中报点评：治痔类药物提价效应显现，未来看点在基层医疗市场

公司研究 场 医药保健 Healthcare 2010年8月16日 马应龙（600993）中报点评 ——治痔类药物提价效应显现，未来看点在基层医疗市场 评级：增持ype your comment here 中国A股市 盈利预测20092010E 2011E市场数据 2012E主营收入（百万元）1021.98 1258.47 1537.35 1886.17 主营收入增长率% 26.23%23.14% 22.16%22.69%净利润（百万元） 180.08 159.99 216.34 272.16 净利润增长率% 123.90%-11.16% 35.22%25.80%每股收益（元） 1.086 0.965 1.305 1.642 资料来源：金元证券研究所 投资要点 z 上半年经营稳健，业绩符合预期。公司实现营业收入56974万，同比增长9.44％；归属于母公司净利润8566.96万，同比下降17.09％；每股收益0.52元。净利润下滑主要因证券市场下跌公司证券投资收入大幅减少。扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润是8432.70万元，同比增长29.82%。 z 治痔类产品受益提价实现快速增长，基层医疗机构将是公司未来最大的市场增长点。治痔类产品收入为2.12亿，同比增30.53％，毛利率为79.35%，同比增加2.96个百分点。收入和毛利率上升主要因痔疮膏提价影响。公司上半年适当降低药店市场营销投入，大力投入基层医疗市场和基本药物招标。随着基本药物制度的实施，未来治痔类产品有望保持快速增长。 z 肛肠医院快速发展。实现营业收入962万，毛利率达61%；去年全年仅247万，基本盈亏平衡。公司肛肠医院起步阶段发展势头良好，并且可能会加快扩张速度。 z 药店业务暂停扩张，毛利水平有所提高。受医疗体制改革影响药店扩张基本停滞，药品零售批发业务营收2.95亿，同比减少4%。公司对零售和批发业务整合提高毛利水平1.48％到14.60％。 z 证券投资收益明显减少。上半年公司投资收益661万元，同比减少5569万元。 z 投资建议： 不考虑投资收益的情况下，预计10-12年的EPS分别为0.97,1.31,1.64元。对应PE分别为40倍、30倍、24倍。公司证券投资能力突出，在二季度股票市场特别是医药股大跌的情况下较好控制风险。综合考虑公司主营业务的PE估值和公司历年的投资收入，目前估值合理，维持“增持”评级。 z 风险提示： 公司证券投资波动风险；药妆、肝肠医院等新业务拓展失败的风险。 2010年当前价格（元） 39.25 52周价格区间（元） 22.21 44.88 总市值（百万） 6507.26 流通市值（百万） 6490.25 总股本（万股） 16579 流通股（万股） 16536 日均成交额（百万） 40 近一月换手（%） 23.07 Beta（2年） 0.69 第一大股东 中国宝安集团 股份有限公司 公司网址 www.mayinglong.cn 收益率比较 相关报告： 《马应龙（600993）调研报告 ——药价控制及医药商业反行贿浪潮中 的避风港》，2010年7月30日 魏芳 胡骥（协助） +86 755 83025665 huji@jyzq.cn 执业证书编号 魏芳：S0370207120041 胡骥：S0370110030028 2010年8月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -1-表 1 利润表 单位：百万 利润表 2007A 2008A2009A2010E2011E 2012E 营业收入 548.63 809.63 1021.98 1258.47 1537.35 1886.17 减: 营业成本 312.28 494.73 634.98 743.38 883.67 1076.06 营业税金及附加 5.74 8.07 9.21 11.34 13.85 17.00 营业费用 118.01 148.78 200.59 247.00 301.74 370.21 管理费用 59.36 54.62 61.82 76.12 92.99 114.09 财务费用 1.71 0.02 -2.75 -12.42 -17.60 -22.87 资产减值损失 2.04 0.43 1.36 0.00 0.00 0.00 加: 投资收益 133.60 -27.42 107.08 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 2.94 10.40 -9.26 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 186.03 85.97 214.61 193.05 262.70 331.69 加: 其他非经营损益 -1.27 3.48 5.93 4.70 4.70 4.70 利润总额 184.77 89.45 220.54 197.75 267.40 336.39 减: 所得税 33.76 17.45 31.35 29.66 40.11 50.46 净利润 151.00 72.00 189.19 168.09 227.29 285.93 减: 少数股东损益 17.60 -8.43 9.11 8.09 10.95 13.77 归属母公司股东净利润 133.40 80.43 180.08 159.99 216.34 272.16 来源：Wind，金元证券研究所 2010年8月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -2- 金元证券股票投资评级标准： 买入：股票价格在未来 6 个月内超越大盘 15%以上； 增持：股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为 5%～15%； 中性：股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为-5%～+5%； 减持：股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为-5%～-15%；。 本报告是金元证券研究所的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表金元证券研究所的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。金元证券研究所无报告更新的义务，如果报告中的具体情况发生了变化，我们将不会另行通知。本报告版权属金元证券股份有限公司及其研究所所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。 This report is issued by GSCO Comprehensive Research Institute and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. Th