半年报点评：业绩稳定高增，利润增速保持近20%

常熟银行（601128.SH） 业绩稳定高增，利润增速保持近20% 事件：常熟银行发布2024半年报，营业收入55亿元，同比增12.0%，归母利润17亿元，同比增19.6%，不良率0.76%，环比持平。 业绩：收入、利润增速保持稳健高增长 常熟银行2024上半年收入、利润增速分别为12.0%、19.6%，较一季度 均基本持平，拆分来看： 1）利息净收入：2024H1同比增长6.1%，主要得益于全行规模稳步扩张 （总资产同比+15.6%）。上半年净息差为2.79%，较24Q1继续下滑4bps。 上半年常熟银行净息差合计下滑7bps，降幅优于同业（全农商行行同下下降18bps），资负两端来看： A、资产端仍有韧性：上半年贷款收益率5.77%，仅下降4bps（较年年全年，下同），其中对公贷款利率下降19bps至4.57%，个人贷款利率则提升17bps至6.90%。个人贷款利率回升预计主要是因为年年末基数较低 （下半年按揭利率调降一次性计提影响），此外2024上半年个贷内部结构中，经营贷、消费贷占比提升可能也有一定助力。 B、负债端管控较好：上半年存款成本率为2.22%，下降6bps，主要得益于占总存款62%（平均余额口径）的个人定下存款成本率下降19bps至2.83%。一方面存款挂牌利率下调效果逐步体现（尤其是3年及以上存款利率下降24bps），另一方面常熟银行上半年存款结构管理成效也较为显著，上半年储蓄存款增量中，三年及以上存款占比33%（点点余额口径），与年年的50%相比下降较多，6月末储蓄存款余额中，三年及以上存款占比较年初也下降5pc至60%。 2）非息收入：2024H1同比增长56.6%，其中投资收益+公允价值变动损益合计9.3亿，同比增长68.5%，预计主要是上半年债市收益表现较好。 3）成本收入比改善明显：上半年公司管理费用同比下降3.9%，带动成本收入比较年年同下下降5.8pc至35.2%，降本增效成果显著。 资产质量：整体保持稳健 1）6月末不良率0.76%，环比稳定在较低水平，关注率1.36%，环比提 升12bps。逾下率较年初上升32bps至1.54%，主要是90天以内逾下率 提升29bps。 分条线来看：6月末全行对公不良率较年初下降17bps至0.66%，个贷不良率则提升13bps至0.91%，其中个人经营贷、消费贷不良率分别提升7bps、13bps至0.86%、0.91%，个贷资产质量压力提升，与同业趋势基 本一致。 2）不良生成率略有提升：上半年全行不良生成率（加回核销和收回） 0.98%，较年年提升0.35pc，上半年核销13亿，较年年同下增加了6亿。 3）拨备覆盖率、拨贷比保持稳定：上半年全行拨备计提同比增长30%。其中信贷拨备计提17亿，同比多提8.7亿，6月末拨备覆盖率539%、拨贷比4.11%，环比均持平，拨备垫充足。非信贷上半年转回3.8亿，同比 少提5.6亿。 证券研究报告|半年报点评 2024年08月21日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 商行行Ⅱ买入 08月20日收盘价（元） 6.90 总市值（百万元） 20,803.36 总股本（百万股） 3,014.98 其中自由流通股（%） 96.44 30日日均成交量（百万股） 27.29 股价走势 常熟银行 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com分析师倪安峰 执业证书编号：S0680524070008 邮箱：nianfeng@gszq.com 相关研究 1、《常熟银行（601128.SH）：业绩高增长，金市贡献较大》2024-04-30 2、《常熟银行（601128.SH）：业绩保持高增长，小微业务持续下沉》2024-03-22 3、《常熟银行（601128.SH）：2023业绩快报：业绩稳 定优异，利润增速接近20%》2024-03-05 请仔细阅读本报告末页声明 资产负债：异地产能继续释放，经营贷继续做小、做信用 1）资产端：6月末公司总资产达到3673亿，较年初增9.8%，其中贷款 达到2389亿，较年初增7.4%。 分条线来看，上半年165亿贷款增量中，对公和个人贷款分别增加113亿、41亿，个人贷款内部，经营贷、消费贷分别增长42亿、16亿，按揭和信用卡余额则略有下滑。个人经营贷中信用类占比40.3%，较年初继续提升1.4pc，户均规模30.6万元，也下降0.7万元。 分地域来看，上半年异地分支行贷款增长101亿，占全行增量的61%，此外常熟市内贷款增长45亿，村镇银行增长19亿。 2）负债端：6月末存款余额2828亿，较年初增长14%（增量主要在Q1，Q2余额基本稳定）。上半年存款增加348亿，其中定下存款增加285亿，定下存款占比提升1.6pc至72%。 投资建议：常熟银行2024上半年业绩表现优异，符合管理层在2023年报中的经营规划（收入+10%，归母利润+18%）。全年来看，常熟银行有望继续实现规模稳步增长，息差表现优于同业，资产质量持续优异，全 年业绩预计较半年报维持稳定，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预下；资产质量进一步恶化。