中报符合预期 未来看点在体育业务的持续布局

HeaderTable_User 5017243 5017372 1204294150 HeaderTable_Stock 300005 买入 investRatingChange.same 13020700 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,715 3,808 4,686 5,904 7,031 同比增长 18.7% 122.0% 23.1% 26.0% 19.1% 营业利润（百万元） 324 275 239 294 352 同比增长 21.3% -15.3% -13.2% 23.2% 19.9% 归属母公司净利润（百万元） 294 263 214 258 306 同比增长 18.3% -10.5% -18.8% 20.5% 18.9% 每股收益（元） 0.50 0.44 0.36 0.43 0.52 毛利率 48.8% 23.8% 20.8% 18.4% 17.8% 净利率 17.2% 6.9% 4.6% 4.4% 4.4% 净资产收益率 25.8% 19.7% 9.9% 8.6% 9.6% 市盈率（倍） 33.9 37.9 46.7 38.8 32.6 市净率（倍） 8.0 7.0 3.5 3.2 3.0 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 中报符合预期 未来看点在体育业务的持续布局 核心观点 易游天下的并表（15年7月并表）使公司16 年上半年营业收入同比增加60.86%，但净利润同比减少23.92%，扣非后净利润同比减少34.58%，其中第二季度单季公司营业收入同比增长96.39%，净利润同比减少23.96%，盈利情况环比未有改善（主要是户外用品主业仍处于调整阶段）。 户外板块加大库存出清，旅行业务持续推进。分业务来看，上半年公司户外用品业务营业收入同比增长约1%，实现净利润1.16亿元，上半年户外板块加大库存出清，加上加盟商并表带来的终端费用上升，导致净利润同比下滑明显。上半年公司旅行服务板块营业收入4.06亿元，收入占比为37%，但易游天下、绿野中国等处于拓展转型期，导致亏损1638.21万元。体育板块，公司已完成体育产业基金首期投资，二期募资正在推进中。 由于旅行服务板块毛利率较低（16年上半年为4.62%），上半年公司综合毛利率同比有明显下降，期间费用率同比上升0.64个百分点，其中销售费用率同比下降1.8个百分点，管理费用率同比上升1.36个百分点。半年末公司应收账款较年初增加31.06%，存货较年初增加8.46%，上半年公司消化过季吊牌库存7.3亿元，达成半年度目标，预计全年有望实现同比降低25%库存的目标。 我们看好公司战略转型大方向，后续效果有待观察。在陆续切入互联网、户外旅行及体育产业之后，公司将组织架构整合为集团下设大体育、户外与旅行服务事业群，三条主线齐头并进，同时打造流量入口、分销平台、产品经理、供应链与生态支持系统等五层组织结构平台。未来公司将以各种户外与运动社群为基础打造流量入口，通过体验式户外旅行与产品实现变现，推进以用户为中心的“健康生活方式的社群生态”战略目标。公司第一期员工持股计划在3月完成购买（高管团队认购50%，成本16.56元/股，锁定期1年），体现了管理层对战略转型的信心。今年受零售低迷与战略调整（投入增大）的影响，公司业绩面临一定压力，后续股价更多伴随投资项目落地催化以及体育、旅行等市场主题波动。 财务预测与投资建议 我们维持对公司2016-2018年每股收益分别为0.36元、0.43元与0.52元的盈利预测，维持公司16年55倍PE估值，对应目标价19.80元，维持“买入”评级。 风险提示 线上销售低于预期的风险、战略转型过程中面临的管理整合和业务对接等挑战。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2016年08月19日） 16.52元 目标价格 19.80元 52周最高价/最低价 27.99/14.22元 总股本/流通A股（万股） 59,419/34,872 A股市值（百万元） 9,816 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2016年08月22日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 1.9 -7.9 6.0 -41.0 相对表现（%） -0.2 -11.5 -3.9 -27.6 沪深300（%）% 2.2 3.6 9.9 -13.4 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 联系人 张维益 021-63325888-7535 zhangweiyi@orientsec.com.cn 相关报告 户外板块加快调整出清 体育投资将持续推进 2016-06-07 看好战略转型方向 后续执行有待观察 2016-05-05 户外未复苏，未来看点在体育布局落地和旅行业务转型 2015-10-22 -51%-34%-17%0%17%15/0815/0915/1015/1115/1216/0116/0216/0316/0416/0516/0616/07探路者沪深300探路者 300005.