业绩增长稳健，筹划H股上市加快全球化布局

核心观点与关键数据

• 业绩增长稳健：2025H1公司实现营收53.62亿元（同比+7.21%），归母净利润7.99亿元（同比+13.80%），扣非归母净利润7.71亿元（同比+13.49%）。分季度看，25Q1/Q2营收同比分别+8.13%/+6.49%，归母净利润同比分别+28.87%/+2.36%。
• 经营性现金流大幅增长：2025H1经营活动产生的现金流净额为12.93亿元，同比大幅增长95.34%，主因应收账款占比下降以及应付账款上涨。
• 主品牌珀莱雅：收入39.79亿元（同比-0.08%），占主营业务收入比例为74.27%。珀莱雅天猫旗舰店成交额获天猫美妆排名第1，抖音、京东美妆分别排名第2、第5。
• 子品牌表现：
  • 彩棠：收入7.05亿元（同比+21.11%），占主营业务收入比例13.17%。
  • OR：收入2.79亿元（同比+102.52%），占主营业务收入比例5.22%。
  • 悦芙媞：收入1.66亿元（同比+3.31%），占主营业务收入比例为3.11%。
• 降本增效成果显著：2025H1毛利率同比提升3.56个pct至73.38%，净利率同比提升0.94个pct至15.41%。销售费用率同比提升主因形象宣传费用率增加。

研究结论

• 公司作为国货化妆品龙头企业，坚定实施6*N战略，敏锐洞察市场需求，不断更新产品矩阵，近年来实现业绩稳健增长。
• 近期公司筹划H股上市，加快国际化布局。根据最新经营数据，小幅下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为17.84/20.30/22.88亿元，对应2025年9月2日收盘价的PE分别为19/16/14倍。
• 维持“增持”评级，预计未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％。
• 风险因素包括宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。