上半年收入稳增，客户拓展投入加大毛利率下滑较多，三季度有望迎来高速增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 美盈森股票代码：002303.SZ 上半年收入稳增，客户拓展投入加大毛利率下滑较多，三季度有望迎来高速增长 事项： 公司发布16年中报业绩，报告期内实现营业收入10.7亿元，同比增长20%，归母净利润1. 1亿元，同比下滑22.7%，扣非净利润1.08亿元，同比下滑23.8%。 目标价：-RMB 当前股价：13.33RMB 投资评级推荐 评级变动首次评级 主要观点 1.第三方采购拉动上半年收入稳增长，三季度有望迎来高速增长 上半年收入延续20%的高增速，主要受第三方采购收入增长拉动，轻型包装收入同增4.2%至6.12亿元，第三方采购同增74.3%至3.91亿元，重型包装同比下滑26.1%至0.5亿元。15年是公司客户开发的小高峰期，16H1持续开发了福耀、郎酒、牧田、HTC、统一、欣锐等优质客户，考虑到半年至一年的业务磨合期，三季度有望迎来高速增长。 2.第三方采购业务毛利率下滑较多，期间费用率控制良好 公司整体毛利率同比下降6.8PCT至26.5%，其中第三方采购业务毛利率同比大幅下降12PCT至13.11%，估计主要受相关业务处拓展期成本投入加大影响；轻型包装业务毛利率同比微降2.6PCT至32.23%，估计受瓦楞纸成本微升影响。整体期间费率13.7%与去年基本持平，销售费率5.4%，管理费率9.61%，均控制良好。 3.上半年正式推出纸家具产品，打造自有品牌“稚美”抢占先机 公司上半年正式在国内推出纸家具产品，采用“零度板”制造，具备甲醛含量趋近于零、超轻安全、防水防潮、低碳环保等特点，线上线下推出自有品牌“稚美家居”打造家庭、幼儿、办公三大系列，已在广东地区切入过百幼儿园，全年销售目标5000万元。 4.投资建议： 三季度有望迎来高速增长。7月定增获批在手近40亿现金将助公司巩固龙头地位，加大与竞争对手的差距。定增价12.6元、近200亿土地价值重估为股价提供安全边际。预计公司16-18年收入为30.9/45.6/62.2亿元，净利润为4.3/6.7/10.5亿元，对应增速99%/55%/58%，摊薄EPS为0.26/0.4/0.64元，目前股价对应PE51/33/21倍。首次覆盖，推荐评级。 5.风险提示： 新客户拓展不达预期。 证券分析师：曹令 执业编号：S0360513040001 电话：010-66500885 邮箱：caoling@hcyjs.com 联系人：陈凯茜 电话：010-63214656 邮箱：chenkaixi@hcyjs.com 总股本(万股) 143,040 流通A股/B股(万股) 61,158/- 资产负债率(%) 17.8 每股净资产(元) 1.7 市盈率(倍) 97.21 市净率(倍) 8.02 12个月内最高/最低价 15.52/7.49 -36%-13%11%34%15-1015-1216-0216-0416-062015-10-28～2016-08-26沪深300美盈森相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 包装印刷 2016年08月30日 美盈森公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 824 1,039 1,434 2,165 营业收入 2,016 3,088 4,557 6,223 应收票据 26 26 26 26 营业成本 1,481 2,073 2,966 3,943 应收账款 487 746 1,101 1,504 营业税金及附加 12 18 26 36 预付账款 9 13 19 25 销售费用 138 201 387 498 存货 365 511 731 972 管理费用 223 341 456 591 其他流动资产 50 50 50 50 财务费用 -38 -32 -41 -57 流动资产合计 1,762 2,385 3,362 4,743 资产减值损失 102 0 0 0 其他长期投资 250 250 250 250 公允价值变动收益 57 0 0 0 长期股权投资 8 8 8 8 投资收益 2 0 0 0 固定资产 784 715 654 599 营业利润 158 487 762 1,212 在建工程 59 100 100 100 营业外收入 94 13 13 13 无形资产 206 206 206 206 营业外支出 1 0 0 0 其他非流动资产 158 158 158 158 利润总额 251 500 775 1,225 非流动资产合计 1,465 1,436 1,376 1,320 所得税 35 70 109 172 资产合计 3,227 3,822 4,737 6,063 净利润 216 430 667 1,054 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 -4 -9 -14 -21 应付票据 217 217 217 217 归属母公司净利润 220 439 680 1,075 应付账款 403 564 807 1,073 NOPLAT 141 391 620 994 预收款项 8 12 18 24 EPS(摊薄)（元） 0.13 0.26 0.40 0.64 其他应付款 54 54 54 54 一年内到期的非流动负债 8 8 8 8 其他流动负债 43 43 43 43 主要财务比率 流动负债合计 733 899 1,147 1,420 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 7 7 7 7 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 29.0% 53.1% 47.6% 36.6% 其他非流动负债 23 23 23 23 EBIT增长率 -42.2% 178.5% 58.5% 60.2% 非流动负债合计 30 30 30 30 归母净利润增长率 -15.7% 99.0% 55.0% 58.1% 负债合计 763 928 1,177 1,449 获利能力 归属母公司所有者权益 2,377 2,815 3,496 4,571 毛利率 26.6% 32.9% 34.9% 36.6% 少数股东权益 87 78 65 43 净利率 10.7% 13.9% 14.6% 16.9% 所有者权益合计 2,463 2,893 3,560 4,614 ROE 9.3% 15.6% 19.5% 23.5% 负债和股东权益 3,227 3,822 4,737 6,063 ROIC 6.8% 16.0% 19.9% 23.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 23.6% 24.3% 24.8% 23.9% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 1.5% 1.3% 1.1% 0.8% 经营活动现金流 83 226 359 679 流动比率 240.3% 265.5% 293.0% 334.1% 现金收益 196 456 678 1,043 速动比率 190.5% 208.6% 229.3% 265.6% 存货影响 -69 -146 -220 -241 营运能力 经营性应收影响 -174 -263 -361 -409 总资产周转率 0.6 0.8 1.0 1.0 经营性应付影响 50 165 249 272 应收帐款周转天数 87 87 87 87 其他影响 80 13 13 13 应付帐款周转天数 98 98 98 98 投资活动现金流 -272 -43 -4 -4 存货周转天数 89 89 89 89 资本支出 -135 -43 -4 -4 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.13 0.26 0.40 0.64 其他长期资产变化 -137 0 0 0 每股经营现金流 0.05 0.13 0.21 0.40 融资活动现金流 59 32 41 57 每股净资产 1.41 1.67 2.07 2.71 借款增加 15 0 0 0 估值比率 财务费用 38 32 41 57 P/E 102 51 33 21 股东融资 -10 0 0 0 P/B 9 8 6 5 其他长期负债变化 16 0 0 0 EV/EBITD A 98 43 29 19 资料来源：公司报表、华创证券 美盈森公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 纺织服装组分析师介绍 华创证券首席分析师：曹令 理学硕士。2011年加入华创证券研究所，2013年新财富最佳分析师第四名成员。 华创证券分析师：陈凯茜 上海财经大学经济学硕士。曾任职于上海承周资产管理有限公司。2016年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 非公募业务发展部 石露 副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 陈红宇 销售经理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 美盈森公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预