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 探路者中报点评 —— 中报符合预期 未来看点在体育业务的持续布局 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 874 755 1,571 1,361 1,406 营业收入 1,715 3,808 4,686 5,904 7,031 应收账款 133 169 192 224 253 营业成本 878 2,901 3,711 4,815 5,782 预付账款 13 191 234 295 352 营业税金及附加 12 15 19 24 28 存货 299 544 594 770 925 营业费用 287 345 453 500 558 其他 26 52 57 60 60 管理费用 175 218 216 235 257 流动资产合计 1,345 1,711 2,647 2,711 2,996 财务费用 (11) (3) (0) (10) (8) 长期股权投资 0 9 9 9 9 资产减值损失 53 57 49 47 62 固定资产 233 231 453 695 845 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 32 89 118 99 投资净收益 3 0 0 0 0 无形资产 10 12 8 4 0 其他 0 (0) (0) (0) (0) 其他 179 632 584 584 584 营业利润 324 275 239 294 352 非流动资产合计 422 916 1,144 1,410 1,537 营业外收入 11 21 20 20 20 资产总计 1,767 2,627 3,791 4,121 4,533 营业外支出 3 4 4 4 4 短期借款 0 304 0 0 59 利润总额 332 292 255 310 368 应付账款 273 284 297 385 463 所得税 50 39 41 50 59 其他 190 443 436 482 525 净利润 282 253 214 260 309 流动负债合计 463 1,031 733 867 1,047 少数股东损益 (12) (11) 0 3 3 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 294 263 214 258 306 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.50 0.44 0.36 0.43 0.52 其他 9 12 4 4 4 非流动负债合计 9 12 4 4 4 主要财务比率 负债合计 473 1,044 737 871 1,051 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 47 164 164 166 170 成长能力 股本 513 514 594 594 594 营业收入 18.7% 122.0% 23.1% 26.0% 19.1% 资本公积 173 183 1,360 1,360 1,360 营业利润 21.3% -15.3% -13.2% 23.2% 19.9% 留存收益 565 726 940 1,133 1,362 归属于母公司净利润 18.3% -10.5% -18.8% 20.5% 18.9% 其他 (3) (3) (3) (3) (3) 获利能力 股东权益合计 1,295 1,583 3,054 3,250 3,482 毛利率 48.8% 23.8% 20.8% 18.4% 17.8% 负债和股东权益 1,767 2,627 3,791 4,121 4,533 净利率 17.2% 6.9% 4.6% 4.4% 4.4% ROE 25.8% 19.7% 9.9% 8.6% 9.6% 现金流量表 ROIC 22.7% 14.8% 8.1% 7.6% 8.5% 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 282 253 214 260 309 资产负债率 26.7% 39.7% 19.4% 21.1% 23.2% 折旧摊销 13 14 18 25 33 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (11) (3) (0) (10) (8) 流动比率 2.90 1.66 3.61 3.13 2.86 投资损失 (3) (0) 0 0 0 速动比率 1.94 0.93 2.45 1.89 1.63 营运资金变动 (68) (289) (161) (186) (180) 营运能力 其它 78 87 88 47 62 应收账款周转率 15.8 23.9 24.6 26.9 27.9 经营活动现金流 291 62 158 136 216 存货周转率 2.1 4.8 4.6 5.0 4.9 资本支出 (3) (42) (292) (292) (160) 总资产周转率 1.1 1.7 1.5 1.5 1.6 长期投资 (7) (200) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (77) (167) 0 0 0 每股收益 0.50 0.44 0.36 0.43 0.52 投资活动现金流 (87) (409) (292) (292) (160)