营收增长稳健，下半年需求释放或加快

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2023-08-31 事件：公司2023H1营收1.10亿元同增14.13%；归母净利润0.02亿元同降 收盘价(元)30.60 流通股本(亿股)0.36 每股净资产(元)21.59 总股本(亿股)1.34 最近12月市场表现 瑞纳智能 上证指数 沪深300 通用设备 71% 54% 37% 21% 4% -13% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《乘节能减碳东风，领航智慧供热时代》2023-07-31 88.16%；扣非归母净利润-0.01亿元同增75.98%。Q2营收0.76亿元同增 17.64%；归母净利润-0.05亿元同降153.90%；扣非归母净利润-0.02亿元同降 460.50%。 地方财政影响下游需求释放节奏。上半年公司营收增速较为稳健，我们认为或是受地方财政收支情况影响：热力公司开展供热改造的资金来源主要包括自有资金、专项债、旧改资金、银行贷款等，而2023年前7月地方政府性基金预算本级收入26382亿元同比下降15.5%，导致热力公司招投标及建设进度有所推迟，进而影响到公司新签订单节奏及在手合同执行。随着三季度专项债重新加快发行，或有助于供热改造需求陆续释放。分产品来看，公司上半年智能模块化换热机组/智能物联平衡阀/超声波热量表/供热节能系统工程分别实现0.15/0.14/0.08/0.40亿元，分别同比-59.53%/+486.52%/-49.70%/+83.89%。 盈利能力有所下降，现金流略有改善。2023H1整体毛利率为51.97%同升4.29pct，分产品来看，智能模块化换热机组/智能物联平衡阀/超声波热量表/供热节能系统工程分别实现毛利率分别为40.78%/72.79%/67.60%/44.87%，同比 -3.15pct/-5.48pct/-3.06pct/+19.96pct；从单季度看，23Q1/23Q2毛利率分别为 54.05%/51.05%。2023H1公司期间费用率为72.71%，同比+9.65pct，其中销售 /管理及研发/财务费用率分别为15.79%/57.25%/-0.84%，同比-1.39pct/+10.59pct/+0.44pct；资产及信用减值损失0.03亿元；归属净利率2.06% 同降17.95pct。上半年公司经营性现金流净流出0.94亿同比少流出0.33亿元收现比197.42%同增102.40pct；付现比283.80%同增5.29pct。截至2023H1，公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为4.21/1.26/1.02/0.17亿元，较年初分别变动-17.53%/+1.15%/-50.47%/-44.65%。 智慧供热市场广阔，“OT+IT+AI”三位一体助力市占提升。城市供热规模持续增长及居民供热舒适需求提高，使供热企业面临热源不足问题，此外，由于供热成本倒挂致，供热企业面临经营持续亏损，叠加“双碳”目标趋严供热企业急需进行智慧升级改造，智慧供热市场持续增长。公司2021年率先推出自动化(OT)+信息化(IT)+智能化(AI）完全自主核心技术的一站式低碳智慧供热整体解决方案，结合以往服务于不同气候带、不同规模热力企业的宝贵经验，有望持续提升市占率，打开业绩成长空间。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入7.45/9.51/12.33亿元，归母净利润2.05/2.80/3.65亿元。对应PE分别为19.96/14.62/11.21倍，给予“增持”评级。 请阅读最后一页的重要声明！ 风险提示：交付不及预期、下游客户资金到位不及预期、业务季节性波动风险。 盈利预测： 2021A 2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 530 647 745 9511233 收入增长率(%) 27.31 22.27 15.07 27.6229.63 归母净利润(百万元) 171 201 205 280365 净利润增长率(%) 31.55 17.32 2.19 36.5230.36 EPS(元/股) 2.94 2.71 1.53 2.092.73 PE 28.80 26.48 19.96 14.6211.21 ROE(%) 11.50 12.16 11.41 13.4714.92 PB 4.19 3.23 2.28 1.971.67 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E财务指标 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入529.58647.50745.07950.841232.53成长性 减:营业成本237.94292.89338.24419.67539.59营业收入增长率27.3%22.3%15.1%27.6%29.6% 营业税费4.494.815.967.619.86营业利润增长率17.6%33.2%2.3%37.0%30.6% 销售费用33.7941.8744.7057.0573.95净利润增长率31.6%17.3%2.2%36.5%30.4% 管理费用42.9260.3770.0485.58108.46EBITDA增长率16.3%20.3%33.5%27.8%29.3% 研发费用36.1053.7961.1076.0798.60EBIT增长率15.7%19.3%36.3%28.4%30.3% 财务费用-1.80-1.74-3.70-5.24-5.37NOPLAT增长率14.1%19.5%36.3%28.4%30.3% 资产减值损失-3.75-4.59-4.02-3.44-3.86投资资本增长率275.7%10.9%8.9%15.6%17.6% 