运营商半年报专题：业绩稳定，利润加速释放

评级及分析师信息 我们认为，三大运营商整体业绩保持稳定增长，移动流量业务增速略有下滑，我们预计受短期影响，固网业务伴随千兆渗透率提升，整体仍保持稳定量价齐升趋势。在此基础上，运营商缩减资本开支，加大智算投入，创新型业务仍保持较高增速，推动整体业绩稳定增长。维持盈利预测，对应当前收盘价，三大运营商对应PE如下表所示。 当前时点，我们认为：1）运营商板块在缩减资本开支背景下加速利润释放，并不断提升分红派息，持续加强股东回报，在当前风险偏好降低的背景下，运营商高股息、稳增长特征 仍是部分长线资金在低风险偏好选择下的优质标的。 2）算力网络方面将是长线投资热点和方向，运营商持续云化、智慧化升级，以及“东数西算”战略推进，有望带来更多的IDC和服务器采购和建设需求，运营商IDC、服务器、光模块产业链有望受益，持续推进相关标的：英维克（液冷基数）、紫光股份等相关企业。 联系电话： 2、风险提示 分析师：宋辉邮箱：songhui@hx168.com.cnSAC NO：S1120519080003联系电话： 移动业务受外部或内生增长影响短期下滑可能影响2024年经营情况；2B2G业务应收账款规模扩大；云业务竞争加大导致毛利率下降。 分析师：柳珏廷邮箱：liujt@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040002联系电话： 1.业绩稳定，加速利润释放 三大电信运营商新兴业务和固网业务拉动收入平稳增长，移动数据流量业务收入小幅回落：根据三大运营商半年报，2024年三大运营商净利润增速均高于营收增速。 中国电信营收2659.7亿元，同比增长2.8%；中国移动营收5467.4亿元，同比增长3.0%；中国联通营收1973.4亿元，同比增长2.9%。 中国电信净利润为218.1亿元，同比增长8.2%；中国移动净利润为802.0亿元，同比增长5.3%；中国联通净利润为137.9亿元，同比增长11.3。 其中，新兴业务和固网业务拉动业绩增长，移动数据小幅回落，语音业务持续下滑。根据工信部统计数据，电信业务收入稳步提升，上半年，电信业务收 入累计完成8941亿元，同比增长3%，其中，完成移动数据流量业务收入3280亿元，同比下降2.3%，占电信业务收入的36.7%；固定语音和移动语音业务收入96.3亿元和552.4亿元，同比分别增长0.8%和下降3.4%，共占电信业务收入的7.3%，占比同比回落0.4个百分点。 与此同时，包括IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，上半年共完成业务收入2279亿元，同比增长11.4%，占电信业务收入的25.5%，拉动电信业务收入增长2.7pct。其中云计算和大数据收入分别同比增长13.2%和58.6%，物联网业务收入同比增长12.5%。互联网宽带业务收入1365亿元，同比增长5.4%，占电信业务收入的15.3%，占比较一季度提升0.4pct，拉动电信业务收入增长0.8pct。 资料来源：工信部，华西证券研究所 1.1.移动流量短期下滑，固网稳定量价齐升 移动流量业务短期因素波动影响： 移动通信业务方面，中国移动的ARPU值持续领先，用户价值最高：中国电信移动通信服务营收1052.2亿元，同比增加3.6%；此外，中国移动无线上网业务营收2050.6亿元，同比减少3.2%，中国联通联网通信收入1251亿元，同比增长2.1%，中国移动与中国联通移动通信服务营收增速均小于整体营收增速。 固网家宽业务方面，三大运营商稳步实现量价齐升： 截至24年中报，中国电信固网宽带用户达1.93亿户，较去年底新增319万户，千兆宽带用户渗透率27.3%，固网宽带综合接入ARPU为48.3元；中国联通固网宽带接入用户达1.17亿户，千兆宽带用户渗透率25%，同比提升6.2pct；中国移动固网宽带接入用户达3.09亿户，同比净增2277万户，其中家庭客户综合ARPU为43.4元，略有提升。 资料来源：三大运营商官网，华西证券研究所 资料来源：三大运营商官网，华西证券研究所 智慧家庭业务半年度同比增速放缓。据半年报，中国电信智慧家庭业务收入达106.6亿元，同比增长14.4%；中国联通智家业务主要产品收入同比增长49%；中国移动智慧家庭增值业务收入达180.7亿元，同比增长4.5%。 资料来源：中国移动和中国电信官网推介材料，华西证券研究所 1.2.第二增长曲线持续高增，云计算市场占比逐渐加强 三大运营商业务结构持续改善，toB业务集体呈现增长快速、占比提升的明显特征： 据半年报，中国移动政企业务收入1119.7亿元，同比增长7.3%。中国电信产业数字化收入737.5亿元，同比增长7.2%。中国联通算网数智435亿元，同比增长 6.6%。其中，云业务持续保持较高增长，其中中国移动/中国电信/中国联通分别达到504/552/317亿元，同比分别增长19.3%/20.3%/24.3%。 资料来源：三大运营商官网，华西证券研究所 资料来源：三大运营商官网，华西证券研究所 2.资本开支缩减，加大智算中心投入 运营商资本开支结构重心转移，持续推动算力发展。 2024年上半年，中国电信资本开支472亿元，2024年预计占收比降至20%以内，结构中向产业数字化占上半年资本开支34%，同比增长5.6pct，新增智算规模10EFLOPS。 中 国 联 通 资 本 开 支 总 额 约239亿 元 ，同 比下滑13.4%，全 网 智算算力达10EFLOPS，通算算力快速增长，打造上海、呼和浩特万卡智算中心。 中国移动资本开支总额约640亿元，智算算力同比增长9.5EFLOPS。 3.持续提升分红派息，加强股东回报 三大运营商高度重视股东回报，派息率持续提升：根据推介材料，中国移动/中国电信/中国联通中期派息分别为2.60（港元）/0.167/0.248元，其中中国电信/中国联通中期派息率分别为65%/55%。 4.相关投资建议 我们认为，三大运营商整体业绩保持稳定增长，移动流量业务整体增速下滑，我们预计主要受短期影响，固网业务伴随千兆渗透率提升，整体仍保持稳定量价齐升趋势。在此基础上，运营商缩减资本开支，加大智算投入，创新型业务仍保持较高增速，推动整体业绩稳定增长。维持盈利预测，对应当前收盘价，三大运营商对应PE如下表所示。 当前时点，我们认为：1）运营商板块在缩减资本开支背景下加速利润释放，并不断提升分红派息，持续加强股东回报，在当前风险偏好降低的背景下，运营商高股息、稳增长特征仍是部分长线资金在低风险偏好选择下的优质标的。 2）算力网络方面将是长线投资热点和方向，运营商持续云化、智慧化升级，以及“东数西算”战略推进，有望带来更多的IDC和服务器采购和建设需求，运营商IDC、服务器、光模块产业链有望受益，持续推进相关标的：英维克（液冷 基数）、紫光股份等相关企业。 5.风险提示 移动业务受外部或内生增长影响短期下滑可能影响2024年经营情况；2B2G业务应收账款规模扩大；云业务竞争加大导致毛利率下降。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。