全面投入AI，业务结构调整带动上半年收入稳定增长

全面投入AI，业务结构调整带动上半年收入稳定增长 买入（维持评级） 事件。8月29日，公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收入715.53亿元，同比增长14.51%；实现归母净利润50.58亿元，同比下降11.77%；实现扣非后归母净利润41.04亿元，同比下降17.32%。 全面投入AI，驱动上半年收入稳定增长。2025年上半年，公司把握AI在网络基础设施、算力基础设施、行业应用、端侧带来的发展机遇，巩固国内运营商基本盘、提升海外运营商市占率；同时深化算力需求的拓展，加快AI端侧产品升级，有效推动公司营收增长提速，但收入结构变化，政企和消费者业务的增长也带来毛利率阶段性承压。2025年上半年，公司实现营业收入715.53亿元，同比增长14.51%；实现归母净利润50.58亿元，同比下降11.77%。公司以算力、终端产品为代表的第二曲线营收同比增长近100%，占比超35%。其中，公司服务器及存储营收同比增长超200%，AI服务器营收占比55%；政企和消费者业务营收合计占比超50%。2025上半年，公司在国内、国际市场分别实现营收506.2亿元、209.3亿元，同比增长17.5%、7.8%，占比分别为70.7%、29.3%；运营商网络、政企、消费者业务分别实现营收350.6亿元、192.5亿元、172.4亿元。 作者 分析师侯 宾执业证书编号：S1070522080001邮箱：houbin@cgws.com 分析师姚 久花执业证书编号：S1070523100001邮箱：yaojiuhua@cgws.com 围绕连接+算力领域，不断推动产品技术升级。公司在连接领域不断深化5G核心网、光接入和传输产品；无线领域公司通过5G-A开启低空经济、万兆体验与确定性服务等新业态，并持续推动6G技术演进。算力建设领域，公司以自研AI大容量交换芯片为基石，与业界深度联动，打造超大规模智算集群，有效支持万亿参数以上大模型训练及高并发推理，初步建成国产化智算产业开放生态系统。截至报告期，公司数据中心产品在全球拥有超过450个项目案例，部署30多万个机架，机房面积超过280万平米。终端产品方面，公司2025年上半年全球首发多形态AI创新终端，推出个性旗舰努比亚Z70SUltra摄影师版、国民小折叠努比亚Flip 2等产品。移动互联方面，公司保持市场领先地位，根据TSR数据显示，公司5G FWA & MBB市场份额连续四年全球第一；根据ABI Research数据显示，公司5G FWA CPE竞争力全球第一。 联系人李 心怡执业证书编号：S1070123110024邮箱：lixinyi@cgws.com 相关研究 1、《第二曲线业务发力增长，营收恢复稳步增长—中兴通讯25Q1业绩点评》2025-04-302、《运营商业务短期承压，紧抓AI机遇全面打造智算生态—中兴通讯2024年年报点评》2025-03-043、《持续布局“连接+算力”，推动大模型及自研芯片业务赋能—中兴通讯点评》2024-12-24 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 。我 们 预 测 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润85.61/92.08/99.87亿元，当前股价对应PE分别为25/23/21倍，作为国内ICT行业龙头，不断加快从连接向算力拓展，聚焦大国大网大T战略高速发 展，公司业绩或将保持稳健发展，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期风险；国际政治与贸易冲突风险；竞争加剧风险；知识产权纠纷风险。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com