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,809 9,870 11,017 12,357 14,036 增长率yoy（%） 15.07% 12.05% 11.61% 12.16% 13.59% 拨备前利润（百万元） 5,364 6,172 7,561 8,482 9,637 增长率yoy（%） 20.98% 15.07% 22.50% 12.19% 13.61% 归母净利润（百万元） 2,744 3,282 3,922 4,704 5,669 增长率yoy（%） 25.39% 19.60% 19.52% 19.95% 20.50% 每股净收益（元） 1.00 1.20 1.43 1.72 2.07 每股净资产（元） 8.54 9.64 10.87 12.34 14.12 资料来源：Wind，农盛证券研究所注：股价为2024年08月20日收盘价 财务报表和主要财务比率（未特殊标注为百万元） 每股指标（元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS 1.00 1.20 1.43 1.72 2.07 净利息收入 7,611 8,501 9,382 10,400 11,691 BVPS 8.54 9.64 10.87 12.34 14.12 净手续费收入 188 32 31 32 34 每股股利 0.25 0.25 0.30 0.36 0.43 其他非息收入 1,009 1,337 1,604 1,925 2,310 P/E 6.89 5.76 4.82 4.02 3.34 营业收入 8,809 9,870 11,017 12,357 14,036 P/B 0.81 0.72 0.63 0.56 0.49 税金及附加 47 53 57 62 70 业绩增长率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 业务及管理费 3,398 3,639 3,393 3,806 4,323 净利息收入 13.75% 11.69% 10.36% 10.85% 12.42% 营业外净收入 0 -6 -6 -6 -6 净手续费收入 -20.91% -82.84% -5.00% 5.00% 7.00% 拨备前利润 5,364 6,172 7,561 8,482 9,637 营业收入 15.07% 12.05% 11.61% 12.16% 13.59% 资产减值损失 2,000 2,125 2,724 2,681 2,646 拨备前利润 20.98% 15.07% 22.50% 12.19% 13.61% 税前利润 3,364 4,047 4,837 5,802 6,991 归母净利润 25.39% 19.60% 19.52% 19.95% 20.50% 所得税 437 540 645 774 932 盈利能力（测算） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 税后利润 2,927 3,507 4,192 5,028 6,059 净息差 2.85% 2.73% 2.62% 2.53% 2.48% 归母净利润 2,744 3,282 3,922 4,704 5,669 生息资产收益率 4.93% 4.82% 4.69% 4.57% 4.48% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 计息负债成本率 2.34% 2.36% 2.31% 2.27% 2.22% 存放央行 16,954 19,346 20,845 24,389 27,801 ROAA 38.58% 36.87% 30.80% 30.80% 30.80% 同业资产 6,311 5,903 6,493 7,143 7,857 ROAE 1.03% 1.05% 1.10% 1.14% 1.20% 贷款总额 193,433 222,439 244,683 274,045 306,930 成本收入比 12.13% 12.81% 13.78% 14.79% 15.63% 贷款减值准备 8,421 8,995 9,842 10,841 11,776 资产质量 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款净额 185,626 214,227 235,702 264,168 296,235 不良贷款余额 1,569 1,672 1,834 2,011 2,178 证券投资 72,681 87,638 109,401 136,291 158,599 不良贷款净生成率 0.54% 0.85% 0.90% 0.60% 0.50% 其他资产 6,309 7,343 8,361 9,698 11,011 不良贷款率 0.81% 0.75% 0.75% 0.73% 0.71% 资产合计 287,881 334,456 380,802 441,689 501,503 拨备覆盖率 536.77% 537.88% 536.58% 539.06% 540.61% 吸收存款 16,801 22,818 23,959 26,355 28,991 拨贷比 4.35% 4.04% 4.02% 3.96% 3.84% 同业负债 219,182 254,453 297,782 348,417 397,154 资本状况 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 14,767 12,357 12,975 13,624 14,305 资本充足率 13.87% 13.86% 13.34% 12.71% 12.48% 负债合计 263,766 307,325 351,018 407,859 462,798 核心资本充足率 10.27% 10.48% 10.38% 10.16% 10.23% 股东权益合计 24,116 27,131 29,784 33,830 38,705 核心一级资本充足率 10.21% 10.42% 10.32% 10.11% 10.19% 负债及股东权益合计 287,881 334,456 380,802 441,689 501,503 资料来源：Wind，农盛证券研究所注：股价为2024年08月20日收盘价 图表1：业绩增速（亿元，累计）图表2：业绩增速（亿元，单季度） 120 100 80 60 40 20 0 营收（累计） 归母净利润（累计）营收同比增速（右轴） 归母净利润同比增速（右轴） 20182019202020