方面，2025H1公司毛利率和净利率分别为40.8%和26.7%，同比-1.0pct和+0.2pct；2025Q2公司毛利率和净利率分别为41.0%和26.9%，同比-1.8pct和-0.4pct，环比+0.4pct和+0.5pct。 重技术研发强化核心竞争力，新拓项目长期成长动能充足。2024年公司确立“五一”目标，在战略目标的牵引下，公司持续强化技术领先地位，积极拥抱AI，通过“材料研发+应用创新”双轮驱动实现业务突破。2025H1公司研发费用3024万元，同比+3.6%，研发费用率5.8%，保持在较高水平。公司“研发”和“产业化”并举，拓展新品产能以满足终端应用的爆发与场景的丰富，并带动公司“产品升级”与“结构升级”。根据公司公告，公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过7.2亿元（含），扣除发行费用后，主要用于建设高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目、高导热高纯球形粉体材料项目和补充流动资金，项目建成后预计将形成年产3600吨高性能高速基板用超纯球形二氧化硅材料产能和1.6万吨高导热球形氧化铝产能，预计建设期分别为36和18个月。项目投产后，公司有望进一步扩大市场份额，巩固行业内领先地位，在提升盈利能力的同时提高整体竞争实力和抗风险能力。盈利预测与投资评级：我们调整公司2025-2027年归母净利润至3.1、4.3和5.5亿 相关报告 1、《需求景气销量高增，高阶品放量结构优化》2025-03-30 元（原2025-2027年盈利预测为3.5、4.5和5.5亿元），主要考虑到低端领域需求疲软需求承压，下调销量及均价假设，调整后盈利预测对应当前股价PE为40.7、29.6、23.0倍，PB为7.0、5.8、4.7倍。公司具备产品序列/技术/服务等优势，打破海外垄断，核心客户几乎全覆盖。先进封装及高速覆铜板领域都已有相关供货奠定未来放量基础，导热用球铝望带来第二成长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期、新业务拓展不及预期、原材料及能源价格大幅波动、汇率变动风险。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。