营收稳健增长，加快人形机器人落地进程

2025年中报点评：营收稳健增长，加快人形机器人落地进程 2025年09月04日 证券分析师周尔双执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn证券分析师钱尧天 执业证书：S0600524120015qianyt@dwzq.com.cn研究助理陶泽执业证书：S0600125080004taoz@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼营收增长提速，亏损大幅收窄2025H1公司实现收入人民币1.53亿元，同比增长27.1%；实现净亏损 人民币0.41亿元（去年同期为0.60亿元）；经调整后净亏损为人民币0.23亿元（去年同期为0.349亿元）。公司收入增长显著提速（2024年同期增速为9.6%），主要系六轴协作机器人产品收入大幅增长所驱动；亏损减少主要得益于收入增长带来的规模效应及运营效益优化。25H1分产品看：六轴协作机器人实现收入0.94亿元，同比+46.7%，收 入占比升至61.2%，成为核心增长引擎。四轴协作机器人实现收入0.40亿元，同比+7.7%。复合机器人实现收入0.17亿元，同比+13.1%。25H1分应用场景看：工业场景收入0.81亿元，同比+22.4%。商业场景 市场数据 表现亮眼，实现收入0.14亿元，同比大幅增长165.5%，主要得益于医疗理疗和商业零售等场景的持续深耕。公司在具身智能领域取得关键进展，人形机器人DOBOT Atom于2025年6月开启全球量产交付。 收盘价(港元)52.15一年最低/最高价18.42/83.80市净率(倍)18.98港股流通市值(百万港元)17,921.28 ◼毛利率稳中有升，研发投入持续加码2025H1公司毛利率为47.0%，同比提升3.1pct。若剔除存货减值影响， 毛利率为49.4%，与去年同期的49.3%基本持平，保持稳定。2025H1公司净亏损率为26.7%（去年同期为49.7%）。 基础数据 2025H1公司期间费用率合计为99.4%，较去年同期的109.3%有所下降。 每股净资产(元)2.50资产负债率(%)26.51总股本(百万股)423.30流通股本(百万股)377.14 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为53.7%/17.7%/26.7%/1.32%。管理费用率大幅下降主要系去年同期包含上市开支。研发开支绝对额同比增长30.3%至0.41亿元，公司持续加大对关键技术和以人形机器人为代表的具身智能领域的研发投入。销售费用同比增长31.5%，主要用于加强全球销售渠道扩张。 相关研究 ◼与药师帮签署战略合作协议，加速落地部署医药零售行业2025年6月3日，越疆与药师帮签署战略合作协议，双发将以医药具身 《越疆(02432.HK)：与药师帮签署战略合作协议，越疆机器人率先落地医药应用场景》2025-06-06 智能机器人、AI大模型及药品物联网技术等，共同探索智慧解决方案在医药研发、仓储、配送、零售、用药服务等全链场景的应用，推动医药产业与机器人技术的深度融合。25年3月，越疆发布其机器人制作早餐的视频。在视频中，机器人无需 针对每个物品进行专门编程，就能识别并抓取各种形状、材质和重量的食材和餐具，如鸡蛋、吐司、牛奶盒、锅铲等，完成从取料、烹饪到摆盘的全过程，展现出其强大的泛化抓取能力。 《越疆(02432.HK)：协作机器人龙头企业，切入具身智能赛道焕新机》2025-04-02 ◼盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年收入预测分别为5.0/6.7/9.0亿元，当前市值对应PS为40/30/23倍，维持公司“买入”评级。 ◼风险提示：宏观经济风险，人形机器人落地不及预期风险，模型发展不及预期风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn