晨会纪要

重点推荐 ➢1.博雅生物（300294）：采浆量稳健增长，高浓度静丙获批上市——公司简评报告 ➢2.再论人民币本轮升值背后的逻辑——人民币专题跟踪研究（一）➢3.安井食品（603345）：短期盈利承压，静待需求改善——公司简评报告 财经要闻 ➢1.美联储沃勒：我们应在下一次会议上降息预计未来几个月会有多次降息➢2.财政部与中国人民银行联合工作组召开第二次组长会议 正文目录 1.1.博雅生物（300294）：采浆量稳健增长，高浓度静丙获批上市——公司简评报告........................................................................................................................31.2.再论人民币本轮升值背后的逻辑——人民币专题跟踪研究（一）...............31.3.安井食品（603345）：短期盈利承压，静待需求改善——公司简评报告.....4 4.市场数据.....................................................................................9 1.重点推荐 1.1.博雅生物（300294）：采浆量稳健增长，高浓度静丙获批上市——公司简评报告 证券分析师：杜永宏，执业证书编号：S0630522040001；证券分析师：付婷，执业证书编号：S0630525070003，dyh@longone.com.cn 投资要点 收入端良好增长，利润端短期承压。2025H1，公司实现营业收入10.08亿元（同比+12.51%）、归母净利润2.25亿元（同比-28.68%）、扣非归母净利润1.66亿元（同比-36.05%）；其中，Q2单季实现营业收入4.72亿元（同比+5.50%）、归母净利润0.86亿元（同比-47.63%）、扣非归母净利润0.63亿元（同比-51.90%）；2025H1，公司销售毛利率为53.01%（同比-14.02pp），销售净利率22.37%（同比-12.88pp）。利润端下滑主要受血制品毛利下降和并购绿十字产生的评估增值摊销等影响。 人凝血因子VIII快速放量，坚定聚焦主业。公司2025H1血制品业务实现营收8.52亿元（同比+7.90%），其中母公司博雅生物血制品收入7.29亿元（同比-7.73%），净利润2.64亿元（同比-17.30%），收入下降主要是白蛋白及静丙市场供需变化销量及价格下降，PCC受库存影响销量下降。绿十字血制品贡献收入1.23亿元，净利润1933万元（2024年11月并表）。从具体产品来看，人血白蛋白、人纤维蛋白原、静注人免疫球蛋白、人凝血因子VIII分别实现收入2.49亿元（同比+6.68%）、2.16亿元（同比+3.84%）、1.95亿元（同比-11.42%）、1.25亿元（同比+189.91%）。其他业务方面，生化药业务（新百药业）实现收入0.87亿元（同比-14.36%），化学药业务（欣和药业）实现收入745万元（同比+55.91%），药品经销业务（格林克）实现收入0.62亿元（2024年11月并表），2025年7月，公司公开挂牌转让所持博雅欣和80%股权，坚定聚焦主业。 采浆量稳健增长，研发进展顺利推进。2025年上半年公司在营20个浆站采集量320.39吨，同比增长7.2%，高于行业平均增速；其中母公司博雅生物采浆量263.41吨（同比+6.7%），绿十字56.98吨（同比+9.5%）。公司研发创新成果丰硕，10%静丙于2025年5月获批上市，成为国内第三家拥有该产品的企业；破伤风人免疫球蛋白已递交发补资料进入专业审评阶段；皮下注射人免疫球蛋白获批开展临床试验，跻身国内前三，为后续发展储备强劲动力。公司在国际市场拓展方面成果显著，静丙成功获得多米尼加共和国《药品注册证书》，静丙、纤原顺利取得土耳其GMP证书。 