治痔药品稳步增长，毛利净利双提升

2025-09-04 西南证券洪

医药工业：治痔药品营收稳步增长，同比增长超7%；大健康领域表现亮眼，卫生湿巾、美妆八宝业务规模突出；25H1开发新品17款，升级产品16款，其中一款特妆产品取得首个儿童特妆注册证，功能性即食益生菌粉正式上市。
医疗服务：25H1受集采、DRG/DIP改革及非医保业务拓展影响，直营医院营收下滑；肛肠诊疗中心已达百家，重心转向优化运作模式。
医药商业：线上业务拓展，产品结构优化；医药物流形成核心供应品种结构，提升直营/分销/配送能力；25H1营收略有下滑，但盈利持续改善。
财务表现：25H1毛利率49.58%（+1.23pp），归母净利率17.61%（+1.43pp），经营效率提升；期间费用稳定，销售/管理/研发费率分别为23.38%/3.41%/1.91%。
盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为1.48元、1.73元和2.03元。
风险提示：原材料价格波动、提价不及预期、竞争加剧。
关键假设：医药工业收入增速16%/14%/13%；医药商业收入增速10%/8%/6%；医疗服务收入增速28%/20%/16%。
投资评级：强于大市。