全面投入AI，业务结构调整带动上半年收入稳定增长

公司2025年上半年实现营业收入715.53亿元，同比增长14.51%，归母净利润50.58亿元，同比下降11.77%。公司全面投入AI领域，在网络基础设施、算力基础设施、行业应用、端侧等方向把握发展机遇，巩固国内运营商基本盘并提升海外运营商市占率，同时深化算力需求拓展，加快AI端侧产品升级，推动营收增长提速。第二曲线业务（以算力、终端产品为代表）营收同比增长近100%，占比超35%，其中服务器及存储营收同比增长超200%，AI服务器营收占比55%；政企和消费者业务营收合计占比超50%。国内和国际市场营收分别同比增长17.5%和7.8%，占比分别为70.7%和29.3%；运营商网络、政企、消费者业务营收分别为350.6亿元、192.5亿元、172.4亿元。公司在连接领域深化5G核心网、光接入和传输产品，无线领域通过5G-A开启新业态并推动6G技术演进；算力建设领域以自研AI大容量交换芯片为基础，打造超大规模智算集群，支持万亿参数以上大模型训练及高并发推理，初步建成国产化智算产业开放生态系统；终端产品方面推出多形态AI创新终端，移动互联保持市场领先地位。预计公司2025-2027年归母净利润分别为85.61/92.08/99.87亿元，对应PE分别为25/23/21倍，维持“买入”评级。风险提示包括新产品研发不及预期、国际政治与贸易冲突、竞争加剧、知识产权纠纷等。