半年报点评：25Q2业绩再创新高，经营杠杆加速利润释放

25Q2业绩再创新高，经营杠杆加速利润释放 25Q2营收及利润齐创历史新高。乐鑫科技正式发布2025半年报：公司25H1实现营收12.5亿元，yoy+35.4%；实现归母净利2.6亿元，yoy+72.3%。单季度来看，25Q2实现营收6.9亿元，yoy+29.0%，qoq+23.3%；实现归母净利1.7亿元，yoy+71.5%，qoq+78.8%。盈利 能力 方面 ，25Q2毛利率 达到46.7%，yoy+2.6pcts，qoq+3.3pcts，净利率24.5%，yoy+6.0pcts，qoq+7.6pcts。 买入（维持） 我们看到，公司25Q2营收和利润均创下历史新高，营收端的增长主要得益于下游各行各业数字化与智能化渗透率的不断提升，以及近年新增潜力客户的逐步放量，在应用端，智能家居仍是主要收入来源，但非智能家居领域已经呈现出更高的增速，并带动了整体成长，而利润端的加速增长则是经营杠杆效应的显著体现，25Q2研发费用1.4亿元（yoy+23.7%），低于25Q2营收29.0%的同比增速，我们判断后续公司有望继续维持营收增速高于费用增速的趋势，从而加速利润释放。 25H1模组营收7.5亿元，同比增长42%，毛利率提升至43.6%。分产品来看：1）芯片：25H1营收达到4.84亿元，yoy+27.05%，占比38.89%，毛利率47.56%，相比24H1的49.00%以及2024年的51.49%均有小幅下降；2）模组：25H1营收达到7.53亿元，yoy+41.61%，占比60.47%，毛利率43.60%，相比24H1的38.91%以及2024年的38.89%提升明显。我们认为芯片和模组营收增速的差异主要还是客户结构的影响，就毛利率而言，本期公司各产品定价策略保持稳定，成本端因采购量上升进一步获得规模效应，毛利率整体稳中有升，我们判断芯片和模组的毛利率变化更多还是产品结构的原因。 Wi-Fi6E芯片计划25H2量产，AIoT多领域全方位布局。报告期内，公司首款支持Wi-Fi6E的无线通信芯片已完成工程样片测试，计划于25H2量产，标志着乐鑫在高性能无线通信芯片领域实现新突破，正式进军Wi-Fi6E高速数通与透传市场，并计划推出一系列产品以满足多样化应用需求。我们看到，随着产品矩阵逐步丰富，乐鑫的目标将不再局限于物联网设备领域，除手机以外的其他领域都将成为公司Wi-Fi产品线新的目标市场，市场容量扩大至现有的2.5倍。此外，公司将继续围绕“处理+连接”的产品战略，面向多方位的AIoTSoC发展，积极开拓高速数传、蓝牙、Thread、高性能SoC等新的市场领域。 作者 分析师郑震湘执业证书编号：S0680524120005邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师刘高畅执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com 盈利预测与投资建议：公司25Q2营收增长符合市场预期，但利润表现超越市场预期，主因 经营杠 杆效应加 速利润 释放， 因此我 们维持 营收预 测，预计公司在2025/2026/2027年 分 别 实 现 营 收26.4/34.5/44.7亿 元 ， 同 比 增 长31.4%/30.8%/29.7%；同时我们上调利润预测，预计公司在2025/2026/2027年分别实现归母净利5.5/7.2/9.2亿元，同比增长63.5%/30.2%/27.5%。考虑到公司在Wi-FiMCU领域的优势地位，并积极进军路由器及端侧市场，维持“买入”评级。 分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com 分析师肖超执业证书编号：S0680525070010邮箱：xiaochao@gszq.com 风险提示：产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧。 相关研究 1、《乐鑫科技（688018.SH）：25Q1营收超预期，AIoT加速渗透》2025-04-30 2、《乐鑫科技（688018.SH）：AIoT平台化布局，融入字节加速扩张生态圈》2025-04-06 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com