投资建议：考虑到血制品市场供需变化，并购摊销影响等，我们下调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年的营收分别为19.29/22.48/26.01亿元，归母净利润分别为4.49/5.49/6.65亿元（2025-2026年原预测为7.78/9.08亿元），对应EPS分别为0.89/1.09/1.32元，对应PE分别为29.34/24.01/19.82倍。维持“买入”评级。 风险提示：浆站获批进度不及预期风险；产品研发进展不及预期风险；产品降价风险；商誉减值风险等。 1.2.再论人民币本轮升值背后的逻辑——人民币专题跟踪研究（一） 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：邓尧天，dytian@longone.com.cn 投资要点 人民币近期升值原因。自2025年8月以来，人民币兑美元开启了新一轮的下行周期，即期汇率盘间最高触及7.12，而中间价则一度触及7.10重要汇率关口。根据人民币中间价构建公式：人民币中间价=“人民币收盘价”+“一揽子货币隔夜变化”+“逆周期因子”，我们将各种驱动因素分别进行贡献度量化，得到本轮升值主要是受到市场自身驱动影响，而非逆周期因子导致的政策驱动。 顺势而为的逆周期调节。我们认为本轮中间价走强并非政策引导型升值信号，相反地，近期央行所运用的逆周期因子操作相当有限。我们测算结果显示逆周期因子在8月以来对人民币中间价值贡献度并不算高，仅占比26%。进入2025年下半年，逆周期因子一直被控制在500pips内小幅波动，可见当前汇率政策更加偏向于“稳预期”而不是“释放主动升值信号”。 市场驱动型的人民币升值。我们认为本轮人民币升值更多是受市场力量驱动。第一个原因是“弱美元”背景下的被动升值。自2025年3月起，我们拟合的美元情绪指数显示，投资者对美元的持有情绪一路下跌至历史相对低位35处徘徊，美元持有情绪的回落使得大部分新兴市场货币得以被动升值。后续随着美元降息窗口的打开，我们认为人民币或有进一步升值空间。第二个原因则是由于人民币及其资产吸引力不断提高导致的主动升值。进入2025年下半年以来，中国股市估值不断修复，风险资产吸引力的不断提升，“FPI资本流入带动人民币升值”的叙事逻辑也在不断强化。与此同时，受人民币资产大涨和地缘政治的缓和，贸易结汇和套保意愿均有所回暖，进一步拉动人民币币值上行。短期来看，受公司纳税和中报分红购汇需求影响，年内后续人民币结汇盘或依然较为明朗，现货和远期结汇需求和意愿或均持续向好。 为何人民币对近期债市流出没有反应？外资在6-7月抛售了大约4200亿元人民币债券，其中同业存单类资金净流出达到2400亿元。有趣的是，这次外资对中国固收资产的抛售并没有引起人民币的贬值，反而人民币在6-7月呈现出缓慢升值的行情。结合平仓净额和远期售汇存续额度，我们认为本次外资减持人民币债券后并没有选择立即进行汇兑获利，主要原因或是由于下半年国内“股债跷跷板效应”明显，外资策略性地减持债市资产后继续留在中国市场并择机增持股市风险资产，如此也能避免频繁跨境支付引起不必要的额外交易费用。同时，我们认为后续债市资金流出将会逐步放慢。过去十二个月中，同业存单作为外资投向境内债市的主要资产，在经历5、6、7月的大幅减持后，基本将过去十二个月的净流入消耗殆尽，换句话说，本轮外资减持人民币债券的浪潮已经到达尾声。后续，我们认为随着远期外汇贴水深度收窄，人民币债券收益下降，外资对人民币债券或倾向于战略性质的风险平衡配置。 风险提示：地缘政治风险恶化，使得外资加速流出中国市场；美国经济上行超预期使得企业继续超配美元资产，导致企业结汇意愿减弱；美国通胀上行超预期使得美国降息预期减弱，外汇市场贴水程度加深。 1.3.