常熟银行2023年业绩快报点评：业绩近20%高增，资产质量依旧优异

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 农商行 2024年03月05日 常熟银行（601128）2023年业绩快报点评 推荐 （维持） 业绩近20%高增，资产质量依旧优异 目标价：8.64元 当前价：6.92元 事项：  3月4日晚，常熟银行披露2023年业绩快报，实现营业收入98.70亿元，同比增长12.0%，较9M23下降0.5pct；营业利润40.53亿元，同比增长20.5%，较9M23下降0.8pct；归母净利润32.82亿元，同比增长19.6%，较9M23下降1.5pct。 评论：  营收增速小幅收窄，主要是息差承压。4Q23营收同比增长10.5%，较3Q23下降2.4pct，在信贷增长不弱的情况下，主要是受息差收窄影响，假设4Q23净利息收入占比87%，测算4Q23净息差为2.47%（分母为总资产），环比降幅为32bp（测算数据不一定准确，主要是看趋势），大于前三季度息差降幅，主要是增速较快的个人经营性贷款利率下行较多。  业绩增速近20%高增，得益于良好的风控水平。4Q23归母净利润同比增长15%，较3Q23下降6.5pct，主要由于营业支出增长较快，4Q23营业支出同比增长6.5%，较3Q23提升2.7pct。公司资产质量仍然保持稳中向好的态势，以零售业务为主的银行通常面临较大的零售资产质量压力，而常熟银行不良贷款率维持在0.75%的行业领先水平，并且4Q23拨备覆盖率还在高基数上边际提升了0.9pct至537.9%，在行业整体利用拨备反哺利润的趋势下很难得。  信贷增长不弱，预计零售贷款结构有所分化。规模保持较快增长，业绩快报披露数据显示，2023年末总资产3344.79亿元，同比增长16.2%；总贷款2224.39亿元，同比增长15.0%。如果把ABS出表的信贷额度加回去（22年ABS出表77.05亿元，23年为131.3亿元），则23年总信贷增速达17.1%的高增。结合四季度宏观经济形势，居民消费意愿有待进一步提升，按揭提前还款现象仍存，预计4Q23按揭贷款、信用卡以及消费贷款增速放缓，而个人经营性贷款增速较快，从而整体贷款增速维持较快增长。  投资建议：常熟营收利润稳步高增，个人信贷增长不弱，维持全年重点推荐。常熟银行商业模式专注，通过十几年深耕小微打造了专业可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场，个人经营贷在总贷款中的比例逐年攀升。常熟银行深耕常熟本地市场，近年通过村镇银行、普惠金融试验区等不断开拓异地版图，信贷投放维持较快增长，持续看好公司小微定位优势和经营扩张带来的长期高成长性。根据公司最新财务情况，结合当前的宏观经济形势，银行业仍有降息预期，我们调整公司2023-2025营收增速预测为12.1%/11.5%/12.7%（ 前 值 为12.2%/13.1%/14.0%）， 净 利 润 增 速 为19.6%/18.9%/20.5%（前值为20.6%/ 21.8%/18.5%），当前股价对应2024E PB在0.68X，考虑过去3年公司历史平均PB在1.00X，给予公司2024年目标PB 0.85X，对应23年目标价8.64元，维持“推荐”评级。  风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 8,808 9,873 11,007 12,410 同比增速(%) 15.05% 12.09% 11.49% 12.75% 归母净利润(百万) 2,742 3,278 3,899 4,697 同比增速(%) 25.32% 19.56% 18.93% 20.48% 每股盈利(元) 1.00 1.20 1.42 1.71 市盈率(倍) 6.92 5.79 4.86 4.04 市净率(倍) 0.84 0.77 0.68 0.59 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年3月4日收盘价 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 274,088.34 已上市流通股(万股) 264,337.26 总市值(亿元) 189.67 流通市值(亿元) 182.92 资产负债率(%) 92.01 每股净资产(元) 8.68 12个月内最高/最低价 7.90/6.28 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《常熟银行（601128）2023年三季报点评：营收利润提速，资产质量整体稳健》 2023-10-27 《常熟银行（601128）2023年半年报点评：营收利润双位数高增，个人经营贷保持强势》 2023-08-26 《常熟银行（601128）2023中期业绩快报点评：营收利润双位数高增，拨备安全垫足》 2023-08-15 -23%-15%-7%1%23/0323/0523/0723/1023/1224/022023-03-06~2024-03-04常熟银行沪深300华创证券研究所 常熟银行（601128）2023年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 常熟银行业绩快报业绩速览 资料来源：wind、公司公告、华创证券 利润表（百万元）20211Q221H229M2220221Q231H239M232023E营业收入7,655 2,128 4,374 6,682 8,809 2,410 4,914 7,520 9,870 营业支出(4,951) (1,271) (2,844) (4,065) (5,445) (1,396) (3,080) (4,347) (5,817) 营业利润2,705 856 1,530 2,617 3,364 1,014 1,835 3,173 4,053 利润总额2,696 853 1,522 2,613 3,364 1,018 1,835 3,173 4,047 归属于母公司股东的净利润2,188 659 1,201 2,079 2,744 795 1,450 2,518 3,282 YOY20211Q221H229M2220221Q231H239M232023E营业收入16.3%19.3%18.9%18.6%15.1%13.3%12.4%12.5%12.05%营业支出13.8%18.1%18.7%15.4%10.0%9.8%8.3%6.9%6.83%营业利润21.2%21.2%19.2%23.9%24.4%18.4%20.0%21.3%20.50%利润总额21.0%20.9%19.1%24.1%24.8%19.3%20.6%21.4%20.31%归属于母公司股东的净利润21.3%23.4%20.0%25.2%25.4%20.6%20.8%21.1%19.62%单季利润表（百万元）4Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23营业收入2,022 2,128 2,246 2,308 2,127 2,410 2,504 2,606 2,350 营业支出(1,429) (1,271) (1,573) (1,221) (1,380) (1,396) (1,684) (1,268) (1,470) 营业利润593 856 673 1,087 747 1,014 821 1,338 880 利润总额590 853 669 1,091 750 1,018 818 1,338 874 归属于母公司股东的净利润528 659 541 879 664 795 656 1,068 764 单季YOY4Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23营业收入26.8%19.3%18.4%18.1%5.2%13.3%11.5%12.9%10.5%营业支出25.6%18.1%19.1%8.5%-3.4%9.8%7.0%3.8%6.5%营业利润29.6%21.2%16.7%31.2%26.0%18.4%21.9%23.1%17.8%利润总额29.0%20.9%16.8%31.9%27.1%19.3%22.2%22.6%16.5%归属于母公司股东的净利润29.2%23.4%16.0%33.2%25.9%20.6%21.1%21.5%15.0%QoQ4Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23营业收入3.5%5.2%5.6%2.8%-7.9%13.3%3.9%4.1%-9.8%营业支出27.0%-11.0%23.7%-22.4%13.0%1.2%20.6%-24.7%15.9%营业利润-28.4%44.4%-21.4%61.4%-31.3%35.8%-19.1%63.1%-34.2%利润总额-28.7%44.5%-21.6%63.2%-31.2%35.6%-19.6%63.6%-34.6%归属于母公司股东的净利润-20.0%24.9%-17.9%62.3%-24.4%19.7%-17.5%62.9%-28.5%盈利能力4Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23单季年化息差（分母总资产）2.90%2.87%2.85%2.86%2.57%2.88%2.79%2.79%2.47%累积年化息差（分母总资产）2.94%2.87%2.90%2.91%2.85%2.88%2.86%