加:公允价值变动收益0.440.650.000.000.00净资产增长率274.8%10.9%8.9%15.7%17.6% 投资和汇兑收益0.0724.343.734.756.16利润率 营业利润172.95230.43235.76322.95421.92毛利率55.1%54.8%54.6%55.9%56.2% 加:营业外净收支26.633.253.003.003.00营业利润率32.7%35.6%31.6%34.0%34.2% 利润总额199.58233.68238.76325.95424.92净利润率32.3%31.0%27.6%29.5%29.6% 减:所得税28.3232.7533.4345.6359.49EBITDA/营业收入34.3%33.8%39.2%39.2%39.1% 净利润171.26200.93205.33280.32365.43EBIT/营业收入32.2%31.4%37.2%37.5%37.6% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率 货币资金697.11370.25524.10537.29882.76固定资产周转天数3936383226 交易性金融资产373.44300.65300.65300.65300.65流动营业资本周转天数425550425402296 应收帐款294.99505.85387.78631.70624.30流动资产周转天数1115953860796730 应收票据6.024.517.919.9911.80应收帐款周转天数166223220200190 预付帐款3.8312.7813.5316.7921.58存货周转天数137147141142143 存货115.29124.23137.87189.94234.18总资产周转天数82710541006897819 其他流动资产102.21353.00353.00353.00353.00投资资本周转天数1029934884801726 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE11.5%12.2%11.4%13.5%14.9% 长期股权投资0.000.000.000.000.00ROA9.5%10.1%9.5%10.9%12.0% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC9.8%10.6%13.2%14.7%16.3% 固定资产56.0363.3677.2982.5188.04费用率 在建工程10.6796.48176.48246.48296.48销售费用率6.4%6.5%6.0%6.0%6.0% 无形资产7.3324.2234.2045.1356.74管理费用率8.1%9.3%9.4%9.0%8.8% 其他非流动资产87.2196.6296.6296.6296.62财务费用率-0.3%-0.3%-0.5%-0.6%-0.4% 资产总额1794.331998.742164.352573.113034.45三费/营业收入14.1%15.5%14.9%14.4%14.4% 短期债务0.000.000.000.000.00偿债能力 应付帐款103.24135.05139.91199.52238.06资产负债率17.0%17.3%16.9%19.1%19.3% 应付票据55.7469.9461.6089.9589.91负债权益比20.5%21.0%20.3%23.6%23.9% 其他流动负债1.061.111.111.111.11流动比率5.344.914.844.244.23 长期借款0.000.000.000.000.00速动比率4.573.433.393.053.14 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数1326.53862.35——— 负债总额304.66346.40364.74491.29585.32分红指标 少数股东权益0.000.000.000.000.00DPS(元)0.700.800.000.000.00 股本73.6674.39133.90133.90133.90分红比率 留存收益450.22599.58746.861029.071396.37股息收益率0.8%1.1%0.0%0.0%0.0% 股东权益1489.671652.331799.612081.822449.12业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025EEPS(元)2.942.711.532.092.73 净利润171.26200.93205.33280.32365.43BVPS(元)20.2222.2113.4415.5518.29 加:折旧和摊销11.0515.0414.3616.7418.39PE(X)28.826.520.014.611.2 资产减值准备25.2624.8326.6023.4428.86PB(X)4.23.22.32.01.7 公允价值变动损失-0.44-0.650.000.000.00P/FCF 财务费用0.130.240.000.000.00P/S11.88.25.54.33.3 投资收益-0.07-24.34-3.73-4.75-6.16EV/EBITDA30.522.812.39.66.7 少数股东损益0.000.000.000.000.00CAGR(%) 营运资金的变动-121.08-221.0886.60-199.6819.43PEG0.91.59.10.40.4 经营活动产生现金流量83.35-11.98326.06112.92422.75ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-491.44-275.24-112.70-99.73-77.28REP 融资活动产生现金流量919.64-41.61-59.510.000.00 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任