安井食品（603345）：短期盈利承压，静待需求改善——公司简评报告 证券分析师：吴康辉，执业证书编号：S0630525060001；证券分析师：姚星辰，执业证书编号：S0630523010001，wkh@longone.com.cn 投资要点 事件：公司发布2025年中报业绩，2025H1公司实现营业收入76.04亿元（同比+0.80%，下同），归母净利润6.76亿元（-15.79%）。其中，Q2营业收入40.05亿元（+5.69%），归母净利润2.81亿元（-22.74%）。 1）分产品：核心大单品表现稳健，期待新品表现。2025H1调制食品实现营收37.59亿元（-1.94%），占总收入比重49.4%（-1.8pct），其中Q2调制食品营收17.50亿元（-1.41%），主要系餐饮疲软及竞争加剧。2025H1菜肴制品营收24.16亿元（+9.40%），其中Q2菜肴制品营收15.80亿元（+26.10%），受益于小龙虾销量及平均售价增加。2025H1面米制品实现营收12.41亿元（-3.89%），其中Q2面米制品营收5.83亿元（-10.72%），主要系行业竞争加剧，公司加大促销力度，价格略有下降所致。整体来看，公司火锅料韧性较强，锁鲜装增长态势良好，在餐饮较疲软的背景下，重点发力C端，锁鲜装系列上继续打造迷你化、条状化，嫩鱼丸、“肉多多烤肠系列”等产品值得期待。 2）分渠道：拥抱新渠道，特通、新零售表现较好。顺应渠道变革趋势，公司全面拥抱特通和新零售客户，深挖渠道潜力。2025H1特通直营实现营收5.55亿元（+7.22%），销售占比为7.30%，其中Q2实现收入3.28亿元（+19.37%），得益于公司积极开拓连锁餐饮客户。公司积极拥抱新零售渠道，2025H1新零售及电商实现营收5.83亿元（+20.92%），Q2营收3.92亿元（+35.37%），受益于与盒马、小象超市、朴朴等达成合作，销售额快速增长。2025H1经销商实现营业收入60.43亿元（-1.15%），其中Q2营收为31.34亿元（+1.61%）。 竞争加剧及原材料价格上涨，致使盈利能力承压。2025H1毛利率为20.52%（-3.39pct），其中Q2毛利率为18.00%（-3.29pct），毛利率下降幅度较大，主要由于小龙虾、鱼糜等原材料采购价格上涨，叠加行业竞争加剧，促销力度增加所致。费用端，2025H1销售费率为5.80%（-0.34pct），Q2销售费率为4.96%（+0.11pct），主要系广告宣传费用减少；2025H1管理费率为2.72%（-0.48pct），Q2管理费率为2.66%(-0.61pct)，主要系股权支付费用减少。综上，2025H1销售净利率为8.88%（-1.94pct），其中Q2净利率为7.03%（-2.87pct）。 投资建议：考虑行业需求平淡，竞争加剧及原材料价格上涨，下调公司盈利预测。预计2025/2026/2027年归母净利润分别为14.34/15.93/17.91亿元（原值为15.94/17.59/19.73亿元），增速分别为-3.40%/11.09%/12.42%，对应EPS为4.30/4.78/5.38元（原值为5.44/6.00/6.73元），对应当前股价PE分别为17.29/15.56/13.84。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新品拓展不及预期、原材料波动风险、食品安全风险。 2.财经新闻 1.美联储沃勒：我们应在下一次会议上降息预计未来几个月会有多次降息 9月3日，多位美联储货币政策委员会官员就通胀和利率变动前景发表讲话。数据显示，美联储9月降息25个基点的概率为89.6%。美联储沃勒对媒体表示，我们应在下一次会议上降息。他还指出，可能实施多次降息，具体是否每次会议或间隔次会议行动需依据数据表现而定。我们可以随时调整降息的步伐。 （信息来源：同花顺） 2.财政部与中国人民银行联合工作组召开第二次组长会议 9月3日，为推动实施更加积极有为的宏观政策，加强财政政策与货币政策协调配合，近日，财政部与中国人民银行联合工作组召开第二次组长会议。双方一致认为